海外医疗保健行业2020年投资策略拨云雾看成长20191125广发证券58页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/58[Table_Page]投资策略报告|医疗保健证券研究报告[Table_Title]【广发医药&海外】医疗保健行业2020年投资策略：拨云雾，看成长[Table_Summary]核心观点：*如非特别说明，本报告货币为人民币行业背景：医保局成立整合三项基本医保，在市场准入、药品定价、医保支付等方面拥有绝对的话语权，集采为工作重点，DRGs付费逐步推开——降价、大幅降价成为医药行业常态。经过2018年的试点集采和2019年第一批集采全国扩面后，仿制药集采模式已较为明确；经过4轮医保准入谈判，创新药于国内的医保准入、放量预期也逐渐明确——未来中国制药行业的演化趋势与格局已然清晰，创新转型早的大市值龙头公司未来业绩增长有望持续加速，龙头股以时间换空间。中国制药行业国际化征程进入加速期，中国me-too创新药的产业周期将大幅短于日本同期，随着百济神州、金斯瑞生物科技等公司的Best-in-Class/First-in-Class创新药真正走向欧美，“全球新”将成为值得重点关注的赛道。高值耗材集采于各省陆续推出，由于代理制下出厂价与终端价有较大的缓冲垫，目前高值耗材集采对于上市公司利润影响相对较小。考虑过往部分高值耗材领域小企业以高定价高回扣抢市场，导致行业集中度过度分散，集采模式下实际有利于龙头公司长期成长。行业运行与结构特征：港股通医药板块收入和利润增长提速，毛利率稳步上升，研发费用率逐步提升至5.9%，考虑部分公司未披露研发支出，实际药企研发费用率提升至较为可观的水平。港股通医药板块比整体港股医药板块收入和利润增速快、利润率高、研发投入大、ROE高，显示出较大市值的细分龙头公司各项财务指标更优，更具投资吸引力。投资建议：基于行业成长性和估值水平，维持香港医疗保健行业“买入”评级，看好方向：1、成长路径渐清晰，以创新支撑长期成长的仿创结合大市值龙头药企强者恒强，推荐中国生物制药、石药集团，关注翰森制药；2、带领中国原创新药走向欧美，业绩和估值弹性高的全球新创新药公司，推荐金斯瑞生物科技，关注百济神州；3、享受中国生物制品行业的快速扩容，研发进度快、估值较低兼备成长性的Biotech，推荐三生制药、康希诺生物-B，关注信达生物-B、君实生物-B、基石药业-B、复宏汉霖-B；4、赋能创新药研发的CRO/CDMO行业高景气度持续性强，具备强技术壁垒的生物制剂CRO/CDMO龙头成长性高，关注药明生物；5、受益人口老龄化和进口替代，国产骨科植入物行业迎来大发展机遇，推荐经营向好、盈利能力提升，业绩具备上修空间的骨科和通用器械龙头威高股份，关注爱康医疗、春立医疗；6、中药配方颗粒行业试点即将在高准入标准下放开，行业终端显著扩容将带来新一轮黄金成长期，推荐财务指标拐点确立，估值偏低的龙头中国中药；7、辅助生殖行业政策免疫，渗透率低、成长性高且具备投资稀缺性，建议关注民营辅助生殖龙头锦欣生殖。风险提示：研发进展不达预期；集采降价超预期；行业政策风险[Table_Grade]行业评级买入报告日期2019-11-25[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：罗佳荣SAC执证号：[e-mail]分析师：马步云SAC执证号：[e-mail]分析师：孙辰阳SAC执证号：[e-mail]分析师：孔令岩SAC执证号：[e-mail]请注意，孙辰阳,孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport][Table_Contacts]联系人：李安飞[e-mail]联系人：李东升[e-mail]-14%-6%2%11%19%27%11/1801/1903/1905/1907/1909/19医疗保健恒生指数识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/58[Table_PageText]投资策略报告|医疗保健[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E石药集团01093HK202019/11/19买入23.380.720.8827.7222.6518.3614.8724.0924.83中国生物制药01177HK11.262019/08/30买入13.940.230.2742.9236.1425.9922.659.099.72威高股份01066HK9.642019/10/21买入12.200.420.5020.8417.5113.1711.3111.7112.46中国中药00570HK3.652019/09/03买入6.200.330.3910.468.865.304.6110.4111.38三生制药01530HK12.182019/08/25买入17.050.470.7023.4915.7714.5610.9612.8716.48金斯瑞生物科技01548HK19.162019/11/07买入26.46-0.02-0.04康希诺生物—B06185HK45.72019/11/07买入71.78-0.95-1.15数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；合理价值为港元/股；石药集团EPS为港元/股，金斯瑞生物科技EPS为美元/股，其他均为人民币元/股识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/58[Table_PageText]投资策略报告|医疗保健目录索引一、2019年行情回顾.........................................................................................................71.1走势分化，板块整体超额收益显著...............................................................................71.2南下资金参与度进一步提高，共识与分歧同在.............................................................91.3业绩持续稳健标的估值溢价和股价超额收益明显.......................................................111.4港股医药财务回顾：增速稳健，利润率提升，研发投入加大.....................................121.5对比A股同类公司估值折价仍然显著，看好港股医药投资价值.................................14二、当前医药行业背景.....................................................................................................162.1认清我们所处的时代：医保局....................................................................................162.2认清我们所处的时代：药监局....................................................................................172.3认清我们所处的时代：消费崛起.................................................................................17三、政策主导产业发展方向..............................................................................................183.1医保谈判：创新药加速进入医保，达峰时间缩短.......................................................183.2仿制药集中采购：政策加速行业集中度提升...............................................................183.3高值耗材集中采购：试点在全国各省逐步铺开...........................................................21四、药品板块....................................................................................................................234.1成长路径渐清晰，仿创结合大市值龙头药企强者恒强................................................234.2本土创新，全球视野，中国FIRST-IN-CLASS走向欧美...........................................274.3市场足够大，生物类似药与生物创新药共舞...............................................................324.4创新无止境，“卖水人”持续受益.................................................................................43五、医疗器械板块.............................................................................................................455.1人口老龄化+进口替代，国产骨科植入物迎来大发展.................................................45六、中药板块....................................................................................................................516.1拐点即近，拥抱新中药...............................................................................................51七、医疗服务板块.............................................................................................................557.1黄金赛道，重视稀缺性...............................................................................................55投资建议...................