医疗器械与用品行业医疗器械和生物技术企业三季报总结20181111国金证券12页

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金医疗器械与用品指数4706.96沪深300指数3167.44上证指数2598.87深证成指7648.55中小板综指7757.91相关报告1.《发改委《三年计划》印证前期判断，重点看好IVD新兴工业和服务...》，2017.12.18袁维分析师SAC执业编号：S1130518080002(8621)[e-mail]李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026(8621)[e-mail]医疗器械和生物技术企业三季报总结行业观点医疗器械行业：龙头突出分化明显国产替代是最大机遇我们认为医疗器械企业做大做强较其他行业更为困难，但成功做大做强的龙头企业的竞争优势又极其突出。经过多年发展，国内已经出现少数具备较强行业竞争力的国产龙头企业，有望进一步打破外资品牌对市场的垄断。国产产品在监护仪、冠脉支架、国产生化试剂等重要、主流产品领域的成功，已经分别在医疗设备、耗材植入物、体外诊断三大领域证明，大比例的国产替代是可行的，国内医疗产品在成本和价格上，也相对外资品牌有突出的优势。我们认为国产替代的发展机遇绝不会是“雨露均沾，人人有份”，而只属于少数领先企业。血制品：走出销售压力有望恢复温和增长血制品行业在2016年下半年至2017年上半年出现了较明显的销售压力，我们认为这一变化的原因是2015、2016年国内浆站数量的审批加速，原料血浆供应快速增加，行业供需关系改变，这是根本原因；两票制落地导致血制品经销渠道退出市场，同时对药占比的考核压力增加也导致院内市场对血制品的消化能力出现瓶颈，这是血制品销售压力上升的短期原因。我们认为血制品企业通过对销售团队和销售政策的调整，以及在采浆端增速放缓，行业已经逐步消化前期供应和销售压力，周转情况获得改善，收入利润重回增长轨道。血制品的需求相对刚性，缺乏替代产品，我们看好血制品行业未来继续展现温和而稳定的增长能力。同时龙头企业如华兰生物由于叠加有流感疫苗放量等其他业务弹性，其成长价值尤其值得关注。生长激素：继续高成长，投资价值突出我们认为生长激素行业兼有高增速、高净利润率、竞争格局好、自费比例高基本不受医保控费影响等特点，在前期回调后估值处于合理范围，继续具备突出的投资价值。考虑我国生长激素销售总规模（估计2018年40亿元左右）及市场渗透率仍然与较大提升空间，生长激素在中长期的成长前景继续看好。同时，新剂型的落地和放量，以及生长激素产品线以外的新品种的推进也将是未来股价重要的催化剂。重点公司迈瑞医疗、华兰生物、安科生物、健帆生物、凯利泰等风险提示医疗器械部分区域医保控费及政策降价压力增加，影响产品毛利率；研发费用上升超预期；市场竞争加剧；新产品放量慢于预期；血制品行业竞争压力上升；血液制品销售费用率继续提升；血制品的定价压力；生长激素市场竞争加剧；新产品研发申报进度迟于预期；外延合作进展不达预期。4026436447025040537857176055171113180213180513180813国金行业沪深3002018年11月11日医药健康研究中心医疗器械与用品行业研究增持（维持评级）)行业研究证券研究报告行业研究-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录医疗器械行业：龙头突出分化明显国产替代是最大机遇................................3血制品：走出销售压力有望恢复温和增长.....................................................7生长激素：继续高成长，投资价值突出...........................................................8投资建议........................................................................................................9重点公司........................................................................................................9风险提示........................................................................................................9图表目录图表1：部分医疗器械企业各报告期归母净利润情况（亿元）.........................3图表2：医疗器械行业部分企业同比利润增速（%，由上至下按净利润规模排列）...............................................................................................................4图表3：我国医学装备市场规模（亿元）........................................................4图表4：国际医疗器械巨头在国际/国内市场增速差异......................................4图表5：国内不同医疗器械子行业国产化情况.................................................5图表6：国内体外诊断（IVD）不同领域国产、进口品牌市场份额...................5图表7：近十年部分国产器械份额的提升........................................................5图表9：不同报告期上市企业研发费用情况（亿元）.......................................6图表10：国产品牌崛起的同时也伴随着市场的集中........................................6图表10：国内采浆量情况...............................................................................7图表11：国内浆站总数情况...........................................................................7图表12：部分血制品企业销售人员数量变化情况............................................7图表13：部分血制品企业存货周转天数..........................................................8图表14：部分血制品企业应收账款周转天数...................................................8图表15：血制品部分企业报告期收入同比增速（%）.....................................8图表16：血制品部分企业报告期归母净利润同比增速（%）..........................8图表17：生长激素企业收入同比增速（%）...................................................9图表18：生长激素企业扣非净利润同比增速（%）........................................9行业研究-3-敬请参阅最后一页特别声明医疗器械行业：龙头突出分化明显国产替代是最大机遇医疗器械企业存在其特殊性，表现在2018Q3前两大企业（迈瑞医疗、乐普医疗）贡献行业38%以上归母净利润，行业前五大企业（迈瑞、乐普、鱼跃、安图、迈克）贡献行业53%以上归母净利润。相比医药行业其他子行业，A股医疗器械行业整体实力仍然偏弱，除少数龙头企业已经具备较强综合竞争力外，大部分企业收入利润体量小，研发投入、市场份额仍然十分有限。我们在前期迈瑞医疗新股报告《有国际影响力的中国医疗设备器械龙头》中有过详细讨论，医疗器械产品品类数量极多，细分行业多，技术差异很大；同时单品类市场规模和销售天花板远低于药品，企业要上规模，实现收入利润的长期增长，需要在多个产品品类建立较强优势，对于企业的内生研发投入、外延并购力度和整合管理能力方面都有较高要求。基于上述特点，我们认为医疗器械企业做大做强较其他行业更为困难，但成功做大做强的龙头企业的竞争优势又极其突出。图表1：部分医疗器械企业各报告期归母净利润情况（亿元）来源：Wind，国金证券研究所这一判断在2016年以来的行业走势中得到了充分验证，龙头企业收入利润成长的稳定性和持续性远优于中小企业。2014/3/312014/6/302014/9/302014/12/312015/3/312015/6/302015/9/302015/12/312016/3/312016/6/302016/9/302016/12/312017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/30迈瑞医疗13.69.116.019.925.98.118.729.0乐普医疗0.92.13.24.21.32.94.25.21.83.85.46.82.35.07.49.03.08.111.4鱼跃医疗0.91.92.53.01.12.53.33.61.43.34.35.01.94.05.35.92.14.76.3安图生物2.11.12.02.80.51.52.53.50.71.93.24.51.02.54.1迈克生物0.41.21.82.30.51.41.92.50.71.62.53.10.81.93.03.71.02.33.6华大基因0.30.82.60.81.52.63.30.91.93.14.01.02.13.2健帆生物1.60.40.81.42.00.51.01.42.00.61.52.02.80.92.13.1迪安诊断0.20.60.91.20.30.91.21.70.41.41.92.60.61.82.53.50.62.02.9大博医疗1.41.91.72.20.61.32.13.00.71.82.8山东药玻0.30.71.01.20.30.71.11.50.40.91.31.90.61.32.02.60.81.72.6贝瑞基因0.00.0-0.10.1-0.10.0-0.1-0.10.00.0-0.10.00.0-0.11.62.30.71.52.4三诺生物0.30.81.52.00.30.81.31.40.40.51.21.20.40.92.12.60.81.72.4万孚生物0.50.81.00.20.60.91.30.30.81.21.40.41.11.52.10.61.62.2科华生物0.71.62.52.90.51.31.92.10.61.42.02.30.41.31.92.20.51.42.0美康生物0.30.61.01.40.30.71.11.60.40.91.41.80.40.91.62.10.61.32.0九强生物0.51.01.62.10.51.11.72.50.61.21.92.70.51.11.82.70.61.11.9基蛋生物0.80.21.10.61.01.40.40.91.41.90.71.31.8开立医疗1.30.11.10.10.30.51.30.10.71.11.90.21.21.7欧普康视0.60.70.90.20.40.91.10.30.61.11.50.40.81.7凯利泰0.10.30.40.60.50.70