医疗健康行业重点行业政策有望下半年落地期待行业估值修复20190722中金公司17页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月22日医疗健康重点行业政策有望下半年落地，期待行业估值修复行业动态行业近况行情回顾：过去一周A股医药股板块指数下跌1.71%，上证综指下跌0.22%，深证成指上涨0.16%，创业板指上涨1.57%。行业动态：1）美国FDA批准Teva的Airduo上市用于治疗哮喘；2）创新RNAi疗法用于治疗高草酸尿症获FDA突破性疗法认定。评论89个品种通过一致性评价尚未集采。截止2019年7月21日，我们整理到100个通过一致性评价且尚未进行集采的品种，剔除11个未纳入国家医保目录的品种，我们认为剩余的89个品种有可能成为第二批集采标的（具体情况请见图表5-8）。在这89个品种中，国产企业通过数量在3家以上的有12个品种，企业通过数量在2家以上的有19个品种，大部分（58个）品种的企业通过数量只有1家。在这89个品种中，科伦、石药、中国生物制药拥有最多过评产品，但我们测算对企业的收入和利润占比较小，预计带来的边际负面影响较小。第二批带量采购有望下半年开展，明年执行。配合国家医保目录的修订，我们预计第二轮带量采购可能会在3-4季度启动，明年执行。我们认为带量采购规则存在修正缓和的可能性，政策进一步恶化的概率较小。带量采购后，随着用药渗透率的提升以及国产替代的加速，国产仿制药量的增长可能超预期。此外，我们预计首轮4+7集采完成的25个品种，带量推广到全国的进展有可能加速，为此前未中标或者新获批一致性评价的企业带来了迅速分享市场的机会。政策面趋于稳定，期待板块估值修复。除了上述带量采购，首批国家版监控用药目录已经于7月1日由国家卫健委发布，目录范围符合预期。下半年制药行业重点期待的政策是国家医保目录调整，利好国产和海外创新药。此外器械国家集采方案可能下半年推出，但我们认为影响力度会小于药品的首轮带量采购，降价幅度也会趋于合理水平。随着政策面的逐步稳定，我们期待医药板块估值逐步修复。估值与建议投资组合：A股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。H股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。风险集采降价幅度超预期。俞波分析员SAC执证编号：S0080519010002SFCCERef：[e-mail]邹朋分析员SAC执证编号：S0080513090001SFCCERef：[e-mail]赵利建联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E科伦药业-A跑赢行业40.0026.620.4华东医药-A跑赢行业36.5214.511.8凯利泰-A跑赢行业14.0023.919.1石药集团-H跑赢行业18.2018.415.0威高-H跑赢行业9.5016.414.4三生制药-H跑赢行业18.0023.919.7石四药集团-H跑赢行业8.8519.015.9中金一级行业医疗健康相关研究报告•海外观察|全球观察(2019.07.16)•东阿阿胶-A|全年推进渠道梳理，短期业绩承压(2019.07.16)•医疗健康|从土壤到模式，看医药零售之变(2019.07.14)•美年健康-A|核心发展逻辑未变，夯实基础更利于长期发展(2019.07.11)•恒瑞医药-A|阿比特龙首仿获批上市，前列腺癌领域布局逐步丰富(2019.07.10)•科伦药业-A|拟配股公开发行证券，财务费用及资产负债率有望降低(2019.07.08)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6476881001121242018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金医疗健康中金公司研究部:2019年7月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2一致性评价进展更新89个品种过一致性评价尚未集采截止2019年7月21日，我们整理到100个通过一致性评价且尚未进行集采的品种，剔除11个未纳入国家医保目录的品种，我们认为剩余的89个品种有可能成为第二批集采标的（具体情况请见图表5-8）。在这89个品种中，国产企业通过数量在3家以上的有12个品种，企业通过数量在2家以上的有19个品种，大部分（58个）品种的企业通过数量只有1家。在这89个品种中，科伦、石药、中国生物制药拥有最多过评产品，但是对企业的收入和利润占比较小，边际负面影响较小。图表1:过一致性评价未集采品种竞争格局图表2:过一致性评价未集采品种数量（按企业）资料来源：NMPA，中金公司研究部;说明：剔除未纳入国家医保品种资料来源：NMPA，中金公司研究部；说明：剔除未纳入国家医保品种第二批集采有望下半年开展，明年执行配合国家医保目录的修订，我们预计第二轮带量采购可能会在3-4季度启动，明年执行。我们认为带量采购规则存在修正缓和的可能性，政策进一步恶化的概率较小。带量采购后，随着用药渗透率的提升以及国产替代的加速，国产仿制药量的增长可能超预期。此外，我们预计首轮4+7集采完成的25个品种，带量推广到全国有可能加速，为此前未中标或者新通过一致性评价的企业带来了迅速分享市场的机会。5819120102030405060701家2家3家及以上通过一致性评价的国产厂家数量9866554432012345678910中金公司研究部:2019年7月22日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表3:首轮4+7集采完成的25个品种（1/2）资料来源：国家医保局，中金公司研究部序号注册证号药品名称2018年PDB销售(百万元）治疗领域剂型规格生产单位批准日期过一致性评价方式备注国药准字H20163270阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂20mg浙江乐普药业2018-03-13通过一致性评价品种国药准字H20133127阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂10mg浙江乐普药业2018-03-13通过一致性评价品种国药准字H20093819阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂20mg北京嘉林药业2015-09-16通过一致性评价品种国药准字H19990258阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂10mg北京嘉林药业2015-04-02通过一致性评价品种国药准字H20193043阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂10mg兴安药业2019-02-01视同通过一致性评价品种国药准字H20193144阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂20mg齐鲁制药2019-05-21视同通过一致性评价品种国药准字H20193143阿托伐他汀钙片心血管系统用药片剂10mg齐鲁制药2019-05-21视同通过一致性评价品种国药准字H20183512奥氮平口崩片神经系统用药片剂10mg齐鲁制药2018-12-24视同通过一致性评价品种国药准字H20183511奥氮平口崩片神经系统用药片剂5mg齐鲁制药2018-12-24视同通过一致性评价品种国药准字H20010799奥氮平片神经系统用药片剂10mg江苏豪森2015-07-20通过一致性评价品种国药准字H20052688奥氮平片神经系统用药片剂5mg江苏豪森2015-07-20通过一致性评价品种国药准字H20183500奥氮平片神经系统用药片剂5mg齐鲁制药2018-12-17视同通过一致性评价品种国药准字H20183501奥氮平片神经系统用药片剂10mg齐鲁制药2018-12-17视同通过一致性评价品种国药准字H20084590苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg亚宝药业集团2018-10-30通过一致性评价品种国药准字H20083618苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg江苏黄河药业2018-03-28通过一致性评价品种国药准字H20066222苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg辰欣药业2015-11-26通过一致性评价品种国药准字H20020390苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg苏州东瑞制药2015-09-16通过一致性评价品种国药准字H20010700苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg华润赛科药业2015-06-18通过一致性评价品种国药准字H20103356苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg浙江京新药业2015-06-10通过一致性评价品种国药准字H20020468苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg扬子江药业2014-10-29通过一致性评价品种国药准字H20066824苯磺酸氨氯地平片心血管系统用药片剂5mg北京万生药业2016-01-20通过一致性评价品种国药准字H20080788草酸艾司西酞普兰片神经系统用药片剂10mg四川科伦药业2018-07-16通过一致性评价品种国药准字H20103548草酸艾司西酞普兰片神经系统用药片剂20mg山东京卫制药2018-05-25通过一致性评价品种国药准字H20080599草酸艾司西酞普兰片神经系统用药片剂5mg山东京卫制药2018-05-25通过一致性评价品种国药准字H20103327草酸艾司西酞普兰片神经系统用药片剂10mg山东京卫制药2015-05-18通过一致性评价品种国药准字H20143391草酸艾司西酞普兰片神经系统用药片剂10mg湖南洞庭药业2014-12-23通过一致性评价品种国药准字H20000513厄贝沙坦片心血管系统用药片剂0.15g江苏恒瑞医药2015-09-15通过一致性评价品种国药准字H20000516厄贝沙坦片心血管系统用药片剂75mg瀚晖制药2015-07-17通过一致性评价品种国药准字H20040997厄贝沙坦片心血管系统用药片剂0.3g瀚晖制药2015-07-17通过一致性评价品种国药准字H20040996厄贝沙坦片心血管系统用药片剂0.15g瀚晖制药2015-07-16通过一致性评价品种国药准字H20030016厄贝沙坦片心血管系统用药片剂75mg浙江华海药业2015-05-19通过一致性评价品种国药准字H20057227厄贝沙坦氢氯噻嗪片心血管系统用药片剂150mg/12.5mg南京正大天晴制药2015-07-22通过一致性评价品种国药准字H20058709厄贝沙坦氢氯噻嗪片心血管系统用药片剂150mg/12.5mg浙江华海药业2015-04-16通过一致性评价品种国药准字H20100129恩替卡韦分散片抗病毒药片剂0.5mg苏州东瑞制药2015-07-02通过一致性评价品种国药准字H20100141恩替卡韦分散片抗病毒药片剂0.5mg江西青峰药业2015-06-10通过一致性评价品种国药准字H20100019恩替卡韦分散片抗病毒药片剂0.5mg正大天晴药业集团2015-02-02通过一致性评价品种国药准字H20140037恩替卡韦分散片抗病毒药片剂0.5mg安徽贝克生物制药2014-03-07通过一致性评价品种国药准字H20193104恩替卡韦片抗病毒药片剂0.5mg重庆药友2019-04-16视同通过一致性评价品种国药准字H20193105恩替卡韦片抗病毒药片剂1.0mg重庆药友2019-04-16视同通过一致性评价品种国药准字H20193077恩替卡韦片抗病毒药片剂0.5mg北京百奥药业2019-03-28视同通过一致性评价品种国药准字H20193078恩替卡韦片抗病毒药片剂1mg北京百奥药业2019-03-28视同通过一致性评价品种国药准字H20193178恩替卡韦片抗病毒药片剂0.5mg信泰制药(苏州)2019-06-24视同通过一致性评价品种国药准字H20130031恩替卡韦胶囊抗病毒药胶囊剂0.5mg四川海思科制药2018-03-02通过一致性评价品种国药准字H20130011恩替卡韦胶囊抗病毒药胶囊剂0.5mg江西青峰药业2018-01-22通过一致性评价品种国药准字H20120038恩替卡韦胶囊抗病毒药胶囊剂0.5mg南京正大天晴制药2016-12-09通过一致性评价品种国药准字H20110172恩替卡韦胶囊抗病毒药胶囊剂0.5mg福建广生堂药业2016-11-29通过一致性