通信行业跟踪报告之一19年资本开支重回增长轨道看好无线侧投资机遇20190324光大证券12页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年3月24日通信19年资本开支重回增长轨道，看好无线侧投资机遇——通信行业跟踪报告之一行业动态◆三大运营商18年年报业绩发布，均实现业绩平稳增长，数据（互联网）业务为目前运营商业绩增长的主要动力。中国移动18年收入7368亿元（YoY+1.8%），净利润1178亿元（YoY+3.1%）,数据业务收入达5421亿元（YoY+9.88%）。中国电信收入达到3,771亿元（YoY+3.0%）；净利润达到212亿元（YoY+13.9%），互联网业务收入1908.71亿元（YoY+10.62%）。中国联通收入2,909亿元（YoY+5.8%）；净利润40.81亿元（YoY+858.3%），宽带及移动数据服务收入达1484亿元（YoY+8.24%）。◆运营商移动ARPU值均出现下滑，人-人连接增长动能有限，5G建设有望推动“大连接”战略实施。2018年三大运营商移动ARPU值均出现下滑，移动、电信、联通的移动ARPU值分别为53.1元、50.5元、45.7元，降幅分别为7.63%、9.11%、5.03%。我们认为：提速降费政策、由增量变为存量市场导致竞争日趋激烈，为三家运营商移动ARPU值下降的主要原因，运营商迫切需要找到其他支撑增长的新动能。同时三家运营商在物联网领域加大投入，18年移动、联通物联网收入同比分别增长40%、48%，物-物连接潜力巨大。19年为5G元年，5G技术场景中的URLLC、mMTC将广泛应用于VR/AR、车联网、智能制造等领域，实现连接规模的大幅高速增长，助力运营商布局“大连接”战略，找到业务持续成长的新动能。◆19年5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道，无线侧投资力度尤为突出。19年受益于5G规模测试建设及4G重耕，根据运营商及铁塔披露的预估数据，电信业资本开支有望达3300亿元（YoY+4%），移动、电信、联通有望19年在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。预计19年无线资本开支有望达到约1800亿元，提升16%。我们认为由于5G频段较高，需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖，在19年及之后的5G建设期，电信业无线侧投资有望持续大幅增长。◆投资建议：19年电信业资本开支重回增长轨道，5G规模测试建设与4G重耕将显著提振产业景气度。我们认为主设备、光模块、天线射频、小基站、滤波器等无线网建设环节将深度受益，推荐无线主设备领域中兴通讯、光模块领域光迅科技，网络规划设计领域国脉科技；建议关注天线及小基站领域通宇通讯、剑桥科技、京信通信，滤波器领域大富科技。◆风险分析：5G推进进度不及预期、竞争激烈导致盈利能力下降证券代码公司名称股价（元）EPS（元）PE（X）17A18E19E17A18E19E000063.SZ中兴通讯28.221.09-1.55126N/A28002281.SZ光迅科技32.520.520.520.68636348002093.SZ国脉科技9.730.160.120.17618157002792.SZ通宇通讯34.210.490.370.58709259603083.SH剑桥科技33.150.620.61.045355322342.HK京信通信1.910.01-0.070.08191N/A24300134.SZ大富科技16.30-0.670.030.27N/A54360资料来源：Wind，光大证券研究所注：（1）股价时间为2019年3月22日；（2）剑桥科技、京信通信、大富科技为Wind一致性预期，其余为光大证券研究所预测买入（维持）分析师刘凯(执业证书编号：S0930517100002)[e-mail]石崎良(执业证书编号：S0930518070005)[e-mail]付天姿(执业证书编号：S0930517040002)[e-mail]联系人冷玥[e-mail]行业主要数据图行业与上证指数对比图资料来源：Wind90010001100120013001400150016002018-12-162019-1-162019-2-162019-3-16光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深3002019-03-24通信敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、18年运营商业绩平稳增长，数据业务中流砥柱........................................................................31.1、中国移动：数据业务带动业绩平稳增长..................................................................................................31.2、中国电信：互联网等核心业务增速优于中国移动...................................................................................41.3、中国联通：业绩增长居首，数据业务持续高增长...................................................................................42、5G实现“万物互联”，物-物连接潜力巨大...............................................................................52.1、18年移动ARPU下滑，物联网连接数异军突起.....................................................................................52.2、5G旨在实现万物互联，带动巨大经济产出............................................................................................63、抢占5G高地，19年资本开支重回上升通道.............................................................................84、投资建议.................................................................................................................................105、风险分析.................................................................................................................................112019-03-24通信敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告1、18年运营商业绩平稳增长，数据业务中流砥柱近期中国移动、中国电信、中国联通相继发布2018年业绩公告，三大运营商18年均实现业绩平稳增长。1.1、中国移动：数据业务带动业绩平稳增长中国移动18年业绩稳健增长，数据业务为营收增长的最主要动力。根据公司发布的业绩公告，中国移动2018年全年营运收入达到7368亿元人民币，同比增长1.8%；其中通信服务业务收入达到6709亿元人民币，同比增长3.7%，收入占比91%。通信服务收入中，语音业务收入达1081亿元人民币，同比下降31.13%；数据业务收入达5421亿元，同比增长9.88%。2018年公司股东应占利润达到1178亿元人民币，同比增长3.1%，实现业绩稳定增长。图1：中国移动收入（单位：亿元）图2：中国移动净利润（单位：亿元）资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所图3：中国移动历年收入构成（单位：亿元）图4：中国移动总移动用户、4G用户规模（单位：亿人）资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所6,4206,6957,0967,2387,3680%1%2%3%4%5%6%7%5,8006,0006,2006,4006,6006,8007,0007,2007,4007,60020142015201620172018收入（亿元）同比增长1,0931,0851,0871,1431,178-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%1,0201,0401,0601,0801,1001,1201,1401,1601,1801,20020142015201620172018净利润（亿元）同比增长01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020142015201620172018语音业务数据业务其他销售产品收入及其他8.008.268.498.879.250.93.125.356.57.1301234567891020142015201620172018总移动用户4G用户2019-03-24通信敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告1.2、中国电信：互联网等核心业务增速优于中国移动中国电信业务增速优于中国移动。中国电信2018年经营收入达到3,771亿元人民币，同比增长3.0%；净利润达到212亿元人民币，同比上升13.9%；EBITDA达到1,042亿元人民币，增长2.0%。其中公司互联网业务收入达1908.71亿元，同比增长10.62%，收入占比达到51%；而语音服务收入为508.11亿元，同比下降17.62%，收入占比仅为14%。对比中国移动18年业绩，中国电信虽然在业务规模上不及中国移动，但在互联网等核心业务方面增速优于中国移动。图5：中国电信收入（单位：亿元）图6：中国电信净利润（单位：亿元）资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所图7：中国电信历年收入构成（单位：亿元）图8：中国电信总移动用户、4G用户规模（单位：亿人）资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所1.3、中国联通：业绩增长居首，数据业务持续高增长中国联通业绩增速最快，净利润增速达452%。中国联通全年实现营业总收入人民币2,909亿元，同比增长5.8%；归母净利润达到人民币40.81亿元，同比增长858.3%；EBITDA达到人民币852亿元，同比增长4.3%。其中宽带及移动数据服务收入达1484亿元人民币，同比增长8.24%，占比为51%；语音服务收入为324亿元，同比下降17.03%。17、18年，联通通过2I2C等业务尝试，在数据业务方面实现持续高增长。3,2443,3123,5233,6623,7710%1%2%3%4%5%6%7%2,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,90020142015201620172018收入（亿元）同比增长177201180186212-15%-10%-5%0%5%10%15%20%15016017018019020021022020142015201620172018净利润（亿元）同比增长05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201620172018语音互联网信息及应用服务通信网络资源及设施服务商品销售及其他其它来源收入1.861.982.152.53.030.080.581.221.822.420.00.51.01.52.02.53