11月汽车及零部件行业月报渠道库存健康行业逐月改善20191113财通证券19页

渠道库存健康，行业逐月改善——11月汽车及零部件行业月报2019/11/131彭勇分析师SAC证书编号：[e-mail]管正月联系人[e-mail]核心观点与投资建议◼10月汽车销量进一步收窄，行业延续复苏态势。中汽协10月汽车销量同比下滑4.0%，降幅较9月收窄1.2pct；乘用车批发销量同比下滑5.8%，降幅较9月收窄0.5pct，零售销量同比下滑5.7%，降幅较9月收窄0.8pct。国六升级扰动逐步结束，行业延续复苏态势。今年春节比去年更早，节前销售旺季提前，有望提振年底汽车消费需求，叠加越来越低的基数，行业回升趋势确立。◼重卡旺销超预期，新能源市场连续回落。10月重卡销售9.1万辆，同比增长14.1%；1-10月累计销量98.0万辆，同比增长0.4%，超出市场预期，主要是国三换购需求增加和治超力度加大，政策影响下重卡市场持续超预期，全年销量或创新高。10月新能源汽车销量7.5万辆（同比-45.6%，环比-5.9%），新能源乘用车6.6万辆（同比-45.0%，环比-8.9%），市场进一步回落，主要是补贴退坡影响，我们认为年底或没有抢装，叠加11月、12月高基数，新能源汽车销量同比降幅可能继续扩大，全年销量或低于市场预期。◼投资建议：首选整车，关注休娱摩托和优质零部件。汽车行业稳步回升，叠加当前汽车股筹码处于低位，乘用车投资布局的良好时点已出现，可提前布局新产品周期与行业周期叠加的企业，重点推荐长安汽车、上汽集团，建议关注港股华晨中国。零部件关注受益产品升级或品类扩张带来阿尔法收益的企业，如一汽富维、宁波华翔等。居民收入提升带动国内大排量摩托消费日益增长，重点推荐休娱摩托领先者春风动力。数据来源：wind，财通证券研究所证券代码公司名称总市值（亿元）收盘价（11.12）EPSPE投资评级2017A2018E2019E2017A2018E2019E603129.SH春风动力48.736.30.891.411.9540.725.718.6买入000625.SZ长安汽车394.38.20.140.441.4658.618.75.6买入600742.SH一汽富维56.711.20.971.221.4011.59.28.0买入600104.SH上汽集团2,719.923.33.102.782.957.58.47.9买入002048.SZ宁波华翔92.414.81.171.361.6112.610.89.2买入目录➢汽车股近期表现优于大盘➢10月销量降幅连续收窄，行业复苏持续➢投资建议：首选整车，关注休娱摩托和优质零部件➢风险提示34汽车股近期表现优于大盘（2019.10.16-2019.11.12）◼2019年10月16日-11月12日，上证综指、沪深300、创业板涨跌幅分别为-2.5%、-0.8%、0.6%，其中，汽车行业涨跌幅-0.6%，跑赢上证综指和沪深300，跑输创业板，位列行业第7位（共29个行业）。◼汽车细分板块方面，乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务涨跌幅分别为-2.9%、-0.1%、0.9%、-9.7%。图1：中信一级行业行情跟踪（2019.10.16-2019.11.12）图2：汽车板块行情跟踪（2019.10.16-2019.11.12）数据来源：wind，财通证券研究所数据来源：wind，财通证券研究所-7-5-3-1135农林牧渔家电轻工制造电子元器件医药创业板指食品饮料汽车沪深300建材银行传媒计算机上证综指通信非银行金融电力及公用事业餐饮旅游房地产基础化工石油石化纺织服装交通运输煤炭国防军工电力设备商贸零售综合有色金属机械建筑钢铁%-12-10-8-6-4-202%目录➢汽车股近期表现优于大盘➢10月销量降幅连续收窄，行业复苏持续➢投资建议：首选整车，关注休娱摩托和优质零部件➢风险提示5610月汽车销量同比降幅进一步收窄，行业延续复苏态势◼中汽协10月汽车销量228.4万辆，同比下滑4.0%，其中乘用车销量192.8万辆（同比-5.8%），客车销量3.5万辆（同比-6.8%），货车销量32.1万辆（同比+8.7%）；1-10月汽车累计销量2065.2万辆，同比下滑9.7%。◼10月汽车销量同比降幅较9月收窄1.2pct，行业持续转好。受国内宏观经济下行影响，居民消费疲软，今年车市的金九银十较弱，但产销总体是回升趋势，行业复苏持续验证。我们认为，今年春节较去年更早，一般居民有买车过年的消费习惯，节前需求或能提振，叠加11月、12月的基数压力更低，行业销量同比降幅有望进一步收窄，或在年底迎来转正。图3：汽车月度销量和同比增速数据来源：中汽协，财通证券研究所-25%-15%-5%5%15%01002003004005002017-1&22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1&22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1&22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10汽车月度销量同比增速万辆7国六升级扰动结束，乘用车10月零售和批发销量改善◼中汽协10月乘用车销量192.8万辆，同比下滑5.8%，降幅较9月收窄0.5pct。乘联会10月乘用车零售销量184.3万辆，同比下滑5.7%，降幅较9月收窄0.8pct。乘用车零售和批发销量的同比降幅均小幅收窄，主要是上半年国六政策的扰动结束，汽车销售回归正轨，11月广州车展来临、年底车企冲量和春节前购车旺季，我们认为，乘用车市场需求进一步回升。图4：乘用车月度批发销量及同比增速图5：乘用车月度零售销量及同比增速数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：乘联会，财通证券研究所-20%-10%0%10%20%01002003004005002018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10乘用车月度销量同比增速万辆-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002502018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10乘用车零售销量同比增速万辆810月经销商库存水平低于警戒线，渠道健康助力行业回暖◼10月份汽车经销商综合库存系数为1.39，同比下降16.1%，环比下降7.1%，库存系数位于警戒线之下，渠道库存水平明显回落。我们认为，行业销量同比降幅收窄，叠加渠道低库存，行业在较健康的基础上稳步回升。◼高端豪华&进口品牌、合资品牌、自主品牌库存系数增减不一。高端豪华&进口品牌库存系数为1.44，环比上升18.8%；合资品牌库存系数为1.24，环比下降14.7%；自主品牌库存系数为1.55，环比下降16.0%。图6：汽车经销商综合库存系数情况图7：不同品牌汽车的库存系数数据来源：中国汽车流通协会，财通证券研究所数据来源：中国汽车流通协会，财通证券研究所00.511.521月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201900.511.522.5高端豪华&进口合资自主9月10月9SUV销量转正，自主品牌乘用车占有率环比提升◼10月SUV销量同比增长0.1%，较9月回升3.4pct；轿车同比下滑10.1%，降幅扩大2.4pct。◼10月中国品牌乘用车市占率39.9%，环比增加2.2pct，同比下降1.7pct。1-10月，自主品牌市场份额38.9%（同比-3.0pct），德系24.1%（同比+2.5pct），日系21.6%（同比+3.0pct），美系9.3%（同比-1.4pct），韩系4.5%（同比-0.2%）。图8：乘用车各车型月销量同比增速图9：乘用车各系别1-10月市场份额比较数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：中汽协，财通证券研究所0%10%20%30%40%50%中国德系日系美系韩系法系2018年1-10月2019年1-10月-60%-40%-20%0%20%40%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10轿车MPVSUV交叉型1010月重卡旺销，全年销量或超预期◼中汽协10月重卡销售9.1万辆，同比增长14.1%；1-10月累计销量98.0万辆，同比增长0.4%，超出市场预期。10月重卡旺销主要是：1）各地加大国三车限行、禁行力度，加快国三淘汰，促进重卡换购；2）传统旺季下终端需求提升；3）无锡事件导致各地治超力度加大。我们认为，受环保、治超等政策影响，重卡超长高景气延续，全年销量或超预期。◼1-10月货车累计销量311.6万辆，同比下滑2.5%，其中重卡98.0万辆（同比+0.4%），中卡11.5万辆（同比-23.3%），轻卡151.8万辆（同比-1.0%），微卡50.3万辆（同比-6.2%）。表1：轻卡、中重卡销量和同比增速图10：重卡月度销量同比增速数据来源：中汽协，财通证券研究所数据来源：中汽协，财通证券研究所10月销量（万辆）同比增速累计销量（万辆）累计同比增速货车32.18.7%311.6-2.5%重卡9.114.1%98.00.4%中卡1.1-11.0%11.5-23.3%轻卡16.39.6%151.8-1.0%微卡5.62.8%50.3-6.2%-40%0%40%80%120%160%2017-1-22017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-1-22018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-1-22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10重卡月度销量同比增速11补贴影响未尽，客车市场表现低迷◼中客网10月客车销量1.3万辆，同比下降24.6%；其中，大客0.4万辆（同比-30.9%），中客0.3万辆（同比-48.7%），轻客0.7万辆（同比+3.3%）。◼补贴过渡期结束，新能源客车销量连续下滑，中客网披露10月销售6米以上新能源客车3881万辆，同比下滑45.7%；1-10月，6米以上新能源客车累计销量5.2万辆，同比下滑8.5%。◼中客网1-10月客车累计销售16.5万辆，同比下滑8.4%。其中座位客车8.3万辆（同比-3.6%），校车1.0万辆（同比-28.8%），公交客车5.8万辆（同比-8.0%）。其他客车1.3万辆（同比-17.2%）。表2：10月客车行业销售情况（中客网）数据来源：中客网，财通证券研究所大型客车中型客车轻型客车合计销量同比增幅销量同比增幅销量同比增幅销量同比增幅座位客车1,387-35.0%1,269-13.1%4,54915.4%7,205-4.4%校车5726.7%