医疗行业医疗大数据系列报告1楼阁影缤纷医疗服务面面观20200115国信证券80页

楼阁影缤纷：医疗服务面面观证券研究报告——医疗大数据系列报告（1）证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002证券分析师：朱寒青[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519070002联系人：陈曦炳[e-mail]联系人：李虹达[e-mail]2020年1月15日前言：数据驱动，挖掘机遇数据时代医药大数据启示自顶而下的投资机遇。随着医药产业政策的国际接轨、医院HIS系统的互通性增加、AI为代表的信息技术的发展、宏观政策决策需求驱动等多因素的共振，中国医药已经进入大数据时代。未来专业化与数据驱动也将成为医药卖方研究的趋势，因此我们在2020年开年，继2018年开启的创新药盘点系列报告后，也将开启我们医疗大数据的报告系列，期望从大数据中挖掘自顶而下的投资机遇。数据浩瀚如海，我们深入浅出。医药研究的特点是专业性高，纷纭杂乱的数据犹如一团迷雾，投资者很容易被海量信息所淹没，难以直观明了的得到清晰的投资观点和结论。我们将尽自身最大努力，以期实现“让国信来读数据，朋友们来读国信”的目标。全球视野，本土智慧。这既是我们国信研究所的愿景，也是医药行业的特点。中国医药整体处于跟随状态，尤其是在政策接轨海外的情况下，国际经验将有很强的启示意义。国内数据解读的过程中，我们将持续关注“他山之石”，进行接地气的比较研究。本期报告《楼阁影缤纷：医疗服务面面观》：缘起：医保经费筹划如临深渊，服务端占比将持续提升；政策：DRGs+分级诊疗影响中国未来医疗结构；赛道：专科分化明显，选择好赛道已经赢在起跑线；他山之石：海外医疗连锁模式各具特色，中国专科医疗连锁独具优势；投资建议：建议买入爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖。报告摘要缘起：医保经费筹划如临深渊，服务端占比将持续提升中国人口结构正在发生深刻变化，人口老龄化趋势明显。育龄妇女数量下滑，预计未来五年新生儿数量在1100~1300万区间。医保经费增量由主要依靠参保人数增长转变为主要依靠人均医保收入提升。人口结构变化带来的缴费人口基数下降使开源逐渐受限，亟需加大节流力度。医疗服务行业主要趋势为控制药占比，提高服务占比；中老年双峰，疾病谱发生变化；医生数量较快增长，服务量供给增加。政策：DRGs+分级诊疗影响中国未来医疗结构医保控费组合拳：（1）DRGs：DRGs为医保控费利剑，医保部门推广DRGs的核心目的是让医院在保证医疗质量前提下自愿控费，降低非人工费用（药、耗材），结余部分补贴人工费用。DRGs三十年探索羽翼已成，三年内逐步付诸实践。（2）分级诊疗：中国医院诊疗压力大，三级医院数量少负荷高，亟需基层分担压力。分级诊疗也是解决医保资金筹划难题的必由之路，主要趋势是基层诊疗资源增长加速，向二三级医院靠拢。赛道：专科分化明显，选择好赛道已经赢在起跑线好赛道应当具备的特点：（1）高客单价高利润率，盈利能力强（2）诊疗人次增长快，获客能力强（3）病床周转快住院天数短，营运能力强（4）总资产增长快，受资本青睐（5）场地设备投入中等，初始投资适中（6）人员数量、人员薪酬占比均较低，医生依赖度低（8）诊疗资源增长快，服务供给量增长（9）诊疗资源集中，二三线城市空挡大。通过以上标准筛选，我们优先推荐眼科、口腔、妇幼、医美、肿瘤、骨科等专科领域。他山之石：海外医疗连锁模式各具特色，中国专科医疗连锁独具优势海外缺乏专科医疗服务的巨头，主要原因在于：（1）市场规模较小，增长较慢，民营占比已较高（2）市场整体性弱，不利于扩张（3）人力成本+医生资源劣势。国外医疗连锁企业中独具特色的有：HCA（全球领先的综合医疗连锁集团）、德视佳（德国眼科连锁领头羊，发力中国市场）、SDC（口腔赛道新秀，引领行业变革）风险提示：商誉减值风险、医疗事故和舆论风险、扩张不及预期风险投资建议：建议买入爱尔眼科（眼科好赛道的领跑者）、通策医疗（区域性口腔龙头，外延扩张加速）、美年健康（体检行业佼佼者，扩张销售双轮驱动）、锦欣生殖（辅助生殖排头兵，高质量并购扩张）建议关注医思医疗（“漫天繁星”中独具旅游美容特色）、德视佳（小而美的欧洲+中国高端眼科诊所）目录医保经费筹划如临深渊，服务端占比将持续提升DRGs+分级诊疗影响中国未来医疗结构专科分化明显，选择好赛道已经赢在起跑线海外医疗连锁模式各具特色，中国专科医疗连锁独具优势国内医疗服务行业投资标的医保经费筹划如临深渊，服务端占比将持续提升缘起：老龄化+新生儿减少，人口结构发生深刻变化中国人口结构正在发生深刻变化，人口老龄化趋势明显。和世界上大多数工业国一样，由于医疗技术进步、生活条件改善及体力劳动减少等原因，中国人口预期寿命不断提高，随之而来的是人口老龄化问题，65岁以上人口比例从2003年的8.5%增长到2018年的11.9%，年复合增长率为2.3%。育龄妇女数量下滑，预计未来五年新生儿数量在1100~1300万区间。1982年，计划生育政策写入《中华人民共和国宪法》，中国新生儿数量逐步得到控制。九十年代新生儿数量稳定在2000万水平，根据1992年男婴：女婴=1.12的性别比计算，预计每年女婴约为950万人。根据第六次全国人口普查数据，中国妇女平均生育年龄为28.18岁，目前育龄妇女主要出生于九十年代，数量较为稳定，在中国妇女平均生育1.18个孩子的水平下，预计未来五年新生儿数量将在1100~1300万区间。8~10年后育龄妇女主要为00后，数量在750~850万水平，因此新生儿数量将继续下滑。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%2008200320132018+2.3%05001000150020002500300019822002199220122018-1.1%图：65岁以上老年人口比例资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图：1982~2018年新生儿数量（万人）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理缘起：人口结构变化，退休人数占比将快速提升人口结构变化，退休人数占比将快速提升。2018年中国达到法定退休年龄（男性60周岁，女性50周岁）以上人口比例为23.6%，若不延迟退休年龄，2035年预计将达到35.5%。按照人力资源和社会保障部延迟退休相关政策测算，2035年达到法定退休年龄以上人口比例亦将达到26.6%。6%4%2%0%2%4%6%0~45~910~1415~1920~2425~2930~3435~3940~4445~4950~5455~5960~6465~6970~7475~7980~8485~8990~9495~99100+女性男性6%4%2%0%2%4%6%0~45~910~1415~1920~2425~2930~3435~3940~4445~4950~5455~5960~6465~6970~7475~7980~8485~8990~9495~99100+女性男性图：2018年人口结构资料来源：泰康人寿、国信证券经济研究所整理图：2035年预期人口结构资料来源：泰康人寿、国信证券经济研究所整理缘起：医保人口红利期结束，医保经费筹划如临深渊现代社会新增两大养老需求，医保经费承压。历史上人口平均寿命较短，人口老龄化是随着现代社会人口平均寿命提高而出现的新问题，而现代社会养老至少有两大新需求：（1）不用工作也能保持年轻时生活水平。（相比过去，老年人退休后生活质量大幅提高）（2）健康长寿。（相比过去，老年人重疾治疗率有明显提高）现代社会老年人生活水平高寿命更长，老年病发病率也随之提高，对医疗资源需求增加，医保经费压力也更大。参保人数增长带来的高速增长期结束，医保经费增长主要来自人均医保收入提升。随着2011年医疗保险参保人数逐渐达到总人口上限，由新参保人数增长带来的高速增长期逐渐结束，医保经费增长主要来自人均医保基金收入的提升，许多地方的医保基金也逐步提高缴费标准。0200040006000800010000120001400016000180002000022000200720082009201020132014201120152016201720182012+32.1%+14.7%城乡居民医疗保险新农合城镇职工医疗保险注：2017年城乡居民医疗保险基金收入高增长主要系新医改后吸纳了原新农合的参保人图：医疗保险基金收入（亿元）资料来源：人力资源与社会保障部、国信证券经济研究所整理缘起：医保基金开源将逐渐受限，亟需加大节流力度0%1%2%3%4%5%6%201320142015201620172018参保人数增长率职工人数增长率退休人数增长率0%20%40%60%80%200720082009201020112012201320142015201620172018城乡居民医疗保险城镇职工医疗保险新农合医保基金开源将逐渐受限，亟需加大节流力度。医保基金中占比最高的城镇职工医疗保险参保人员统计数据表明，退休人数增长率明显高于参保人数及职工人数增长率，人口老龄化带来的影响将逐步显现。医保基金结余率也呈下降趋势，城镇职工医疗保险结余率稳中有降，新农合结余率波动较大，但仍呈下降趋势，而城乡居民医疗保险结余率下降趋势明显，医保支出压力不断增大，亟需加大节流力度。图：城镇职工医疗保险参保人员增长率资料来源：人力资源与社会保障部、国信证券经济研究所整理图：医保基金结余率资料来源：人力资源与社会保障部、国信证券经济研究所整理药品35.3%医疗服务33.3%其他31.4%0%5%10%15%20%挂号费诊疗费肌肉注射阑尾切除术剖宫产体表肿瘤电化学治疗普通病房CT头颅平扫乙肝5项尿常规5项趋势一：控制药占比，服务端占比将持续提升控制药占比，“少花钱，多办事”。相比日本、美国，中国药占比高，服务占比低。卫健委近年来陆续出台政策计划将公立医院药占比控制在30%以内，医保资金亦通过医保谈判等方式打压药价，以达到“少花钱，多办事”的效果。医疗服务价格增长可持续，服务端占比将继续提升。医疗服务是为数不多跑赢通胀的产品之一，随着药占比降低，医院只能继续提高服务费用来增收，服务端增长可持续性强，占比亦将持续提升。日本（2013年）美国（2017年）中国（2017年）医疗服务46.9%药物22.5%医疗材料6.1%寄售4.9%其他费用19.6%医疗服务63.7%处方药10.3%医疗器械8.8%管理费用8.5%其他8.7%图：中国、日本与美国医药费用结构对比资料来源：中国卫生健康统计年鉴、国信证券经济研究所整理图：36个大中城市居民服务价格近五年复合增长率资料来源：国家发展和改革委员会、国信证券经济研究所整理趋势一：控制药占比，服务端占比将持续提升%初步降价降价+控制药占比高速增长期稳态期051015202530354045051015202530354045201019551973198319801970196019651990197520081985199520002005201120132012+13.1%+6.8%+3.3%+2.4%药占比卫生总费用（万亿日元）老年人支出占比%%%%%%%%%日本医改后药占比明显下降。日本也曾面临“以药养医”、药占比过高、人口老龄化带来的医保压力等问题，1980s医改控费后药品市场增长明显放缓，药占比从超过40%下降到25%以下，目前已完成对“以药养医”的治理，预计中国药品市场增速亦将放缓，药占比将继续下降。图：日本1980s医保控费和药占比降低历程资料来源：国信证券经济研究所整理趋势二：中老年双峰，疾病谱变化孕育投资机会年龄段高发疾病常见致死原因13~18岁粉刺，哮喘，衣原体