保险行业健康产业专题报告健康中国序幕拉开保险行业大有可为20191023海通证券41页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/金融/保险证券研究报告行业深度报告2019年10月23日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-13.44%-3.82%5.80%15.42%25.04%34.66%2018/102019/12019/42019/7保险海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《寿险保费增速仍承压，车险小幅回暖、非车险维持高增速——上市险企8月保费点评》2019.09.17《利润大增但负债端承压，下半年寿险NBV增速有望改善——保险行业2019年中报回顾》2019.09.07《年金险评估利率下调，价格竞争将改善，长期利好行业——《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》点评》2019.09.02[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850515040002分析师:李芳洲Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850519060002健康中国序幕拉开，保险行业大有可为——健康产业专题报告[Table_Summary]投资要点：通过剖析美国联合健康和凯撒医疗的业务模式，我们认为中国险企处于健康产业布局的初级阶段，龙头公司正在进一步深化健康管理，未来国内健康产业有望出现帕累托改进，即险企控费能力增强+医疗资源效率提升+消费者获得的医疗服务质量提高、价格降低。国内健康产业发展空间广阔，行业维持“优于大市”评级。目前我国健康产业供给端、需求端与支付端不平衡，为健康产业发展带来机遇。1）供需端：卫生费用增长快，健康管理供需缺口较大。2005-2017年，国民卫生总费用复合增速为16%，较GDP年均增长率高出3ppt；健康管理服务的需求与日俱增。但我国当前医疗资源分布并不平衡，使得健康产业供需缺口明显，保险公司若能介入医疗服务，客户黏性和盈利水平均有望增长。2）支付端：我国基本医保保障程度有限，个人自付比例高，为商业健康险发展带来契机。但多数健康险企业仍亏损，商业保险公司亟待提升对医疗机构影响力以实现费用管控。3）政策端：政府部门近年推出《“健康中国2030”规划纲要》等多项政策，鼓励商业健康险发展和保险公司对健康产业进行投资。联合健康模式：“保险+服务”协同的开放式平台。1）联合健康2010年以来股价涨幅是标普500指数的3.8倍，PB估值从2010年的1.5倍已提升至3.9倍、PE由9.7倍提升至16.6倍。2）业绩增长稳健。2014-2018年间，营收复合增速15%、净利润复合增速21%，ROE由2014年的17.3%增至2018年的24.4%。3）“健康保险（UnitedHealthcare）+健康服务（Optum）”两大平台实现协同和互补，内部价值转移效果显著。健康服务业务营收、利润占比快速提升，2018年营业利润率8.1%，明显高于健康保险业务。4）健康保险业务：用户群体分成四大业务板块，为每个细分市场量身制定保险业务。2010-2018八年间会员数复合增速5%，以政府业务为主的MedicareAdvantage会员快速增长是保险业务收入的重要拉动因素。5）健康服务业务：全面覆盖健康管理（OptumHealth）、健康数据信息系统（OptumInsight）和药品福利管理（OptumRx）。OptumRx占比最高、且2014-2018年营收复合增速高达21%，通过PBM和规模经济有效控制药物成本。各业务条线利润率均呈现明显上升趋势，其中OptumInsight既能满足公司保险业务的服务需求，也能单独获客、服务保险体系外用户。凯撒模式：“保险-医院-医生”闭环管理的成熟模式。凯撒基金健康计划通过保险业务的预付费制度筹集资金，基金医院利用凯撒基金健康计划的资金在部分地区建立社区医院，医生集团通过与凯撒医院谈判获取人头费、并负责提供医疗服务。凯撒模式将风险在系统中重新分配，即险企将医疗风险重新分配给了医生和医院，激励医生减少无效的医疗资源浪费。海外成熟健康产业模式对我国险企的启示包括：1）细分客户群体，精准挖掘需求；2）通过并购等方式，加速渗透医疗机构，提升定价话语权和控费能力；3）重视医疗险，一定程度上减少对重疾险的过度依赖；4）充分发挥健康管理与保险业务的协同效应；5）拓展医疗信息服务业务，创造新的利润增长点；6）加强与企业、政府合作，提升业务品质。7）建立风险共担与激励机制等。我国险企健康产业布局分为轻资产和重资产两大方向，以中国平安和泰康保险为代表；健康产业发展空间广阔，维持“优于大市”评级。中国平安打造了包含保险板块和健康服务板块的医疗健康生态圈；泰康保险从“保险+医养康宁”出发，初步构建大健康产业闭环。2019年前八个月健康险行业保费同比+31%，险企聚焦健康险策略不变，健康险已成为上市险企新单保费最主要来源。健康产业发展有望降本增效、创造利润增长点。2019年10月22日股价对应2019P/EV仅为0.78-1.37倍，处于历史较低水平，公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；保障型增速显著放缓。股票报告网整理行业研究〃保险行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.健康产业供、需、付不平衡问题亟待解决.................................................................71.1“健康中国2030”开启国内健康产业黄金时代....................................................71.2健康产业现状：供、需、付不平衡孕育发展机遇............................................81.2.1健康产业供需端：卫生费用增长快，健康管理供需缺口较大................81.2.2健康产业支付端：个人自付比例高为商业健康险发展带来契机，保险公司赔付水平仍高、对医疗机构影响力亟待提升...................................................92.联合健康模式：“保险+服务”协同的开放式平台.......................................................112.1业绩稳定高增速，股价大幅跑赢指数............................................................112.2“保险+服务”两大平台实现协同和互补，内部价值转移效果显著.....................132.2.1健康保险业务（UnitedHealthcare）细分用户群体精准供保...............152.2.2健康服务业务（Optum）全面覆盖健康管理、健康数据信息系统和药品福利管理...........................................................................................................172.3联合健康对我国险企的启示：精准挖掘需求，重视保险服务的协同效应......203.凯撒模式：“保险-医院-医生”闭环管理模式..............................................................223.1商业模式已较为成熟，业务实现稳定扩张.....................................................223.2保险-医院-医生闭环式管理模式促进成本控制和效率提升............................223.3凯撒模式对我国险企的启示：整合医疗系统、建立风险共担机制.................244.我国险企健康产业布局：轻资产和重资产两大方向................................................264.1中国平安：“金融+科技”，打造医疗健康生态圈.............................................264.1.1中国平安保险板块：拓展细分市场，推行“产品+”战略.........................274.1.2平安好医生：面向患者，布局互联网健康服务....................................274.1.3平安医保科技：面向医保部门，布局医疗管理服务.............................284.2泰康保险：“保险+医养康宁”，构建大健康产业闭环......................................304.2.1泰康人寿：提供一揽子医养解决方案...................................................314.2.2泰康健投：建设“医养康宁”服务体系....................................................314.2.3泰康健康管理：国外模式的初步尝试...................................................314.3中国人寿：多措并举，推进“大健康”“大养老”战略.........................................324.4中国太保：三支箭助力“转型2.0”...................................................................334.5新华保险：聚焦健康险业务发展，发挥健康管理业务的战略作用.................335.我国健康险发展方兴未艾，看好大健康产业机遇....................................................33股票报告网整理行业研究〃保险行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明35.1健康险持续高速增长，已成为上市险企新单保费最主要来源........................335.1.1医疗险、长期险占主导，个人业务占比高............................................335.1.2健康险增速显著快于寿险与意外险，上市险企健康险占新单比重近半355.2投资建议：健康险供给侧改革势在必行，大健康产业16万亿蓝海即将开启36股票报告网整理行业研究〃保险行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4图目录图1国民卫生总费用及GDP增长率..........................................................................9图2中美医疗卫生费用分担情况..............................................................................10图32012-2018健康险原保险赔付支出及占比.......................................................10图42018年我国专业健康险公司净利润（亿元）...................................................11图52018年美国健康险（