医疗保健行业中金医药月度75组合8月组合20180730中金公司11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年7月30日医疗保健中金医药月度7+5组合：8月组合行业动态行业近况行情回顾：过去一月A股医药板块指数下跌1.40%，上证综指上涨2.15%，深证成指上涨1.39%，创业板指上涨3.13%。七月A股组合平均上涨3.40%，同期A股医药板块指数下跌1.40%，跑赢指数4.81个百分点。七月H股组合平均上涨1.68%，同期H股恒生医疗保健指数下降1.53%，跑赢指数3.21个百分点。沪股通持股量占流通股比例排名前三的是恒瑞医药、通化东宝、益丰药房；深股通持股量占流通股比例排名前三的是云南白药、东阿阿胶、泰格医药；港股通持股量占流通股比例排名前三的是山东新华制药股份、白云山、复星医药。七月沪股通增持量占流通股比例排名前三的是安图生物、华海药业、通化东宝；深股通增持量占流通股比例排名前三的是仁和药业、爱尔眼科、信立泰；港股通增持量占流通股比例排名前三的是复星医药、丽珠医药、威高股份。评论投资建议：二季度以来医药板块整体仓位提升显著，根据基金公开数据统计，18年二季度主动偏股型基金前十大持股中，医药股仓位比例为16.6%，环比上升4.28个百分点，同比上升4.99个百分点，基金仓位比例处于历史高位。7月基金持仓集中的创新药、医疗服务等细分领域龙头相对收益明显。从相对收益的角度讲，我们认为细分领域龙头依然能够取得相对收益；从绝对收益角度讲，我们建议重点关注医疗器械板块。在我们近期的调研中，我们发现高值耗材基层放量的趋势非常明确，核心逻辑是地县级医院放量迅速。我们认为放量背后核心逻辑有3点：1、分级诊疗推动患者下沉，地县级医院手术量增大；2、在药品控费的背景下，高值器械成为医院收入的重要替代点；3、医疗需求升级带动非医保产品基层推广提速。我们建议重点关注估值有安全边际，有创新能力的医疗器械标的，A股关注凯利泰、H股关注全流通的威高股份。估值与建议投资组合：A股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H股：石药集团、中国生物制药、联邦制药、中国中药、白云山。风险医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E科伦药业-A推荐40.0035.327.5华东医药-A推荐55.0031.024.6乐普医疗-A推荐48.0055.040.0美年健康-A推荐27.5073.548.8上海医药-A推荐32.0016.614.7爱尔眼科-A推荐51.5052.339.8凯利泰-A推荐14.0017.923.4石药集团-H推荐27.5035.027.0中国生物制药-H推荐21.8025.921.2联邦制药-H推荐10.9016.414.0中国中药-H推荐7.6617.614.6白云山-H推荐46.0017.214.3中金一级行业医疗保健相关研究报告•华东医药-A|预计上半年净利润同比增长20%-25%(2018.07.26)•美年健康-A|个检提升与连锁扩张提速，上半年淡季大幅盈利(2018.07.26)•凯利泰-A|支架业务剥离，轻装上阵聚焦骨科主业(2018.07.25)•基金2Q持仓分析：持仓比例环比上升，聚焦低估值和业绩确定性(2018.07.24)•关注器械创新领域投资机会(2018.07.22)•威高-H|2018年上半年业绩预览：静待长期催化剂(2018.07.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部邹朋朱言音分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080517120001SFCCERef：BIH55482911001091181272017-072017-102018-012018-042018-07相对值(%)沪深300中金医疗保健中金公司研究部:2018年7月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本月策略六月行情回顾A股医药过去一月A股医药板块指数下跌1.40%，上证综指上涨2.15%，深证成指上涨1.39%，创业板指上涨3.13%。板块涨幅前三分别是鲁抗医药（+52.07%）、楚天科技（+51.92%）、中源协和（+31.32%），跌幅前三分别是恒康医疗（-63.02%）、ST长生（-50.47%）、天圣制药（-38.97%）。港股医药上月涨幅前三为春立医疗（+34.36%）、恒智控股（+19.15%）、和美医疗（+18.57%），跌幅前三分别是北斗嘉药业（-26.46%）、HKEHOLDINGS（-24.14%）、华润凤凰医疗（-22.82%）。美国中概股医药上月涨幅前三为和黄中国医药（+13.58%）、惠普森医药（+13.04%）、百济神州（+9.19%），跌幅前三为国际脐带血库（-13.49%）、万春药业（-12.96%）、联络智能（-11.82%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部:2018年7月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本月中金医药投资组合投资组合：A股：科伦药业、华东医药、乐普医疗、美年健康、上海医药、爱尔眼科、凯利泰。H股：石药集团、中国生物制药、联邦制药、中国中药、白云山。七月A股组合平均上涨3.40%，同期A股医药板块指数下跌1.40%，跑赢指数4.81个百分点。七月H股组合平均上涨1.68%，同期H股恒生医疗保健指数下降1.53%，跑赢指数3.21个百分点。MSCI中国价值指数上涨1.02%。图表2:月度7+5组合资料来源：万得资讯，中金公司研究部股票代码年初至今涨跌幅二季度至今涨跌幅七月涨跌幅A股科伦药业002422.SZ23.98%-2.92%2.66%华东医药000963.SZ33.11%9.50%-1.35%乐普医疗300003.SZ52.43%9.22%6.10%美年健康002044.SZ19.29%-3.98%0.23%上海医药601607.SH1.19%-0.73%7.93%爱尔眼科300015.SZ65.14%23.51%6.11%凯利泰300326.SZ19.75%11.98%2.15%H股石药集团1093.HK36.12%3.02%-4.26%中国生物制药1177.HK23.63%11.27%0.18%联邦制药3933.HK25.28%-2.15%2.60%中国中药0570.HK50.82%8.36%-3.86%白云山0874.HK59.65%52.06%13.75%中金公司研究部:2018年7月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:月度7+5组合推荐逻辑资料来源：万得资讯，中金公司研究部沪股通持股量占流通股比例排名前三的是恒瑞医药、通化东宝、益丰药房；深股通持股量占流通股比例排名前三的是云南白药、东阿阿胶、泰格医药；港股通持股量占流通股比例排名前三的是山东新华制药股份、白云山、复星医药。七月沪股通增持量占流通股比例排名前三的是安图生物、华海药业、通化东宝；深股通增持量占流通股比例排名前三的是仁和药业、爱尔眼科、信立泰；港股通增持量占流通股比例排名前三的是复星医药、丽珠医药、威高股份。股票代码20172018201920182019主要推荐逻辑A股科伦药业002422.SZ0.520.881.1235.2827.491）大输液进入高度整合后的红利期，18年有望贡献15亿净利润；2）川宁通过环保验收逐步满产，18年有望贡献6亿净利润；3）制剂板块形成良性循环，18年有望贡献5亿收入华东医药000963.SZ1.221.531.9230.9824.621）核心产品受益于新医保调整，业绩确定性强。2）流通预计最快2季度回暖。3）在研产品可期，在研推进有望提升估值。乐普医疗300003.SZ0.490.670.9254.9639.991）支架Nano对Partner的替代升级下，器械板块未来几年有较强保障；伴随今年可降解支架的上市，公司器械板块有望有新39.9的突破2）公司核心药品2018年一致性评价陆续获批，在延续基层与OTC高增长的前提下，优质仿制药加速提升城市市场渗透率；3）后续产品储备丰富，人工AI的美国上市转内销有望美年健康002044.SZ0.200.300.4473.4648.771）连锁扩张重心转为基层，毛利率与收入高速增长；2）连锁扩张阶段逐步向平台化转变，个检比例提升进一步提升盈利能力；3）布局基因测序、远程阅片等核心赛道，未来大数据多方合作打开想象空间上海医药601607.SH1.241.451.6416.5714.70在医改进程中，我们认为公司业务有望迎来新发展机遇：1）工业方面，内生经营改善，一致性评价后有望受益于仿制药供给侧改革；2）商业方面，传统药品分销业务受益于两票制，新业务如进口代理业务等高毛利业务成为驱动增长新亮点。3）投资收益方面，罗氏和施贵宝期待更多产品引进爱尔眼科300015.SZ0.310.410.5481.7662.331）主业经营稳定，屈光、视光、白内障等主营随连锁扩张而高速增长；2）体外培育眼科医院进入收获期，内生+外延下公司增长中枢有望再上一个台阶；3）新战投高瓴资本入驻后，新业务模式有望有新的突破。凯利泰300326.SZ0.270.350.4328.7623.151）行业层面，药品创新阶段性胜利，器械创新在路上；2）公司引入涌金系新战投，原有股权分散僵局破冰，后续伴随相关激励机制的引入，公司有望迎来新的发展阶段；3）平台型公司增长稳健，外延并购有望突破，公司有望形成具备较强竞争力的产品集群H股石药集团1093.HK0.450.610.7935.0027.03公司未来3年20-30%的利润增速确定性高：1）新版医保目录推动恩必普注射剂快速放量，核恩必普继续保持30%以上的高增长；2）医保、营销和新产品上市的助力，肿瘤药业务进入高速增长期；3）VC原料药受环评影响，周期性减弱，未来有望持续产生盈利；4）研发管线加大投入，支持短期和长期的增长动力中国生物制药1177.HK0.290.360.4431.6726.052018年是业绩放量的起点年：1）存量品种受招标降价进入尾声，增速开始修复；2）肿瘤管线受新版医保目录执行开始放量；3）新药上市为公司业绩提供新的动力，预计未来3年每年会有5-10个品种上市。此外，看好公司仿制药业务在未来一致性评价中继续夺取原研药市场份额联邦制药3933.HK0.160.390.4620.0617.112018年是业绩放量的起点年：1）原料药业务今年开始释放利润，环评趋严的情况下，原料药的周期属性正在弱化，价格有望维持高位；2）胰岛素业务增长势头良好，二代胰岛素保持稳健增长，三代胰岛素（甘精）开始迅速放量，门冬胰岛素有望明年获批。3）公司加大研发投入，专注糖尿病和小分子创新药的研究中国中药0570.HK0.260.300.3521.1117.60主营业务发展顺利，中药产业链战略清晰。我们认为:1）配方颗粒业务有望保持增长，2）中成药业务有望保持增长，主要由于OTC产品线驱动，3）中药饮片业务未来将成为新驱动因素白云山0874.HK1.271.732.0820.9817.45三大板块业务内生存在改善空间。1）大南药：中成药继续培育重点品种，金戈保持销售增长30%