电子元器件行业TMT一周谈之电子国产芯片自主可控任重而道远20190526华泰证券13页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/专题研究2019年05月26日电子元器件增持（维持）胡剑执业证书编号：S0570518080001研究员[e-mail]彭茜执业证书编号：S0570517060001研究员[e-mail]1《电子元器件:华为开启备胎转正，国产替代加速》2019.052《电子元器件:5G开启创新周期，全面拥抱科技硬核》2019.053《电子元器件:5G+AI助力视频监控龙头进军物联网》2019.05资料来源：Wind国产芯片自主可控任重而道远TMT一周谈之电子-20190526ARM暂停与华为合作，国产芯片自主可控必要性凸显据5月23日BBC讯，ARM决定暂停与华为及其子公司的“所有在履行的合同，授权许可证和任何在商谈中的合同”，以遵守美国对中国的贸易限制措施。我们认为，短期而言，由于华为已获得ARMv8永久授权、与台积电在芯片代工的合作依然稳定，尚可独立于美国完成芯片的设计和生产，但是长期而言，海思在新一代处理器的开发进度以及与操作系统、软件应用的匹配中仍面临严峻挑战，芯片产业链自主可控的重要性进一步凸显，推荐具备较强国产替代能力的北方华创、韦尔股份，关注中芯国际、兆易创新、汇顶科技、圣邦股份等。政策扶持力度加大，集成电路设计和软件产业企业迎来税收优惠财政部于5月22日宣布，将自18年12月31日起，集成电路设计和软件产业企业在前两年免征企业所得税，随后三年减半征收。我们认为，在我国跨越中等收入陷阱的关键时点，过往通过“learningbydoing”、通过资产负债扩张实现高速经济增长的方式已难以持续，尤其是近两年利润增速出现明显放缓、业绩“暴雷”频发的电子行业，更需要通过向高技术含量、高进口依赖度、高ROE的产业方向加大资源投入，以建立更高质量的利润增长模式，建议关注半导体、5G等“新基建”方向。ASM在手机CPU市场处于垄断地位，华为已获得ARMv8永久授权根据ARM财报，18年其中国区销售额占公司整体的20%，17年全球ARM手机处理器的市场份额超过90%，中国设计的SoC中95%都是基于ARM技术，由此可见ARM在手机CPU市场占据着垄断的市场地位。其开发的ARMv8架构12年开始授权，13年率先用于苹果A7处理器。目前华为已获得了ARMv8架构的永久授权，拥有在次架构上独立开发32/64位处理器的基础。根据ARM官网，新一代处理器架构从开发到普及需要近8年左右时间，我们认为在ARMv9（发布时间尚未确定）大规模商用之前，华为海思基于ARMv8架构开发的CPU仍有望保持其现有的市场竞争力。台积电尚不存在禁运问题，为海思芯片的产品落地提供了保证由于华为被该美国列入“实体清单”，对华为施行“出口管制”（EAR）的货品、软件与技术分为三种：第一，在美国生产研发；第二，技术来源于美国（US-origin）；第三种，由外国制造，但是其源自美国的技术超过“上限”，因此即便是非美国企业在与华为合作的过程中同样面临因美国技术占比过高而受制的情况。根据台积电5月24日表态，其内部已完成精算，确认台积出货给海思的产品，源自美国的技术低于25%，不属于美国贸易限制的范畴，海思麒麟芯片的代工依尚不存在后顾之忧。投资组合视源股份、硕贝德、顺络电子、立讯精密、光弘科技、利亚德、鹏鼎控股、环旭电子、洲明科技、京东方A、北方华创、兆易创新、锐科激光风险提示：经济下行中业绩兑现风险，电子产品渗透率不及预期的风险。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E002841.SZ视源股份74.43买入1.051.532.182.7970.8948.6534.1426.68300232.SZ洲明科技10.79买入0.540.771.121.4319.9814.019.637.55002138.SZ顺络电子15.69增持0.590.750.931.1526.5920.9216.8713.64300322.SZ硕贝德11.90买入0.150.350.540.7279.3334.0022.0416.53300735.SZ光弘科技22.18买入0.771.111.442.0428.8119.9815.4010.87资料来源：华泰证券研究所(34)(24)(14)(3)718/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)电子元器件沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/专题研究|2019年05月26日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2本周观点行情回顾过去一周，上证综指、申万A股、沪深300分别下跌1.02%、1.94%、1.50%，电子行业整体下跌3.03%，二级子行业中其他电子器件、元件跌幅居前，分别下跌6.00%、3.10%，显示器件表现相对强势，上涨8.80%。海外市场中费城半导体指数、台湾资讯科技指数、恒生资讯科技业同样大幅下跌，跌幅分别为6.42%、3.05%、6.96%。图表1：一周内各行业涨跌幅资料来源：Wind、华泰证券研究所图表2：一周内行业走势图表3：一周内各子板块走势资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所图表4：一周涨跌幅前十名公司涨幅前十公司代码涨跌幅（%）跌幅前十公司代码涨跌幅（%）康强电子002119.SZ42.00同洲电子002052.SZ(25.26)恒铭达002947.SZ18.23大港股份002077.SZ(25.17)奥普光电002338.SZ16.05*ST北讯002359.SZ(22.64)胜利精密002426.SZ15.02ST银河000806.SZ(18.75)长电科技600584.SH14.49*ST山水600234.SH(17.66)安控科技300370.SZ13.90韦尔股份603501.SH(15.59)新亚制程002388.SZ13.89深南电路002916.SZ(14.14)富瀚微300613.SZ13.49飞荣达300602.SZ(13.00)福晶科技002222.SZ12.56宏达电子300726.SZ(12.76)超频三300647.SZ11.40*ST德豪002005.SZ(12.22)资料来源：Wind、华泰证券研究所(8)(6)(3)(1)2银行计算机软硬件有色金属采掘非银行金融公用事业建材石油化工社会服务机械设备黑色金属家用电器航天军工交通运输通信建筑电力设备与新能源房地产传媒轻工制造综合纺织服装中小市值电子元器件医药生物商业贸易基础化工食品饮料交运设备农林牧渔(%)(4.0)(2.5)(1.0)0.52.005/1705/1905/2105/23(%)电子元器件沪深300(7.00)(3.00)1.005.009.00显示器件集成电路光学光电子元件其他电子器件(%)行业研究/专题研究|2019年05月26日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3ARM暂停与华为合作，国产芯片自主可控必要性凸显根据BBC讯，ARM决定暂停与华为及其子公司的“所有在履行的合同，授权许可证和任何在商谈中的合同”，以遵守美国对中国的贸易限制措施。尽管ARM在国内也有分公司且中方占据51%股权，但由于其授权需要先得到英国公司的许可，所以实际的决定权依然不在ARM中国。根据ARM财报，2018年其中国区销售额占公司整体的20%，2017年ARM手机处理器的全球市场份额超过90%，中国设计的SoC中95%都是基于ARM技术，由此可见ARM在国内手机CPU市场占据着较为垄断的市场地位。我们认为，短期而言，由于华为海思已获得ARMv8永久授权、与台积电在芯片代工业务上的合作依然稳定，尚可独立于美国完成芯片的设计和生产，但是长期而言，海思在新一代处理器的开发进度以及与操作系统、软件应用的匹配过程中仍面临严峻挑战，芯片产业链自主可控的重要性进一步凸显。财政部于5月22日发布集成电路设计和软件产业企业所得税政策，宣布自2018年12月31日计算优惠期，前两年免征企业所得税，随后三年减半征收企业所得税，该举措是5月8日国常会明确延续集成电路设计和软件企业优惠措施表态之后的具体落实。我们认为，在中美贸易摩擦局面不断反复的背景下，在我国迫切需要实现“贸易立国”向“技术立国”转变以跨越中等收入陷阱的关键时点，过往通过“learningbydoing”、通过资产负债扩张实现高速经济增长的方式已难以持续，尤其是近两年利润增速出现明显放缓、业绩“暴雷”事件频发的电子行业，更需要通过向高技术含量、高进口依赖度、高ROE的产业方向加大资源投入，以建立更高质量的利润增长模式，进而从长期改善资产负债表和现金流量表的质量，建议关注半导体、5G等“新基建”方向，推荐具备较强国产替代能力的北方华创、韦尔股份，关注中芯国际、兆易创新、汇顶科技、圣邦股份等。授权费和版税是ARM的主要营收来源，2013年华为海思取得ARM的架构授权ARM的前身是艾康计算机，1978年于英国剑桥创立，1985年研发出名为ARM（AcornRISCMachine）的采用精简指令集的处理器，1990年11月艾康计算机因财务出现状况受到Apple与VLSI科技的资助，分割出ARM成立独立子公司，主要研发低成本、低功耗、高性能的处理器芯片。2016年7月18日，日本软银同意以243亿英镑（约309亿美元）全现金方式收购ARM公司，交易于2016年9月5日完成，ARM成为软银集团旗下的全资子公司。2018年基于Arm架构的SoC芯片全球出货229亿颗，市占率达到33%。图表5：2018年Arm架构的SoC芯片出货229亿颗，全球市占率33%资料来源：Arm官网、华泰证券研究所ARM的业绩来源主要是基于授权费和版税，在芯片设计、制造环节根据流片的次数确定不同的收费标准，客户可以选择支付一次流片的费用、三年内无限次流片的费用或是永久买断。在芯片量产之后，ARM会按照百分比收取少量版税。根据ARM财报，18Q4财年，ARM授权费、版税收入分别为2.13亿美金、2.47亿美金，营收占比分比为42%、48%。行业研究/专题研究|2019年05月26日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表6：18Q4财年ARM授权费、版税收入2.13亿美金、2.47亿美金图表7：18Q4财年ARM授权费、版税营收占比分比为42%、48%资料来源：ARM财报、华泰证券研究所资料来源：ARM财报、华泰证券研究所ARM的授权主要分为三种模式：首先是架构/指令集层级授权：可以对ARM架构进行大幅修改，甚至可以对ARM指令集进行扩展或缩减，苹果便是基于Armv7-A结构基础扩展出了自身的swift架构，华为早在2013年就已经取得了ARM的架构授权；其次内核层级授权（IP授权）：指可以以ARM内核为基础然后在加上自己的外设，比如USART、GPIO、SPI、ADC等等，最后形成了自己的MCU；最后是使用层级授权：作为最低的授权等级，拥有使用授权的用户只能购买已经封装好的Arm处理器核心，而如果想要实现更多功能和特性，则只能通过增加封装之外的DSP核心的形式来实现。图表8：Arm的商业模式资料来源：Arm官网、华泰证券研究所ARMv8是当前ARM最先进的CPU架构，华为海思已获得ARMv8永久授权ARM授权包括指令集和CPU核心架构，目前除了高通、苹果、三星是在ARM公版架构上做了自主修改之外，其他芯片厂大多都直接使用了ARM的CPU架构。但是ARM所提供的CPU核心架构仅是一个计算核心，外围的USBIP核、GPUIP核、音频IP核等仍需要单独进行设计或购买授权。ARM授权的指令集是CPU与上层的编译器、操作系统和应用程序接口，使用ARM指令集是CPU可以兼容当前的安卓系统、安卓应用、C编译器的基本条件。由此可见，如果某个公司要推出一套独立的指令集，那就面临操作系统及应用的全方位匹配需求。0