医疗保健行业两票制调整接近尾声期待现金流改善20181111中金公司13页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年11月11日医疗保健两票制调整接近尾声，期待现金流改善行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药股板块指数下跌1.30%，上证综指下跌2.90%，深证成指下跌2.78%，创业板指下跌1.89%。A股医药板块涨幅前三分别是钱江生化（+27.24%）、交大昂立（+19.23%）、海辰药业（+15.93%），跌幅前三分别是济川药业（-11.98%）、宜华健康（-10.14%）、艾德生物（-9.53%）。行业动态：1）国家医保局：鼓励贫困地区探索将互联网诊疗服务纳入医保；2）省际联盟进口抗癌药公示议价结果。评论从流通公司三季报来看，符合我们此前观点，三季度行业逐渐回暖。自7月初以来，从股价表现来看，龙头个股股价表现较为稳健，抵抗了较为波动的市场。我们认为：19年行业格局会进一步深化。两票制消化进入尾声，预计4季度开始纯销比例还有小幅上升，19年趋于稳定。两票制重构商业生态，目前药品批发企业前100强占全国批发市场总额的83.2%（vs2017年的70.7%）。财务指标方面：1）毛利率18年4季度预计由于业务结构继续小幅调整以及年底返利等因素会环比小幅改善，明年来看开始趋于稳定。2）财务成本在下半年央行降准之后环比下降。3）现金周转天数目前未有太大好转，我们认为随着两票制结束业务结构稳定有望企稳。由于医改阵痛，我们认为18年下半年和19年上半年仍然有较好的恢复性增长。19年下半年以及未来，进口总代、医疗器械、零售业务等高毛利的新业务发展为考察核心。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、白云山、华润医药。风险医保控费，二次议价。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0027.721.6恒瑞医药-A推荐75.4058.946.1乐普医疗-A推荐38.0042.533.7凯利泰-A推荐11.0016.721.9华东医药-A推荐50.0024.619.5上海医药-A推荐26.4014.513.0美年健康-A推荐20.5057.639.9中国生物制药-H推荐14.5327.022.1石药集团-H推荐27.5030.023.2威高-H推荐9.5017.915.7白云山-H推荐41.0010.512.0华润医药-H推荐15.1018.015.7中金一级行业医疗保健相关研究报告•石四药集团-H|前三季度收入和净利润符合预期，毛利润略低于预期(2018.10.19)•智飞生物-A|业绩符合预期，期待国产疫苗恢复(2018.10.19)•17种抗癌药纳入医保，新产品进入医保提速(2018.10.14)•乐普医疗-A|进一步布局肿瘤治疗，加码外科器械(2018.10.10)•创新药纳入医保提速，医保支付结构变化鼓励研发创新(2018.10.10)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音何子瑜分析员分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080116050011SFCCERef：BNF4406778891001111222017-112018-022018-052018-082018-11相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年11月11日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本周策略本周行情回顾A股医药过去一周A股医药股板块指数下跌1.30%，上证综指下跌2.90%，深证成指下跌2.78%，创业板指下跌1.89%。A股医药板块涨幅前三分别是钱江生化（+27.24%）、交大昂立（+19.23%）、海辰药业（+15.93%），跌幅前三分别是济川药业（-11.98%）、宜华健康（-10.14%）、艾德生物（-9.53%）。港股医药过去一周涨幅前三为希玛眼科（+33.98%）、歌礼制药-B（+30.16%）、兴科蓉医药（+26.67%），跌幅前三为信达生物-B（-11.54%）、瑞慈医疗（-11.31%）、平安好医生（-10.05%）。美国中概股医药过去一周涨幅前三为科兴生物（+4.49%）、联络智能（+2.38%）、万春药业（+1.10%），跌幅前三为惠普森医药（-8.26%）、爱康国宾（-6.31%）、百济神州（-4.15%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年11月11日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本周中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、恒瑞医药、乐普医疗、凯利泰、华东医药、上海医药、美年健康。H股：石药集团、中国生物制药、威高股份、华润医药、白云山。近期工作：行业动态：医药板块估值已经处于历史低位，目前是较好配置时点（10月22日）；基金3Q分析：医保支付结构调整下新投资逻辑逐渐建立（10月29日）；医药板块进入渠道收缩期，三季报整体低于预期（11月1日）。观点聚焦：进口替代+基层放量，骨科器械增长提速（10月24日）；新版基药目录推出，基药扩容有望加大医保覆盖面（10月26日）。业绩回顾：长春高新（10月22日）、鱼跃医疗（10月22日）、恩华药业（10月23日）、片仔癀（10月24日）、老百姓（10月24日）、通化东宝（10月25日）、恒瑞医药（10月26日）、迪安诊断（10月26日）、丽珠集团（10月26日）、爱尔眼科（10月26日）、乐普医疗（10月26日）、泰格医药（10月26日）、科伦药业（10月29日）、博腾股份（10月29日）、凯利泰（10月29日）、美年健康（10月30日）、东阿阿胶（10月30日）、华兰生物（10月30日）、益丰药房（10月30日）、华润三九（10月30日）、白云山（10月30日）、安图生物（10月31日）、泰邦生物（11月4日）、智飞生物（11月6日）、国药股份（11月8日）。热点速评：两票制调整接近尾声，期待现金流改善（11月6日）。中金公司研究部:2018年11月11日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表2:近期工作资料来源：中金公司研究部医药板块估值已经处于历史低位，目前是较好配置时点基金3Q分析：医保支付结构调整下新投资逻辑逐渐建立医药板块进入渠道收缩期，三季报整体低于预期进口替代+基层放量，骨科器械增长提速新版基药目录推出，基药扩容有望加大医保覆盖面长春高新（10月22日）鱼跃医疗（10月22日）恩华药业（10月23日）片仔癀（10月24日）老百姓（10月24日）通化东宝（10月25日）恒瑞医药（10月26日）迪安诊断（10月26日）丽珠集团（10月26日）爱尔眼科（10月26日）乐普医疗（10月26日）泰格医药（10月26日）科伦药业（10月29日）博腾股份（10月29日）凯利泰（10月29日）美年健康（10月30日）东阿阿胶（10月30日）华兰生物（10月30日）益丰药房（10月30日）华润三九（10月30日）白云山（10月30日）安图生物（10月31日）泰邦生物（11月4日）智飞生物（11月6日）国药股份（11月8日）热点速评两票制调整接近尾声，期待现金流改善近期工作行业动态观点聚焦业绩回顾中金公司研究部:2018年11月11日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表3:A股医药公司最近一周重点数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）证券代码证券简称周收盘价(人民币)周涨跌幅(%)周换手率(%)总市值(人民币百万)流通A股占总股本比例(%)周成交额(人民币百万)周成交量(千股)000423.SZ东阿阿胶42.341.002.5227,69199.9869516,501000513.SZ丽珠集团31.17-2.685.3522,41363.6577724,488000538.SZ云南白药70.230.000.0073,138100.00--000661.SZ长春高新181.62-4.265.6430,89699.911,7779,584000963.SZ华东医药37.55-3.591.9854,75489.3099025,768000999.SZ华润三九23.95-1.030.9223,44599.952169,024002007.SZ华兰生物36.00-1.939.2533,48386.292,71374,213002022.SZ科华生物10.32-0.584.285,31795.9421821,167002038.SZ双鹭药业28.74-1.844.7219,68482.7877826,789002044.SZ美年健康16.442.302.7151,31974.461,01362,877002223.SZ鱼跃医疗18.20-0.713.1118,24585.3048426,588002262.SZ恩华药业13.12-4.724.4913,38386.7154339,754002422.SZ科伦药业24.20-3.433.0034,84471.4976130,857002433.SZ太安堂5.01-0.795.733,85289.9320039,630002550.SZ千红制药4.06-0.492.245,19770.618320,251002603.SZ以岭药业10.83-2.522.0413,06482.0222320,229002737.SZ葵花药业18.38-2.913.1110,73488.4930216,068300003.SZ乐普医疗31.00-0.324.1555,23178.981,81058,376300015.SZ爱尔眼科27.84-4.433.0566,35377.031,58155,924300026.SZ红日药业3.26-2.102.159,81679.5116851,405300122.SZ智飞生物42.6010.7612.6868,16054.324,691110,231300199.SZ翰宇药业10.10-4.545.149,37759.5829328,444300244.SZ迪安诊断16.38-4.884.259,02664.7525515,148300246.SZ宝莱特11.872.2413.881,73473.7618114,957300255.SZ常山药业4.32-0.694.054,03969.1111326,170300267.SZ尔康制药4.27-0.703.958,80757.4719946,792300326.SZ凯利泰9.321.973.046,69689.6618519,587300347.SZ泰格医药45.00-1.295.2122,50865.8977117,158300363.SZ博腾股份8.994.293.584,87957.099911,079300463.SZ迈克生物18.43-1.973.1210,28465.7521311,449600079.SH人