医疗健康行业中金医药月度75组合2019年10月组合20191008中金公司11页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年10月8日医疗健康中金医药月度7+5组合：2019年10月组合行业动态行业近况行情回顾：过去一月A股医药板块指数下跌0.13%，上证综指上涨0.66%，深证成指上涨0.86%，创业板指上涨1.03%。九月A股组合平均上涨3.98%，同期A股医药板块指数下跌0.13%，跑赢指数4.10ppt。九月H股组合平均下跌7.54%，同期H股恒生医疗保健指数下跌5.83%，跑输指数1.71ppt。评论集采招标全国推广方案降价幅度较大，避险情绪浓厚：在刚刚结束的集采全国推广招标中，相关产品降价幅度超出市场预期。对于明年进行的第二轮集采招标，就目前一致性评价的进度来看，我们认为入围品种数量可能较第一轮有较大幅度提升。招标核心还是看产品竞争格局，三家以上竞标的产品降价幅度可能较大，三家以内品种会相对缓和。整体而言，市场对于医药板块的配置还是继续聚焦政策免疫品种，避险情绪浓厚。后续医药板块大概率会维持在高市盈率运行：整体而言，医药板块估值处于历史高位，尤其是市场品种较为集中的核心标的。由于市场对于配置确定性的要求较高，在避险需求的驱动下，我们认为后续资金仍会聚焦确定性较强的核心标的。医药板块大概率会维持在高市盈率运行。我们认为创新药、医疗服务、医疗器械、品牌OTC将是资金配置的重要细分领域。长期来看，医药板块的成长逻辑更加通顺：我们认为目前医药板块正在经历一个良币驱逐劣币的过程，虽然对原有商业模式的冲击会造成阵痛，但长期来看，板块的运行会更加有效率。我们认为医保资金会持续向有疗效的创新药和优质的医疗服务资源倾斜。长期来看，医药板块的成长逻辑会更加通顺，这也是医药板块配置会持续稳定的核心逻辑。估值与建议本月推荐投资组合：A股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、美年健康、华润三九、华兰生物、凯利泰。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、石四药集团。风险第二批集采进度快于预期，产品放量不及预期。邹朋分析员SAC执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]赵利建联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E恒瑞医药-A跑赢行业88.5065.954.0科伦药业-A跑赢行业40.0029.423.7通化东宝-A跑赢行业18.0035.728.1美年健康-A跑赢行业13.5045.534.2华润三九-A跑赢行业37.6012.415.5中国生物制药-H跑赢行业13.0033.328.8石药集团-H跑赢行业18.2022.218.0威高-H跑赢行业9.5017.815.5国药控股-H跑赢行业35.2010.49.2石四药集团-H跑赢行业8.8517.113.9中金一级行业医疗健康相关研究报告•美年健康-A|政策利好行业发展，业绩企稳静待花开(2019.09.26)•医疗健康|4+7集采25个品种全国推广结果出炉，产品间价格降幅差异较大(2019.09.25)•云南白药-A|拟推出员工持股计划，进一步落实回购方案(2019.09.25)•海外观察|全球观察-医药前沿进展：Keytruda组合疗法获FDA批准治疗特定子宫内膜癌(2019.09.25)•医疗健康|4+7集采25个品种即将向全国推广(2019.09.22)•石四药集团-H|产品结构逐渐升级(2019.09.20)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部78891001111221332018-102019-012019-042019-072019-09相对值(%)沪深300中金医疗健康中金公司研究部：2019年10月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行情回顾与本月策略九月行情回顾A股医药过去一月A股医药板块指数下跌0.13%，上证综指上涨0.66%，深证成指上涨0.86%，创业板指上涨1.03%。板块涨幅前三分别是凯利泰（+37.80%）、司太立（+32.55%）、大博医疗（+24.03%），跌幅前三分别是辅仁药业（-30.75%）、京新药业（-18.98%）、维力医疗（-18.94%）。港股医药上月涨幅前三为迎宏控股（+162.71%）、BBI生命科学（+49.43%）、春立医疗（+41.61%），跌幅前三分别是大健康国际（-23.62%）、三爱健康集团（-22.22%）、HKEHOLDINGS（-20.91%）。美国中概股医药上月涨幅前三为泰邦生物（+14.16%）、万春药业（+0.28%）、知临集团（+0.12%），跌幅前三为中国苏轩堂药业（-48.57%）、和黄中国医药科技（-18.13%）、百济神州（-14.81%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价资料来源：万得资讯，中金公司研究部0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/312019/2/282019/4/302019/6/302019/8/31相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部：2019年10月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3本月中金医药投资组合投资组合：A股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、美年健康、华润三九、华兰生物、凯利泰。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、石四药集团。九月A股组合平均上涨3.98%，同期A股医药板块指数下跌0.13%，跑赢指数4.10ppt。九月H股组合平均下跌7.54%，同期H股恒生医疗保健指数下跌5.83%，跑输指数1.71ppt。图表2:9月月度7+5组合表现资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表3:10月月度7+5组合推荐逻辑资料来源：万得资讯，中金公司研究部注：EPS,P\E采用中金预测，收盘价日期为2019年9月30日股票代码年初至今涨跌幅二季度至今涨跌幅九月涨跌幅A股恒瑞医药600276.SH84.09%23.33%0.79%科伦药业002422.SZ26.13%-10.03%-6.64%通化东宝600867.SH27.69%2.24%0.46%华东医药000963.SZ20.15%-2.57%-8.42%华润三九000999.SZ18.83%2.43%-1.35%华兰生物002007.SZ58.38%15.44%5.21%凯利泰300326.SZ75.41%33.72%37.80%H股中国生物制药1177.HK94.49%40.16%-14.42%石药集团1093.HK41.21%9.30%0.38%威高股份1066.HK28.35%8.50%-0.25%国药控股1099.HK-23.51%-23.05%-13.40%石四药集团2005.HK8.47%-13.82%-10.02%股票代码货币单位2017A2018A2019E2019E2020E主要推荐逻辑A股恒瑞医药600276.SHCNY0.730.921.2265.954.01）业绩符合预期；2）肿瘤和麻醉板块表现亮眼；3）期待2019年新药放量。科伦药业002422.SZCNY0.520.840.8829.423.71）业绩保持高速增长，经营性现金流大幅提升；2）销售费用、研发费用进一步提升；3）新制剂放量值得期待。通化东宝600867.SHCNY0.410.410.4935.728.11）二代增长相对乏力，期待三代胰岛素上市；2）主动渠道去库存，减负利于调动销售积极性；3）团队建设投入增加，经营现金流逐步好转。美年健康002044.SZCNY0.160.220.2745.534.21）经营阶段性调整，静待新产品发力；2）基层连锁与个检推广双轮驱动；3）政策利好行业发展。华润三九000999.SZCNY1.331.462.3512.415.51）增长稳健，品牌优势将愈来愈强；2）品牌OTC与连锁零售强强联合将成为趋势，集中度有望提升；3）医药新零售时代开启，公司品牌优势将愈来愈高。华兰生物002007.SZCNY0.590.811.0433.126.71）行业复苏中，经营改善库存下降；2）批签发放缓供给下降，销售价格稳定；3）血制品两年复苏，下半年疫苗是看点。凯利泰300326.SZCNY0.270.640.4334.227.31）业绩符合预期，持续高增长；2）易生科技剥离，投资收益丰厚；3）Elliquence新产品值得期待。H股石药集团1093.HKCNY0.410.510.6422.218.01）核心品种保持强劲增长；2）公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善以及自营产品占比提升；3）研发管线持续推进。中国生物制药1177.HKCNY0.190.230.2733.328.81）扣除泰德并表的内生增速持续攀升；2）强大的研发实力和外延并购能力有望推动公司实现长期强有力的增长；3）我们认为近期行业政策为公司带来的长期利益要远高于短期的压力。威高股份1066.HKCNY0.390.330.4117.815.51）原有品种恢复强劲增长；2）看好爱琅为公司带来的长期利益；3）H股全流通已完成。国药控股1099.HKCNY1.881.962.1810.49.21）2019年上半年业绩符合预期；2）由于“两票制”和零加成政策负面影响缓解，上半年分销收入同比增长22.2%至1647亿元人民币；3）新业务在上半年迅速发展。石四药集团2005.HKHKD0.220.300.3817.113.91）2018年业绩或强劲增长；2）2018年大输液行业进一步整合；3）我们预计新产品将在2019年贡献收入。P/EEPS中金公司研究部：2019年10月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4沪股通持股量占流通股比例排名前三的是恒瑞医药、益丰药房、康缘药业；深股通持股量占流通股比例排名前三的是一心堂、云南白药、华润三九；港股通持股量占流通股比例排名前三的是山东新华制药股份、白云山、东阳光药。九月沪股通增持量占流通股比例排名前三的是康缘药业、大参林、药明康德；深股通增持量占流通股比例排名前三的是迪安诊断、万孚生物、凯莱英；港股通增持量占流通股比例排名前三的是中国生物制药、复星医药、山东新华制药股份。图表4:9月月度沪深港股通数据资料来源：万得资讯，中金公司研究部证券代码证券简称持股量（千股）占流通股（%）证券代码证券简称持股量变化（千股）占流通股（%）证券代码证券简称持股量变化（千股）占流通股（%）600276.SH恒瑞医药509,546.1011.57600557.SH康缘药业28,829.885.02600535.SH天士力-15,790.64-1.05603939.SH益丰药房30,576.268.43603233.SH大参林3,388.603.81600594.SH益佰制药-6,468.49-0.81600557.SH康缘药业42,337.237.36603259.SH药明康德33,181.012.81600518.SH康美药业-34,686.98-0.79600867.SH通化东宝120,168.855.91600380.SH健康元40,612.882.10600276.SH恒瑞医药-33,485.54-0.76603233.SH大参林4,069.164.88600216.SH浙江医药19,165.092.00600572.SH康恩贝-16,980.11-0.63603259.SH药明康德45,369.034.