医疗保健行业中金医药月度75组合5月组合20180502中金公司14页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年5月2日医疗保健中金医药月度7+5组合：5月组合行业动态行业近况行情回顾：过去一月A股医药板块指数上涨2.45%，上证综指下跌1.28%，深证成指下跌2.88%，创业板指下跌1.61%。行业动态：1）国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见；2）国家药品监督管理局关于进口化学药品通关检验有关事项的公告；3）国新办举行降低抗癌药品费用新闻发布会。评论投资建议：医药板块2018年一季度整体业绩表现良好，除了流感因素，在疫苗、糖尿病等领域，龙头公司同样有较好的表现。我们认为现阶段人口老龄化带来的医药消费需求升级，叠加药审改革带来制度红利，市场份额向龙头集中，将带动行业整体趋势将持续向好。同时我们注意到几乎所有的龙头企业都在加大研发投入，未来行业研发投入的增速将高于收入增速，医药产业逐步由渠道驱动转向研发驱动，长期来看产业升级趋势明确，有助于板块整体估值中枢的提升。近期出台了“进口肿瘤药零关税”“肿瘤药增值税调整”，“支持互联网医疗”等一系列政策，我们认为：1）增值税大幅下调，利好抗癌药全产业链。增值税率将17%下降至3%。2012年前后政府出台过生物制品3%税率简易征收后的政策，经销商进项税率调整需要时间，过渡期生产企业可能让渡部分利润。此外部分肿瘤用药已按生物制品3%征收，我们预计降税对产业链净利润约10%的增厚影响，具体对药企的影响还需要看与经销商谈判，以及降税后终端定价调整的情况，我们初步预计药企肿瘤药品种能够增厚5%左右的利润。2）国务院允许医疗机构发展互联网医院开展远程医疗、健康咨询、健康管理服务，并允许线上开具部分常见病、慢性病处方，鼓励借助人工智能等提供远程会诊、远程心电诊断、远程影像诊断等服务。鼓励医疗卫生机构与互联网企业合作，促进信息实时查询和互认共享。预计国内医疗服务经营模式将更为多元化和多样化，机制灵活的民营连锁医疗服务有望在第一时间受益。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H股：石药集团、中国生物制药、联邦制药、中国中药、白云山。风险医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0037.829.5华东医药-A推荐80.0029.923.7乐普医疗-A推荐44.0055.340.2美年健康-A推荐33.0078.351.9上海医药-A推荐32.0016.114.2爱尔眼科-A推荐51.5072.955.6凯利泰-A中性9.5030.224.3石药集团-H推荐25.0034.326.3中国生物制药-H推荐19.0038.230.2联邦制药-H推荐9.8019.617.1中国中药-H推荐7.6619.015.8白云山-H推荐36.0014.311.8中金一级行业医疗保健相关研究报告•华润三九-A|业绩符合预期，积极补充新产品(2018.04.30)•片仔癀-A|业绩超预期，主打产品收入增长超48%(2018.04.30)•云南白药-A|药品事业部增长恢复，2018年新期待(2018.04.29)•上海医药-A|改革中的工商业迎来新发展机遇(2018.04.28)•石药集团-H|加大投入力度，促进未来增长(2018.04.27)•白云山-A|业绩超预期，内生经营改善显成效(2018.04.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：BIH554911001091181271362017-052017-072017-102018-012018-04相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年5月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本月策略本月中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H股：石药集团、中国生物制药、联邦制药、中国中药、白云山。图表1:中金医药月度7+5组合资料来源：万得资讯，中金公司研究部股票代码20172018201920182019主要推荐逻辑A股科伦药业002422.SZ0.520.881.1237.829.51）大输液进入高度整合后的红利期，18年有望贡献15亿净利润；2）川宁通过环保验收逐步满产，18年有望贡献6亿净利润；3）制剂板块形成良性循环，18年有望贡献5亿收入。华东医药000963.SZ1.832.292.8829.923.71）核心产品受益于新医保调整，业绩确定性强。2）流通预计最快2季度回暖。3）在研产品可期，在研推进有望提升估值。乐普医疗300003.SZ0.50.670.9255.340.21）支架Nano对Partner的替代升级下，器械板块未来几年有较强保障；伴随今年可降解支架的上市，公司器械板块有望有新的突破2）公司核心药品2018年一致性评价陆续获批，在延续基层与OTC高增长的前提下，优质仿制药加速提升城市市场渗透率；3）3.后续产品储备丰富，人工AI的美国上市转内销有望打开国内AI市场。美年健康002044.SZ0.240.360.5578.351.91）连锁扩张重心转为基层，毛利率与收入高速增长；2）连锁扩张阶段逐步向平台化转变，个检比例提升进一步提升盈利能力；3）布局基因测序、远程阅片等核心赛道，未来大数据多方合作打开想象空间。上海医药601607.SH1.311.451.6416.114.2在医改进程中，我们认为公司业务有望迎来新发展机遇：1）工业方面，内生经营改善，一致性评价后有望受益于仿制药供给侧改革；2）商业方面，传统药品分销业务受益于两票制，新业务如进口代理业务等高毛利业务成为驱动增长新亮点。3）投资收益方面，罗氏和施贵宝期待更多产品引进。爱尔眼科300015.SZ0.490.640.8572.955.61）主业经营稳定，屈光、视光、白内障等主营随连锁扩张而高速增长；2）体外培育眼科医院进入收获期，内生+外延下公司增长中枢有望再上一个台阶；3）新战投高瓴资本入驻后，新业务模式有望有新的突破。凯利泰300326.SZ0.270.350.4330.224.31）行业层面，药品创新阶段性胜利，器械创新在路上；2）公司引入涌金系新战投，原有股权分散僵局破冰，后续伴随相关激励机制的引入，公司有望迎来新的发展阶段；3）平台型公司增长稳健，外延并购有望突破，公司有望形成具备较强竞争力的产品集群。H股石药集团01093.HK0.450.590.7734.326.3公司未来3年20-30%的利润增速确定性高：1）新版医保目录推动恩必普注射剂快速放量，核恩必普继续保持30%以上的高增长；2）医保、营销和新产品上市的助力，肿瘤药业务进入高速增长期；3）VC原料药受环评影响，周期性减弱，未来有望持续产生盈利；4）研发管线加大投入，支持短期和长期的增长动力。中国生物制药01177.HK0.290.350.4438.230.22018年是业绩放量的起点年：1）存量品种受招标降价进入尾声，增速开始修复；2）肿瘤管线受新版医保目录执行开始放量；3）新药上市为公司业绩提供新的动力，预计未来3年每年会有5-10个品种上市。此外，看好公司仿制药业务在未来一致性评价中继续夺取原研药市场份额。联邦制药03933.HK0.160.350.3919.617.12018年是业绩放量的起点年：1）原料药业务今年开始释放利润，环评趋严的情况下，原料药的周期属性正在弱化，价格有望维持高位；2）胰岛素业务增长势头良好，二代胰岛素保持稳健增长，三代胰岛素（甘精）开始迅速放量，门冬胰岛素有望明年获批。3）公司加大研发投入，专注糖尿病和小分子创新药的研究。中国中药00570.HK0.260.280.341915.8主营业务发展顺利，中药产业链战略清晰。我们认为:1）配方颗粒业务有望保持增长，2）中成药业务有望保持增长，主要由于OTC产品线驱动，3）中药饮片业务未来将成为新驱动因素。白云山00874.HK1.271.682.0314.311.8三大板块业务内生存在改善空间。1）大南药：中成药继续培育重点品种，金戈保持销售增长30%指引。2）大健康：市场竞争趋缓，净利润率存在提升空间。3）大商业：广州医药利润率有望逐步提升，预计有望最快5-6月份并表。EPSP/E中金公司研究部:2018年5月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3四月行情回顾A股医药过去一月A股医药板块指数上涨2.45%，上证综指下跌1.28%，深证成指下跌2.88%，创业板指下跌1.61%。板块涨幅前三分别是海辰药业（+41.39%）、九典制药（+31.37%）、健友股份（+30.87%），跌幅前三分别是千山药机（-36.76%）、英科医疗（-23.14%）、尔康制药（-18.96%）。港股医药上月涨幅前三为天美（控股）（+81.67%）、AMGEN-T（+53.26%）、神威药业（+32.01%），跌幅前三迎宏控股（-27.36%）、万嘉集团（-24.71%）、励晶太平洋（-24.29%）。美国中概股医药上月涨幅前三为泰和诚医疗（+41.61%）、万春药业（+21.39%）和黄中国医药（+13.29%），跌幅前三为奥星制药（-34.25%）、惠普森医药（-12.46%）、科兴生物（-8.13%）。图表2:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年5月2日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4四月行情回顾根据万得信息统计，沪股通按持股量最新排序前三的为恒瑞医药、通化东宝和天士力，沪股通按月度增持量排序前三为国药股份、恒瑞医药和天士力。深股通按持股量最新排序前三的为云南白药、东阿阿胶和爱尔眼科，深股通按月度增持量排序前三为科伦药业、乐普医疗和一心堂。港股通按持股量最新排序前三的为绿叶制药、石药集团和先健科技，港股通按月度增持量排序前三为中国中药、威高股份和环球医疗。图表3:医药板块沪、深、港通持股月度数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部证券代码证券简称持股量（千股）占流通股(%)涨跌幅（%）证券代码证券简称持股量变化（千股）占流通股变化(%)涨跌幅（%）600276.SH恒瑞医药414,266.914.70-1.64%600511.SH国药股份2,442.30.88-7.07%600867.SH通化东宝107,627.06.548.56%600276.SH恒瑞医药18,503.20.66-1.64%600535.SH天士力39,775.13.68-0.54%600535.SH天士力4,513.70.42-0.54%603939.SH益丰药房24,834.26.840.38%600216.SH浙江医药3,230.70.34-0.41%600196.SH复星医药21,762.01.13-13.30%600557.SH康缘药业1,833.30.31-3.28%600518.SH康美药业18,435.00.411.31%600436.SH片仔癀906.40.1513.19%600079.SH人福医药18,389.81