非银行金融金融行业2018年策略报告马太效应持续分化价值增长避险良港20171218安信100页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。金融行业2018年策略报告：马太效应持续分化，价值增长避险良港■2017年年初以来，保险股上涨88%，领跑金融股，个股中中国平安、招商银位居前二，马太效应凸显，我们认为聚焦零售业务、管理能力较好、业绩稳健的金融股在避险情绪下更受市场青睐。■保险关键词：消费升级、投资改善、避险功能。（1）死差益丰厚，资金抱团避险。我们认为2017年保险股大涨的核心原因一是消费升级提升保险需求，业务结构改善下死差益推动价值提升，而非利差益；二是债市震荡，避险资金抱团取暖。（2）结构持续优化，利润大幅增长。展望2018年，首先承保端，开门红增速下滑已有预期，未来代理人规模增速将有分化，产能提高成为主旋律，伴随着产品回归保障，新业务价值率将持续提高；其次投资端，非标债券将此消彼长，随着IFRS9的落地，权益投资结构将有调整；第三利润端，剩余边际的持续释放有助于利润长期增长，而准备金在2018年的释放将带来利润大幅改善。■券商关键词：交易投行、业绩分化、弹性下降。（1）转型交易投行成为新趋势。随着杠杆率的缓慢提升以及自营业务成为券商最主要的收入来源，2017年下半年以来券商股弹性有回升，三季度贝塔值达到1.8，但仍处相对低位。经纪自营的此消彼长展现出券商转型交易投行的趋势。（2）业绩分化明显，行业龙头受益。展望2018年，我们认为行业佣金率将逐步企稳，信用交易业务仍有提升空间，自营规模持续增长，投资结构多元化，IFRS9准则下业绩弹性加大，IPO通过率降低，投行业绩将分化，资管转型主动管理是大势所趋，市场集中度提升的过程中，龙头更为受益。■银行关键词：不良下降、零售转型、制度健全。（1）营收止跌回升，资产质量改善。截至2017年3季报25家上市银行的营业收入总体已由跌转升，3季度同比增速为0.7%高于上半年的-1.3%。主要由于银行利息收入和手续费收入的同时改善。（2）监管制度完善，零售转型加速。展望2018年，第一是监管制度持续完善，MPA将处于该框架的核心位臵；第二是基本面复苏带动利率趋稳；第三不是良处臵降低资产风险，预计2018年受制造业、采矿业等周期行业回升拉动，在不良处臵维持高位的前提下降低银行不良率；第四科技引领零售转型，零售银行业务因风险分散、客户稳定、资本消耗低、服务实体经济等优势成为银行转型的大趋势。■综合金融关键词：不良金矿、信托转型、金融科技。（1）不良资产处臵市场空间扩大，方式更加灵活。2018年我们认为不良资产供给仍然十分充足，银行业内贷款质量分化，多行后续确认压力较大。同时传统处臵方式利润下滑使得地方AMC业绩将分化，互联网的引入将带来处臵方式的创新。（2）信托行业发展模式面临转型。虽然监管要求资管去嵌套会对信托公司产生影响，但信托公司凭借灵活的机制、牌照的优势以及较大的社会融资需求，仍能维持稳健发展。业绩稳健、主动管理能力强、激励机制灵活的信托公司将获得溢价。（3）科技促成金融转型，监管落地严控风险。一方面，科技的运用有助于优化保险公司运营模式、助力保险嵌入各大金融生态圈；另一方面，监管逐步落地后，消费金融将重回场景，资金成本将继续分化。■个股推荐：（1）保险：中国平安/新华保险/中国人寿/中国太保/天茂集团；（2）券商：中信证券/国泰君安/东方证券/招商证券；（3）银行：平安银行/招商银行/南京银行/工商银行；（4）综合金融：AMC：海德股份/越秀金控；信托：经纬纺机/爱建集团/安信信托；金融科技关注：东方财富/银之杰■风险提示：宏观经济下行风险/投资风险/政策风险Table_Title2017年12月18日非银行金融Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级Table_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益4.59-4.57-19.61绝对收益1.19-0.67-0.63赵湘怀分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082987贺明之分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082968马琦报告联系人[e-mail]021-35082773蒋中煜报告联系人[e-mail]021-35082609相关报告安信金融行业周报数据库（1208）2017-12-10安信金融行业周报数据库（1201)2017-12-03安信金融行业周报数据库1124)2017-11-26非银行金融行业数据产品2017-11-19安信金融行业周报数据库（1110)2017-11-12-5%0%5%10%15%20%25%30%2016-122017-042017-08非银行金融沪深300行业深度分析/非银行金融2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.保险关键词：消费升级、投资改善、避险功能.......................................................................81.1.保险股是优质避险金融白马股.......................................................................................81.2.业务结构优化，死差益稳中有升...................................................................................91.3.价值增长，估值上移....................................................................................................161.4.债市震荡，抱团避险....................................................................................................171.5.展望：代理人规模增速将有所分化..............................................................................171.6.展望：产能提升成为主旋律.........................................................................................181.7.展望：回归保障提升业务价值率.................................................................................191.8.展望：开门红增速下滑已有预期.................................................................................211.9.展望：客户迁徙推动价值持续增长..............................................................................211.10.展望：非标债券此消彼长..........................................................................................231.11.展望：IFRS9落地将调整权益投资结构....................................................................241.12.展望：财险市场龙头受益，保费分化盈利平稳.........................................................261.13.展望：预计剩余边际释放，利润长期增长.................................................................281.14.展望：死差益增长推动内含价值提升........................................................................301.15.个股推荐：中国平安/新华保险/中国人寿/中国太保/天茂集团...................................322.券商关键词：交易投行、业绩分化、弹性下降.....................................................................342.1.券商股下跌但有分化....................................................................................................342.2.券商股弹性起伏...........................................................................................................352.3.监管全面从严，重视风控、评级和资本金...................................................................402.4.估值处于相对低位.......................................................................................................412.5.展望：行业佣金率逐步企稳.........................................................................................422.6.展望：信用交易业务仍有提升空间..............................................................................442.7.展望：自营规模提升，投资结构多元化......................................................................452.8.展望：IPO通过率降低，投行业绩分化......................................................................472.9.展望：资管转型主动管理大势所趋..............................................................................482.10.展望：市场集中龙头受益，资本金持续补充.............................................................492.11.个股推荐：中信证券/国泰君安/东方证券/招商证券...................................................523.银行关键词：不良下降、零售转型、制度健全.....................................................................533.1.一波三折，零售为王........................