医疗保健提供商与服务行业深度报告整合时代龙头崛起20171226海通证券27页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务证券研究报告行业深度报告2017年12月26日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持市场表现[Table_QuoteInfo]-9.04%-2.52%4.01%10.53%17.05%23.58%2016/122017/32017/62017/9医疗保健提供商与服务海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《“两票制”落地在即，看好医药商业整合前景》2017.01.08[Table_AuthorInfo]分析师:余文心Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850513110005联系人:吴佳栓Tel:[phone]Email:[e-mail]整合时代，龙头崛起[Table_Summary]投资要点：药店行业进入整合大时代，有望诞生牛股。国内零售药店密度大，单店服务人口低，监管趋严进一步加剧行业分化，中小药店生存空间遭压缩，连锁药店龙头纷纷借机扩张版图，高资本回报率保证了上市公司融资扩张的持续性，行业整合有望加速。药店行业未来整合呈纵深化发展，一是大手笔并购的数量及体量有望提升，零售药店百强中仍有一半的大中型门店可待整合；二是新建收购将下沉至县域市场，拥有巨大消费潜力却低序竞争的县域药店市场将进一步被药店龙头蚕食。国内药店行业总体增速企稳、集中度较低，与日本连锁药店行业2007年后发展状况相似，行业整合最终形成分区域诸侯割据的格局，集中度提升过程中有望诞生十年十倍股。药店的核心竞争力在单店盈利和连锁扩张。零售药店是低频、高毛利、严监管的生意，做好这门生意涉及到两个问题：一是能够满足客户需求的同时实现盈利；二是让更多的客户走进药店。前者即单店盈利能力，其核心是在不同门店业态下通过品种组合、会员管理等手段让客户获得满意的产品及服务，并控制费用实现盈利。后者即客流量，对单店来说取决于其位置和医保资质等因素，对连锁药店公司来说，其连锁扩张能力决定了其整体客流量。单店盈利的关键在向以客户为中心的经营模式转变。回顾国内药店的发展历史，不同时期客户的需求促进了药店不同经营模式的发展，而与终端客户需求相悖的发展模式最后都被证伪。随着客户需求在产业链中的博弈力量增强，未来药店的经营思维是商品销售与健康服务相结合，更加注重客户服务的体验和价值，该环节通过发展不同门店业态（DTP/慢病生活馆/中医馆等）和丰富品类资源（新特药、滋补保健品）来实现。连锁扩张现阶段更看并购整合。除了规模效应外，未来工业集中度提升将借助品种供需进一步促成工商强强联合，决定了药店连锁扩张呈强者恒强。连锁扩张分自建和并购，自建门店更适用于已有优势区域的渠道下沉，自建盈利能力由回收周期体现，上市药店龙头的回收周期在6-8年左右。并购更适合新进区域“站住脚跟”和快速扩大份额，关键是并购后的整合能力，以老百姓、益丰药房为首的上市公司对收购门店整合较佳。连锁药店的扩张能力本质上即是其异地资源锁定的能力，在行业整合跨入大时代的背景下，我们认为拥有优秀并购整合能力的企业更能在跑马圈地中拔得头筹，在行业并购浪潮中实现药店龙头到巨头的成长。投资建议。结合产业发展趋势，我们推荐连锁扩张优秀的老百姓，精细化管理突出的益丰药房，批零一体化的全国性龙头国大药房（国药一致）。风险提示。门店扩张不达预期；新业态发展的不确定性；基层社区机构分流造成的竞争加剧。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20162017E2018E上期本期603883老百姓1.041.341.69增持增持603939益丰药房0.620.831.08增持增持000028国药一致2.772.552.95增持增持资料来源：Wind，海通证券研究所;老百姓EPS已按定增后最新股本摊薄行业研究·医疗保健提供商与服务行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录投资要点...........................................................................................................................61.药店行业进入整合大时代，有望诞生牛股.................................................................71.1药店行业存量整合将加速.................................................................................71.2未来趋势：整合纵深化....................................................................................91.2.1大手笔并购的数量及体量有望提升........................................................91.2.2新建收购下沉至县域市场.....................................................................101.3他山之石：行业整合中有望诞生牛股............................................................112.药店的核心竞争力在单店盈利和连锁扩张...............................................................132.1零售药店是低频、高毛利、严监管的生意.....................................................132.2单店盈利和连锁扩张决定药店的核心竞争力..................................................143.单店盈利：以客户为中心........................................................................................143.1单店盈利的关键在以客户为中心....................................................................143.2客户需求驱动药店服务及品类发展................................................................153.2.1门店呈多业态发展................................................................................163.2.2终端品种结构性变化............................................................................173.3药店龙头纷纷布局门店多业态和品种............................................................174.连锁扩张：并购新建................................................................................................184.1趋势：规模效应和品种供需决定了强者恒强..................................................184.2自建vs并购，连锁扩张哪个强.....................................................................194.2.1自建即自身造血能力............................................................................194.2.2并购关键看整合...................................................................................204.2.3现阶段并购整合更胜一筹.....................................................................215.投资建议..................................................................................................................225.1老百姓：连锁扩张优秀..................................................................................225.2益丰药房：精细化管理突出...........................................................................225.3国大药房：批零一体化的全国龙头................................................................22风险提示..................................................................................................................23行业研究·医疗保健提供商与服务行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1国内药品零售店均服务人口逐年下降（单位：人/店）.......................................7图22016年中国店均服务人口较低（单位：人/店）................................................7图32016年国内东北、华南、西南地区店均服务人口较低（单位：人/店）............7图4药店行业新店盈利周期和关店率逐年提升..........................................................8图5老百姓及益丰并购新建门店逐年增多（单位：家）............................................8图6大参林及一心堂净增门店逐渐增多（单位：家）...............................................8图72016年主板上市药店平均销售额引领行业（单位：亿元）.............................10图8主板上市药店收购亿元门店数量渐增（单位：家）..........................................10图92015年县域药店非药品中保健品及药材类份额高于全国.................................10图102016年县域药店销售额增速高于城市药店.......................................................11图11主板上市药店收购县域药店数量渐增（单位：家）..........................................11图122008年来中国零售药店销