医药行业2018年度策略报告医疗创新大时代消费新医疗20171217国金50页

国金医药2018年度策略报告（医疗）December17,2017医药健康研究中心孙笑悦、李敬雷、曾秋林、袁维、许菲菲、王建礼、孙炜、王麟、彭婷、赵海春孙笑悦SAC执业编号：[e-mail]创新大时代，消费新医疗创新大时代，消费新医疗2国金医药2018年度策略报告《创新大时代、消费新医疗》，分为两个部分：医疗：《消费新医疗》，我们医疗团队重点梳理一下投资主线：投资主线1：连锁医疗投资主线2：研发外包投资主线3：检验合作投资主线4：慢病管理投资主线5：器械新产品医药：《创新大时代》，我们医药团队重点梳理以下投资主线：投资主线1：创新药投资主线2：一致性评价投资主线3：医保目录投资主线4：两票制总目录CONTENTS(一)医疗服务：政策驱动，新医疗需求旺盛1.医疗服务板块表现回顾2.医改政策：腾笼换鸟，利好医疗服务3.健康需求：医疗服务下沉具备客观条件4.连锁医疗模式：可复制，高增长5.政策推动，CRO行业景气度向上6.医改压力催生检验合作等新业态7.慢病长处方，催生慢病管理投资机会8.投资医院，参与模式多样化（二）医疗器械：存在价格下行压力，关注并购与新产品1.医疗器械板块表现回顾2.存在价格下行压力，关注并购与新产品医疗服务：政策驱动，新医疗需求旺盛2017年医疗服务板块表现回顾：龙头公司优势2017年，A股医疗服务公司龙头优势明显，美年健康、爱尔眼科均获得40%以上收益；H股医疗服务板块内部分化明显，正负收益公司数量对半。49%42%13%-2%-7%-11%-18%-19%-38%-41%-41%-42%-57%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%美年健康爱尔眼科泰格医药恒康医疗宜华健康通策医疗迪安诊断润达医疗博济医药百花村海虹控股览海投资*ST运盛年初至今A股医疗服务板块表现54%46%39%33%29%27%25%25%17%16%15%12%12%7%5%2%1%0%-1%-1%-3%-3%-3%-4%-10%-10%-12%-13%-21%-29%-36%-43%-45%-45%-55%-56%-56%-65%-65%-71%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%莲和医疗联合医务香港医思医疗集团天美(控股)新世纪医疗新锐医药兴科蓉医药百本医护瑞慈医疗环球医疗梦东方康宁医院弘和仁爱医疗德斯控股同佳健康盈健医疗创美药业国药控股华润凤凰医疗中国华仁医疗(旧)金活医药集团澳至尊恒智控股康华医疗北控医疗健康中国先锋医药美瑞健康国际松龄护老集团百信国际密迪斯肌中国医疗网络和美医疗康健国际医疗华夏医疗大健康国际医汇集团中国华仁医疗卓珈控股互娱中国万嘉集团年初至今H股医疗服务公司表现来源：Wind，国金证券研究所A股医疗服务板块整体估值处于历史估值中偏高A股医疗服务板块当前整体估值处于历史估值中偏高；H股医疗服务板块当前整体估值处于历史偏低位置。0501001502002503002010-01-082010-04-022010-06-182010-09-032010-11-192011-02-012011-04-222011-07-082011-09-232011-12-162012-03-092012-05-252012-08-102012-11-022013-01-182013-04-122013-06-282013-09-132013-11-292014-02-142014-04-302014-07-182014-09-302014-12-192015-03-062015-05-222015-08-072015-10-232016-01-082016-04-012016-06-172016-09-022016-11-252017-02-102017-04-282017-07-142017-09-29A股医疗服务板块估值TTM-204060801001201402006-01-062006-04-072010-01-082010-04-092010-07-022010-09-212010-12-172011-03-112011-06-032011-08-262011-11-252012-02-242012-05-182012-08-102012-11-092013-02-012013-05-032013-07-262013-10-182014-01-102014-04-042014-06-272014-09-192014-12-122015-03-062015-05-292015-08-212015-11-132016-02-052016-05-062016-07-292016-10-282017-01-202017-04-142017-07-072017-09-29H股医疗服务板块估值TTM来源：Wind，国金证券研究所医疗服务板块贴近医药行业下游，业态繁多API中药饮片药企化药中药生物药流通医疗器械耗材保险综合医院患者API器械PBM医生集团专科医院第三方服务辅助医疗药店CRO家庭医生来源：国金证券研究所医改方向：腾笼换鸟，理顺医疗服务价格医改趋势：腾笼换鸟取消药品加成，供给侧改革鼓励社会资本办医，提高服务价格医改大趋势：腾龙换鸟药品、耗材：零加成降低药占比仿制药一致性评价——供给侧改革板块特点：标的稀缺估值高增速快医疗服务：鼓励设备资本办医供给不足民营数量多、规模小一级市场新业态层出不穷来源：各政府网站，国金证券研究所腾笼换鸟：破除以药养医+医疗服务价格改革时间部门名称内容2015年12月25日发改委关于加快新增医疗服务价格项目受理审核工作有关问题的通知为贯彻落实《中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见》精神，加快新增医疗服务价格项目受理审核工作的通知。2016年7月6日发改委关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知1.建立健全公立医疗机构医药费用指标定期通报制度2.制定医保支付标准的政策措施,指导各地合理确定医保支付标准3.推进医保支付方式改革4.指导各地推进医疗服务定价方式改革5.制定公布实行市场调节价的具体医疗服务价格项目6.合理调整医疗服务价格，并建立以成本和收入结构变化为基础的价格动态调整机制2016年8月24日发改委关于贯彻落实推进医疗服务价格改革意见的通知要求各地价格主管部门在2016年底前，制定医疗服务价格改革实施方案，报备国家发改委价格司，并对外实施。来源：各政府网站，国金证券研究所大力推进社会资本办医时间部门名称内容2015年6月15日国务院办公厅关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知从进一步放宽准入、拓宽投融资渠道、促进资源流动和共享、优化发展环境等4个方面提出了16点具体措施，并鼓励地方开展差别化、多样化探索。2015年12月2日人社部关于完善基本医疗保险定点医药机构协议管理的指导意见取消“基本医疗保险定点零售药店资格审查”和“基本医疗保险定点医疗机构资格审查”，改为直接由医保经办机构与定点医药机构签订服务协议。社会办医疗机构在符合标准的前提下有更大机会取得基本医疗保险覆盖。2017年3月2日卫计委《医师执业注册管理办法》允许在职医生多点执业、开办诊所2017年5月23日国务院关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见2020年，社会力量办医能力明显增强，医疗技术、服务品质、品牌美誉度显著提高，专业人才、健康保险、医药技术等支撑进一步夯实，行业发展环境全面优化。打造一大批有较强服务竞争力的社会办医疗机构，形成若干具有影响力的特色健康服务产业集聚区，服务供给基本满足国内需求，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局。来源：各政府网站，国金证券研究所（一）连锁医疗模式：政策焦点，大势所趋日本美国中国2017年5月23日，国务院办公厅印发《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》，强调鼓励社会办医是深化医改的必然要求。到2020年，社会力量办医能力明显增强，医疗技术、服务品质、品牌美誉度显著提高，专业人才、健康保险、医药技术等支撑进一步夯实，行业发展环境全面优化。打造一大批有较强服务竞争力的社会办医疗机构，形成若干具有影响力的特色健康服务产业集聚区，服务供给基本满足国内需求，逐步形成多层次多样化医疗服务新格局。积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，扩大服务有效供给，培育专业化优势。在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构。”2017年8月14日国家卫计委发布了《深化“放管服”改革激发医疗领域投资活力的通知》。取消养老机构内设诊所的设置审批；进一步简化医疗机构审批程序；进一步提升医疗领域对外开放水平。在已有医学影像诊断中心、病理诊断中心、血液透析中心、医学检验实验室、安宁疗护中心等五类独立设置机构基本标准及管理规范的基础上，再制定独立设置的康复医疗中心、护理中心、消毒供应中心、健康体检中心、中小型眼科医院等机构的基本标准及管理规范，拓展社会投资领域。连锁医疗模式：可复制，高增长日本美国中国连锁医疗的优点:轻资产可复制、易扩展初始投资小回报期较短成熟期净利润率高受资本青睐、二级市场给予估值溢价民营专科连锁方兴未艾，美年健康（体检连锁）、爱尔眼科(眼科连锁)、通策医疗（口腔连锁）、迪安诊断（检验连锁）、万东医疗（影像连锁）、威高股份（血透连锁）等连锁制医疗服务业态公司，以其专业度、可复制化模式每年保持较高增长，在二级市场享受高估值，资本助力他们实现超过竞争对手数倍的扩张速度。与此同时，资本也得到了分红与资本利得，实现了双赢局面。风险点：初期品牌树立后进入者的竞争管理能力扩展半径新开门店亏损拖累现金流渠道嫁接产品能力来源：国金证券研究所国民医疗支出意识尚浅，未来医疗支出将大幅提升中美国民家庭医疗卫生支出差异巨大：未来随着人口老龄化、医保支付压力的逐渐显现，国民医疗健康支出占家庭支出的比重将大为提升。在国家“预防为主、防治结合”的指导方针下，国民在健康体检的花费意识和消费比重将提升。中美两国家庭医疗付费比例差异巨大中美两国家庭医疗付费比例差异巨大050000100000150000200000250000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015中国每户平均医疗费用(元)美国每户平均医疗费用(元)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015中国每户医疗费用占家庭收入比重美国每户医疗费用占家庭收入比重来源：统计局，卫计委，Wind，国金证券研究所中国人口老龄化将急剧攀升，医疗需求旺盛过去30年里，中国人口老龄化速度较为缓慢，从5%提升到10%。但从邻国日本人口老龄化的发展情况来看，老龄人口占比超过10%后，老龄化速度加速。由于中国和日本在生活习惯、医疗制度方面相似，未来中国的人口老龄化比例超过10%后也可能急剧攀升，完善预防医疗体系势在必行。根据中国民政部统计，到2025年，中国老龄化人口将突破3亿。我们按照中国人口每年自然增长0.5%的速度计算，到2025年，中国人口老龄化的比例将达到21%，中国将进入超老龄化社会。过去30年里中国人口老龄化趋势日本人口老龄化趋势借鉴051015202530日本人口老龄化趋势9.18.17.16.110.325.120.815.10%2%4%6%8%10%12%中国人口老龄化趋势4.910.19.08.06.25.57.0来源：OECD，国金证券研究所国民医疗健康消费需求下沉具备客观条件我们对200多个城市取样分析，过去14年里，三线、四线、五线城市的人均可支配收入提升速度快于一二线城市。最近5