技术硬件及设备行业全球5G季度观察通信及测试设备开始受益终端射频依然承压20190213中金公司20

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年2月13日技术硬件及设备全球5G季度观察：通信及测试设备开始受益，终端射频依然承压观点聚焦投资建议通过对爱立信、诺基亚、高通、Skyworks、Qorvo和Xilinx，Anritsu等18Q4业绩分析，我们认为由于美韩5G建设带动，爱立信诺基亚等设备商出现转好，但我国的5G建设强度更大，4G深度建设也在推进中，推荐中兴通讯，而长期华为的份额情况成为板块不确定性。射频公司短期业绩仍承压，2H19的预期存在不确定性，但估值趋于合理。5G早期FPGA和测试设备弹性更大。理由设备商受益于5G带动的市场空间提升，2019年全球无线设备增速为2%，爱立信、诺基亚已经受益于美、韩等5G网络建设。爱立信由于无线业务占比较高，受益多于诺基亚。我们认为设备商的份额更能影响公司业绩。华为在海外面临困难1，欧洲、中东非洲和亚太地区运营商市场存在不确定性。短期看，各家份额难以明显变化，而中国地区5G业务弹性最大，华为公司、中兴通讯将受益于我国的网络建设；长期看，华为在以上地区的所占市场规模预计为200~300亿美元，如果重新分配对任何厂商均十分重要。我国2H19预计开启5G规模建设，而近期基站天线的采购体现了4G的深入建设，推荐因我国5G规模建设收益的中兴通讯等标的。终端芯片厂商目前仍在自研或联合OEM厂商进行系统开发和测试，预计产品将在2H19逐渐推向市场。而1H19由于手机业务依然承压，因此高通、Qorvo、Skyworks等射频产品提供商均面临压力。Qorvo甚至开始利用这次机会优化产能布局。各公司都在强调非手机板块取得的突破，但由于各公司手机业务依然是公司收入主体，因此2019年各公司增长存在压力。但随着股价的低迷，市场对以上公司在5G中的发展信心增强。FPGA厂商Xilinx单季度通信板块营收同比增长40%。我们认为这与5G早周期有关，而5G的业务规模部署将在2020年之后进行，因此Xilinx公司通信业务仍将收到5G初期红利。盈利预测与估值我们坚持认为，5G对设备商和终端厂商均有拉动作用，而设备商重点关注份额变化；终端厂商重点关注出货量变化。风险5G建设不达预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E中兴通讯-A推荐26.8022.716.5高新兴-A推荐9.6717.714.1亿联网络-A中性90.0022.717.1海能达-A中性9.2524.019.7中兴通讯-H推荐22.0016.011.6中金一级行业科技相关研究报告•高新兴-A|业绩确定性较高，发展方向进一步明确(2019.01.30)•中兴通讯-A|调整条件提高定增确定性，体现公司布局5G决心(2019.01.21)•工信部推动eMTC专网频率，利好专网设备和物联网行业(2019.01.17)•海能达-A|调研纪要：海外业务发展良好，现金流负债率转好(2018.12.31)•高新兴-A|车联网、警务信息化推动2019业绩稳定增长(2018.12.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部黄乐平闫慧辰分析员分析员[e-mail]执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S00805181200021=RSS_LR_EDT&from=timeline6476881001121242018-022018-052018-082018-112019-02相对值(%)沪深300中金技术硬件及设备中金公司研究部:2019年2月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录通信板块全球观察：4Q18业绩回顾....................................................................................................................................4通信设备：华为份额出现不确定性，19年4G深化建设开启............................................................................................8爱立信：4Q18美洲业务受益于4G和5G，BSS业务重构..................................................................................................9诺基亚：4Q18稳健成长.......................................................................................................................................................11爱立信、诺基亚2018年比较..............................................................................................................................................11天线集采暗示我国4G深入建设..........................................................................................................................................13通信用半导体：通信板块经营性拐点未至，5G预期提升................................................................................................14高通：业绩符合预期，2Q19发展仍不乐观.......................................................................................................................14Skyworks：净利润由于所得税变化快速增长，推出股票回购计划..................................................................................15Qorvo：手机业务拖累公司业绩提升，主动调节产能.......................................................................................................16Xilinx：受益于5G早周期通信板块业务快速增长.............................................................................................................16Murata：SAW业务依旧低迷，依靠MLCC实现业绩增长.................................................................................................18中金公司研究部:2019年2月13日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表图表1:通信网络板块主要子板块和相关公司..........................................................................................................................4图表2:全球5G相关部分公司业绩情况...................................................................................................................................6图表3:全球5G投资建议关注标的...........................................................................................................................................7图表4:A&H股5G投资建议关注标的........................................................................................................................................7图表5:全球电信设备行业4Q18业绩回顾...............................................................................................................................8图表6:华为公司在欧洲中东非洲和亚太两个地区整体营收和公司整体消费者业务营收情况...........................................8图表7:诺基亚、爱立信2018年利润表比较............................................................................................................................9图表8:爱立信4Q18业务分区域增长情况.............................................................................................................................10图表9:爱立信4Q18业务分板块增长情况.............................................................................................................................10图表10:爱立信季度业绩变化..................................................................................................................................................10图表11:爱立信P/EBAND.........................................................................................................................................................10图表12:诺基亚季度业绩变化.....................................................