计算机软硬件行业网络安全系列报告之一合规强驱动格局优化可期20191125华泰证券40页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年11月25日计算机软硬件增持（维持）谢春生执业证书编号：S0570519080006研究员[e-mail]郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员[e-mail]郭梁良执业证书编号：S0570519090005研究员[e-mail]金兴010-56793957联系人[e-mail]1《四维图新(002405SZ,买入):获华为订单，智能驾驶落地或加快》2019.112《计算机软硬件:解析央行数字货币》2019.113《浪潮信息(000977SZ,买入):服务器需求拐点受益者》2019.11资料来源：Wind合规强驱动，格局优化可期网络安全系列报告之一行业推荐逻辑：合规驱动增长，格局优化在望网络安全行业属于典型的下游驱动行业，随着等保2.0等政策强驱动，以及“云大物移工”等新兴业态、模式创新的带动，在计算机板块中，网络安全行业下游需求较为确定，同时景气度持续性较强，故坚定看好网络安全行业投资机会。赛迪预测，2019年中国网络安全市场将达到608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，远高于全球水平9.1%。竞争格局方面，由于行业产品品类较为复杂，细分领域较多，各家公司各有所长，导致行业格局分散。但我们认为，随着客户需求越来越偏向整体解决方案与服务，安全厂商的竞争门槛或有所提升，中长期来看，行业格局有望优化。网络安全渗透率有望逐步提升：合规&新业态&服务创新我们认为，目前行业内外包含三点边际变化值得关注：（1）政策环境：《网络安全法》、《央企考核办法》、《等保2.0》、《数据安全》、《产业规划》、《密码法草案》等陆续出台，《关键信息基础设施安全保护条例》也有望在年内正式出台，网安相关政策的影响力持续加强。（2）新兴领域：“云大物移工”等新兴业态带动相关安全子领域发展，如云安全与工控安全，市场正处于快速增长阶段。（3）服务模式一定是我国网络安全今后发展的重点方向，目前各家厂商逐步开始发力运营服务业务，我们认为，中长期来看运营服务模式有望促使网安市场空间与集中度的双提升。厂商护城河：解决方案提升用户粘性，自主可控或建立底层硬件优势从通用设备、解决方案、芯片、平台四个层面探讨厂商护城河问题，我们认为这四个层面的护城河是依次加深的，也体现了安全产业的发展逻辑：（1）在未打通硬件的情况下，通用设备的技术门槛较低，各厂商通过渠道与客户关系维持份额；（2）解决方案的项目属性一定程度损害了盈利能力，但由于较大的前期投入增加了进入门槛，与用户业务较紧密的联系增加了粘性，壁垒相对通用设备有一定的提升；（3）打通底层硬件平台有望享受性能溢价，提升技术门槛，应关注各厂商在自主可控过程中积累硬件优势；（4）海外龙头公司提供平台化安全产品，进一步加深技术门槛与用户粘性。投资建议重点推荐城市安全运营业务具备先发优势的启明星辰、国资入主有望带来业务高弹性的绿盟科技、网安差异化品种美亚柏科；建议关注业务拓展能力带来市场空间递增的深信服、受益于密码法推行的身份管理软件小龙头格尔软件与覆盖底层密码技术的网安国家队卫士通。风险提示：政策推进不及预期；中美贸易摩擦升级；科技股估值回调；政企安全支出受限。(7)721354918/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)计算机软硬件沪深300行业评级：一年内行业走势图相关研究行业研究/深度研究|2019年11月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录行业推荐逻辑：合规驱动增长，格局优化在望.................................................................3网络安全渗透率逐步提升：政策、技术、商业模式..........................................................5政策：倒逼网络安全渗透率提升...............................................................................5新技术/新业态：“云大物移工”...................................................................................7商业模式：发力安全服务化.......................................................................................8在此内外部环境下，谈安全厂商如何建立护城河............................................................10通用设备级：综合壁垒有限.....................................................................................10解决方案级：盈利能力或下降，但用户粘性凸显....................................................10芯片级：提升安全厂商技术门槛.............................................................................11平台级：整合安全能力，或为产业终局...................................................................11风险提示..................................................................................................................12重点公司.........................................................................................................................13绿盟科技（300369，增持，目标价21.32~22.96元）...........................................13卫士通（002268，增持，目标价26.58~27.94元）...............................................23格尔软件（603232，增持，目标价34.02~36.86元）...........................................32行业研究/深度研究|2019年11月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3行业推荐逻辑：合规驱动增长，格局优化在望网络安全行业属于典型的下游驱动行业，随着等保2.0等政策强驱动，以及“云大物移工”等新兴业态、服务模式创新的带动，在计算机板块中，网络安全行业下游需求较为确定，同时景气度持续性较强，故坚定看好网络安全行业投资机会。赛迪顾问预测，2019年中国网络安全市场将达到608.1亿元，2019-2021年复合增速为23.24%，增速远高于全球水平9.1%，到2021年，中国网络安全市场规模将增长至926.8亿元。图表1：我国网络安全市场2019-2021年复合增速23.24%资料来源：CCID、华泰证券研究所国内网络安全服务潜在空间较大，有望成为网络安全行业重要的增长引擎。赛迪顾问发布的《2019中国网络安全发展白皮书》显示，我国网络安全市场仍以硬件产品与软件产品的销售为主，两者市场规模占比合计超过80%，安全服务占比很低。2018年软硬件产品市场规模占比合计为86.2%，安全服务市场规模占比仅为13.8%，而同年全球网络安全市场中安全服务市场规模占比为64.4%。此外近年来随着网络攻击频率和危害性的不断提升，防火墙、IDS等传统网络安全硬件与软件设备并不能完全阻挡恶意的网络攻击，风险评估、安全管理咨询、安全托管服务等安全服务的作用越来越受到企业重视，因此国内安全服务市场具有较大的成长空间，有望成为网络安全行业重要的增长引擎。图表2：中国网络安全行业软硬件及服务市场规模占比资料来源：赛迪顾问、华泰证券研究所336.2409.6495.2608.1749.2926.821.5%21.8%20.9%22.8%23.2%23.7%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009001,0002016201720182019E2020E2021E(亿元)市场规模（亿元）增速（右）51.5%49.6%48.1%45.9%43.6%41.3%37.4%37.6%38.1%38.5%38.7%38.9%11.1%12.8%13.8%15.6%17.7%19.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019E2020E2021E安全硬件安全软件安全服务行业研究/深度研究|2019年11月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4传统网络安全市场格局分散，每家公司各有所长。安全内容管理、防火墙、IDS/IPS、统一威胁管理、VPN这五个细分子市场构成了IT安全基础设施市场的主体。根据IDC发布的《2018年中国IT安全硬件市场份额统计报告》显示，五个细分子市场都呈现出群雄逐鹿的态势，各有三家龙头企业凭借技术优势占据近半市场份额。其中，启明星辰/网御星云分别在IDS/IDP和统一威胁管理（UTM）细分子市场保持占有率第一，在VPN细分子市场占有率第二。此外，防火墙市场的占有率第一的公司为天融信，安全内容管理和VPN市场的占有率第一的公司都为深信服，进入五个细分子市场占有率前三的公司还有华为、新华三、奇安信、绿盟科技。另外，作为安全基础设施的强力补充，启明、绿盟等基础设施厂商同样涉足AIRO（安全分析、情报、响应、编排的首字母）软件市场，其中包括了安全管理平台、安全风险分析、安全威胁情报、事件响应等子领域，绿盟、启明与IBM在其占有较大份额。图表3：2018年我国网络安全市场份额产品形态安全产品第一名（份额）第二名（份额）第三名（份额）硬件防火墙天融信（22.4%）华为（21.4%）新华三（19.3%）统一威胁管理网御星云（16.2%）深信服（14.1%）奇安信（13.3%）IDS/IPS启明星辰（19.6%）绿盟科技（19.3%）新华三（11.3%）VPN深信服（30.6%）启明星辰（10.6%）天融信（7.2%）安全内容管理深信服（25.5%）奇安信（13.4%）绿盟科技（5.8%）软件AIRO绿盟科技（21.2%）启明星辰（16.0%）IBM（15.6%）终端安全软件奇安信（22.9%）Symantec（17.0%）亚信安全（9.4%）身份与数字信任软件吉大正元（16.3%）亚信安全（15.0%）格尔软件（11.3%）资料来源：IDC、华泰证券研究所但我们认为，虽然各家公司都有其擅长的细分产品领域，但随着客户需求越来越偏向整体解决方案与服务，安全厂商的竞争门槛或有所提升，中长期来看，行业格局有望优化。行业研究/深度研究|2019年11月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5网络安全渗透率逐步提升：政策、技术、商业模式2017年，我国的网络安全支出占总体IT支出比例是全球平均水平的一半，主要如下三点原因：（1）我国政企网络安全意识较薄弱；（2）政策制定起步晚；（3）数字化程度不足。图表4：2017年中美网络安全支出占IT支出比例资料