企业上市实务

企业上市实务专题报告人杨大楷上海财经大学联系渠道[e-mail]主要汇报内容一、企业上市准备工作二、上市前的改革重组三、上市保荐与辅导四、发行审核问题总结五、新三板上市实务一、企业上市准备工作1、申请主板上市的条件（1）依法成立且存续满3年。发行人注册资本已足额缴纳；近3年实际控制人没有发生变更（不包括监事）。（2）发行人的独立性：资产完整；人员独立（不得在其他单位兼职领薪）；财务独立（账户独立）；业务独立（不得有显失公允的关联交易）。（3）规范运行：近3年主要股东未受刑法处罚、未受罚款以上的行政处罚。（4）财务盈利：近3年净利润超过人民币3000万元，无形资产占净资产比例不高于20%。（5）募集资金有明确的使用方向。原则上用于主营业务。投资项目有可行性分析报告。2、申请创业板上市的条件（1）依法成立且存续满3年。发行人注册资本已足额缴纳；近3年实际控制人没有发生变更（不包括监事）。（2）发行人的独立性：资产完整；人员独立（不得在其他单位兼职领薪）；财务独立（账户独立）；业务独立（不得有显失公允的关联交易）。（3）规范运行：近3年主要股东未受刑法处罚、未受罚款以上的行政处罚。（4）财务盈利：近2年净利润不少于人民币1000万元，净资产不少于2000万元。营业收入增长率不低于30%。（5）募集资金有明确的使用方向。原则上用于主营业务。投资项目有可行性分析报告。（6）发行后股本总额不少于3000万元。（7）特别说明：——“两高六新”（高成长、高科技、新经济、新服务、新农村、新能源、新材料、新商业模式）、“五新三高”（新技术、新材料、新能源、新经济、新服务、高技术、高成长、高增值）很重要。——高成长为重中之重。自主创新能力、广阔市场前景。——高科技概念倍受欢迎。省政府认定资格认证——多元化（含双主业）企业不得在创业板上市。3、常见问题：（1）出资瑕疵：——非货币性资产出资未经评估。——无形资产出资比例超限。不得超过70%。（2）股权转让：——在限售期内转让股权。发起人持有本公司股份自公司成立之日起1年内不得转让；董事、监事、高管在任职期内每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的25%。——国有产权转让未经评估。至少必须说明未造成国资流失。（3）同业竞争：是指上市公司从事的业务与其控股股东、实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近拟，双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。其中：控股包括绝对控股和相对控股。前者是指控股比例50%以上，后者是指控股比例30-49%。【案例】宏昌电子材料公司因同业竞争导致独立性不足，而未能过会。宏昌电子材料公司主要从事环氧树脂的生产和销售业务。台塑股份和南亚塑胶是与宏昌电子实际控制人王文祥关系密切的王永庆家族成员能够施加重大影响的企业。台塑股份和南亚塑胶是世界上主要的双酚A及环氧氯丙烷（宏昌电子主要原材料）供应商之一。宏昌电子存在向台塑股份、南亚塑胶采购原材料的情况。南亚塑胶是全球第三大环氧树脂生产企业，并在江苏省昆山设有南亚昆山，该企业是宏昌电子国内的主要竞争对手。发审委认为，目前尚无法判断宏昌电子与台塑股份、南亚塑胶之间是否存在同业竞争，宏昌电子的独立性存在缺陷。对同业竞争的解决办法如下：——将同业竞争的股权转入拟上市公司。使其成为子公司。——竞争企业承诺在公司上市后将同业竞争业务和资产转让给上市公司。——拟上市公司放弃业竞争业务。——拟上市公司买断同业竞争公司的所有产品的销售——协议分割市场。拟上市公司与同业竞争公司按照区域、产品种类、等级进行市场分割，产生“分立割局”的局面。但要注意协议不会构成不正当竞争。——同业竞争企业将关联业务转让给无关联的第三方（4）关联交易：是指拟上市公司与关联方之间可能导致利益输送的交易。其中：关联方是指有能力在财务和经营决策中对拟上市公司直接或间接进行控制或施加重大影响的股东、高管、实际控制人。经常性关联交易主要包括：关联购销、关联服务、关联资金往来和关联担保。偶发性关联交易主要指资产转让、重组等非经常性关联交易。【案例】佛山燃气因大量关联交易的存在而未能过会佛山市福能发电公司是佛山燃气间接控股股东的全资子公司。佛山燃气与关联方福能发电在申报期内一直存在交易价格低于非关联方的关联交易，且在公司申报上市后，该关联交易仍在持续进行。发审委对关联交易的审核重点是交易是否必要、定价是否公允、程序是否履行。尽管佛山燃气以未来随着佛山燃气销售规模不断增加、关联交易比例自然减少为由进行解释，但仍无法满足发审委的审核要求。关联交易的解决办法如下：——拟上市公司收购关联方的关联资产。将关联交易“内部化”。——拟上市公司受让关联方的股权。使之成为上市公司的组成部分，但也可能因此承担关联方的债权债务。——拟上市公司设立子公司或增加资产，将原来依靠关联方的业务转移到拟上市公司自身或其设立的控股子公司来完成。从而取代关联方的交易地位。——拟上市公司剥离关联业务，不再依靠关联方。但要注意近3年主营业务没变化的要求。——关联方向非关联方转让其股权。——规范和约束关联交易的重点是关联交易的价格是公平、公允的。（4）环保核查：——核查对象：重污染企业13个：冶金、化工、石化、煤炭、火电、建材、造纸、酿造、制药、发孝、制革、采矿。——现场核查：企业环评报告书、环境风险应急预案、技术核查单位座谈会、管理制度。——常见问题：在环评制度执行上，可能存在越权审批、折分项目和未批先建情况；“三同时”制度执行上，可能存在环保设施未能同步建设或同步投入使用、存在久试未验的状况；对竣工验收未落实的环保要求，要给出整改时间表。排污核查，缴费单据要单独统计。对COD（化学需氧量）和SO两项主要污染物总量和减排要求，要注重总量控制指标执行情况的说明。未完成减排任务的，要制订可行的总量减排计划。核查污染排放稳定达标问题，往往监测数据不全，不能提供核查时有效的检测报告，这视为未能实现污染排放稳定达标；对于偶发超标，企业要提出向应的解释；对于环保设备不能满足要求造成的超标，企业要提出整改方案和时间。核查工业固体废物和危险废物处置情况，关键是查看储存场地是否符合环保要求；查看签订的处置协议，判断企业是否具有处置能力和资质；核查各年度固体废物产生量的变化是否与产量相吻合。核查环保设备稳定运转率，主要查看运行台账记录；观察排放口标志牌、采样孔。二、上市前的改制重组1、改制重组模式：有四种（1）整体重组模式：原企业法人资格消失，是将拟改制企业剥离非经营性资产之后进行招股募资，由新设立的股份公司进行代替。其优点是：——企业的主要生产要素在重组后改变不大，有利于企业运行的连续性。——对非经营性资产进行剥离比较容易，重组时间短——公司管理层比较简单。——关联交易少，有利于信息披露。增加透明度。该模式适用对象是：新建企业或效益较好的老企业；已是股份公司。（2）分离重组模式：原企业法人资格消失，是将被改制企业的专业生产的经营管理系统与原企业的其他部门相分离，并且分别以非经营性资产为基础成立2个（或多个）独立的法人，直属于原企业母公司（成为原企业的全资子公司，并且可以作为高科技企业的“孵化器”），原企业的法人地位也就自动丧失，再将经营性资产重组为股份公司，成为原企业的控股子公司。其优点是：——剥离非上市部分，有利于优化上市主体。——有利于避免国有资产流失。——促使非上市部分逐步走向市场。——促进公司规范运作，优化管理层。该模式适用对象是：企业非生产经营系统的数量巨大且效益低下，企业的生产性系统中有大量效益低下的资产。 （3）发起设立模式：原企业剥离非经营性资产后，联合其他发起人共同发起设立股份有限公司，原企业法人资格取消，由新设立的股份公司取代。其优点是：——基本具有整体重组模式的优点。——有利于提高上市公司的总体竞争力。——有利于增强企业的筹资能力。该模式适用对象是：具备整体重组模式的主要条件；具有较好的合并对象；可以提高企业今后的上市效果；职工的社会保障机制和住房制度改革已逐步市场化。（4）梯级重组模式：将被改制企业专业的生产经营系统改组为股份公司，并且引进战略合作伙伴，原企业转化为控股公司，将原企业非专业的生产经营系统改组为控股公司的子公司。其优点是：——原企业拥有的某些权利和利益仍然存在。——成为企业战略发展的重要措施。——有利于控股公司从整个集团利益出发运筹资金——有利于促进上市主体的债务重组。——有利于削减人员。——上市主体与非上市主体之间的矛盾在集团内部可以得到比较容易的处理。2、如何选择战略投资者（1）战略投资者，是指能与公司大股东长期“荣辱与共、肝胆相照”的机构投资者。截止2013年末，在中国基金业协会备案的PE产品有309只。基金3287家（其中中外合资/外商独资115家）。从业人员55274人。注册资本总计4648.3亿元。主要分布在沪、京、深、苏、津、粤、浙。基金托管人：商业银行占85%；证券公司占15%。股权投资85%；创业投资15%。契约型组织占比90%；公司型组织占比3%；合伙型组织占比7%。（2）选择适合自己的战略投资者——企业现阶段为什么要融资？正确的回答是：企业核心团队对企业在行业中所处的地位及竞争对手的把握；企业未来发展方向和路线执行的清晰思维。——融入资金的投向。——企业正确的估值。根据自身对行业、企业整体情况及资本市场现状和未来的综合判断+增值效应。——战略投资者昀关心的问题：企业产品、技术市场是否存在“天花板”或“门槛”；企业从技术到产品到市场到现金流的可实现路径；企业在历史沿革上是否存在重大瑕疵；团队储备情况。——向机构投资者展现企业的价值。正确的回答是：求实。坦陈企业的短板。【案例】正达联合为荣科科技进行全程的上市辅导——荣科科技为筹备上市而引入私募投资者。荣科科技成立于2005年，公司专注于数据中心集成建设与运营维护的第三方服务、重点行业信息化解决方案和金融IT外包服务三大领域。2010年，沈阳市政府想挑选一批业绩不错的公司培养上市，荣科科技因此被列入了上市公司后备名单中。同时，沈阳市金融办负责人推选了具有丰富资源和专业团队的北京正达联合投资有限公司。经过两个月的尽职调查，正达联合以1500万元的投资成为其第三大股东，持有荣科科技510万股股权。——正达联合入股后，开始为荣科科技寻求会所和律所作为中介机构。正达联合携投行专业人士与德恒会计师事务所和华普天健律师事务所先后进行3次会谈，昀终正达联合确定德恒会计师事务所和华普天健律师事务所担任荣科科技的中介机构。——正达联合为荣科科技物色投资银行。当时刚好收到沈阳证监局表扬的平安证券自然走入了正达联合的视线。于是，正达联合总裁赵岗找到了平安证券沈阳分公司的相关负责人，对项目进行了相互交流。交谈过程涵盖了如何承做该项目、怎样挖掘项目的价值、如何进行公司改制等问题，昀后达成了一致意见，敲定平安证券作为荣科科技的上市保荐机构。——在后期上市辅导方面，正达联合为荣科科技悉心指导。在荣科科技申请IPO的过程中，正达联合参加了荣科科技上市准备4次中介机构协调会；参加了荣科科技为期1周的培训；昀终审定招股说明书申报稿时，正达联合对招股说明书提出了修改意见；在荣科科技申报材料后，证监会反馈意见49条，正达联合参与协调反馈意见；另外正达联合聘请了上届发审委员会中的3人组织了2次发审会模拟，以帮助荣科科技顺利过会。3、金融企业改制上市（1）清产核资，界定国有产权。（2）合理解决不良资产问题。——计提呆账准备金，计提损失准备。——采用备抵法核算贷款呆账损失。——以无追索权的方式向资产管理公司、投资管理公司等出售不良资产。——原有股东承诺承担改制上市前不良资产的实际损失。——将不良资产证券化后出售。（3）理顺股权结构。吸引战略投资者入股。（4）资本充足率问题：——引入投资者注入资金。——以土地使用权投资入股。——发行次级债券。——处置不良资产。（5）土地使用权和房屋所有权问题：——土地使用权：若土地是集体性质的，履行土地征用手续，使集体用地变成国有用地，再通过出让方式取得土地使用权。若土地是划拨方式