通信设备行业美团点评更新招股说明书点评无边界巨人盈利潜力初现端倪但出行业务出师不利20180908华

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告美团点评更新招股说明书点评无边界巨人盈利潜力初现端倪，但出行业务出师不利事项：美团点评今日在港交所更新招股书，增加了截止2018年4月30日的最新数据。同时首次披露了外卖、酒店、到店旅游等分业务的历史交易额及相关订单数据。更新招股书的出炉，也意味着已顺利通过聆讯的美团即将启动港股发行。同时，美团IPO定价区间已于日前敲定，每股定价为60港币-72港币，定价区间为3575亿港币-4290亿港币（约455亿美元-547亿美元）。评论：整体来看，交易额与收入双双大增，其中收入增94%，交易额增53%，变现能力进一步提升。美团2018年1-4月营业收入158.24亿元，接近2017年全年营业收入339亿元的一半，同比增长94%。GMV1478亿，同比增长53%。其中外卖GMV750亿，占比61%。整体业务变现率提升至10.7%，比上年同期提升2个百分点。进击的本地生活服务巨人仍在扩张，预计2018全年交易额将保持50%增速，突破5000亿大关。本次修改招股说明书同时首次披露了外卖、酒店、到店旅游等分业务的历史交易额及相关订单数据，根据历史交易额及相关订单数据，我们对各项业务2018-2020年GMV增长及营收进行了预测。预计2018GMV仍望保持50%的增速，2018年全年望达到5187亿，2019年望达到7098亿，2020年望达到9066亿，占整个互联网生活服务市场交易额16%。餐饮外卖业务仍为巨人之擎，保持60%的高增速，同时贡献60%以上的收入来源。预计2018年全年营收望达到573亿，其中，餐饮外卖作为最核心的业务，我们维持外卖业务望保持全年60%交易额增速的预测，预测外卖业务2018年全年交易额将达到2728亿，2020年或将突破5000亿。预计2018年餐饮外卖全年望达到59亿订单量，外卖业务收入2018年预计为354亿元，占收比62%，酒店和到店旅游业务料将保持60%与40%的增长率，2018年全年，预计酒店业务收入达到94亿，到店与旅游业务达到113亿。无边巨人的边界探索——出行业务恐踏空，商户服务业务暗中蓄力，静待花开。出行业务遭遇滑铁卢，无边界巨人需要再次寻找下一个“高频外卖业务”从摩拜经营情况来看，毛利率为-227%，单车折旧的3.9亿将做损耗。同时打车业务遭遇多地政策限制，出行业务领域扩展或将停滞。作为被寄予厚望能够为美团带来新用户与高频次的出行业务，从用户数据来看，摩拜并未能够为美团带来高频与新增MAU，结合美团打车业务的停滞不前，我们预计美团整体出行业务可能发展停滞，而美团或会将新业务扩展重点进一步放在ToB端的聚合支付、ERP、供应链等方向。以餐饮为核心的ToB业务服务，料将成为美团点评未来最大的盈利来源。风险提示：新业务竞争加剧风险，出行业务政府管理风险，现金流管控风险，成本风险证券分析师：耿琛电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517100004占比%股票家数(只)1012.85总市值(亿元)8,122.391.53流通市值(亿元)5,577.751.47%1M6M12M绝对表现5.52-26.37-21.01相对表现5.33-9.08-7.73《美团——移动互联网下半场的无边界巨人》2018-07-30-32%-17%-1%14%17/0917/1118/0118/0318/0518/072017-09-05～2018-09-06沪深300通信设备相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究通信设备2018年9月8日美团点评更新招股说明书点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、交易额与收入双双大增，总变现率提升，移动互联网巨人盈利潜力初现端倪..................................................4二、进击的本地生活服务巨人仍在扩张，预计2018全年交易额望保持45%增速，突破5000亿大关.....................6三、各个核心业务详细营收分析及预测..................................................................................................................7（一）餐饮外卖——巨人之擎，盈利2019年可期...........................................................................................7（二）酒店业务——与携程艺龙三足鼎立，同时低端向高端稳步推进，2018年收入望保持60%的增长.........10（三）到店旅游业务：增速放缓，但广告提升变现.......................................................................................11四、无边巨人的边界探索——出行业务恐踏空，商户服务业务暗中蓄力，静待花开.............................................12（一）出行业务遭遇滑铁卢，无边界巨人需要再次寻找下一个“高频外卖业务”..............................................121、摩拜单车业务大幅亏损，128亿商誉，可能影响估值............................................................................132、打车业务进展受阻，网约车牌照带来巨大政策风险，整体出行业务可能停滞........................................13（二）ToB业务静态花开，以餐饮为核心的ToB业务服务，料将成为美团点评未来最大的盈利来源...........14五、风险提示......................................................................................................................................................14美团点评更新招股说明书点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1美团2016-2018年（1-4月）交易额与收入增幅........................................................................................4图表2美团2016-2018年（1-4月）总体及各业务变现率....................................................................................4图表3各个业务毛利率情况................................................................................................................................5图表4美团点评各业务占收比变化（%）...........................................................................................................5图表5美团点评新业务毛利率变化（%）...........................................................................................................5图表6三项费用及费用率...................................................................................................................................5图表7各个业务交易额情况及预测.....................................................................................................................6图表82012-2020年中国餐饮收入规模及增速.....................................................................................................7图表92011-2018年中国在线餐饮外卖行业用户规模...........................................................................................7图表10在线外卖整体市场规模及美团市占预测....................................................................................................8图表112015-2018Q1在线餐饮外卖行业竞争格局（按交易金额计算）................................................................8图表12餐饮外卖基本数据及营收预测................................................................................................................9图表13餐饮外卖成本基本数据及预测................................................................................................................9图表14中国在线酒店业竞争态势（根据国内间夜）.........................................................................................10图表15美团酒店业务2015年到2018年单间单夜ARPU值（元）...................................................................11图表16酒店业务营收预测................................................................................................................................11图表17到店及旅游业务营收预测.....................................................................................................................11图表18酒店、到店及旅游业务收入分项占比（%）........................................................................