研报20161208海通证券汽车行业2017年度投资策略报告智能汽车硬件先行全面开启49页

1《智能汽车，硬件先行全面开启》证券研究报告（增持，维持）2017年度投资策略报告邓学（汽车行业首席分析师）SAC号码：S08502031000852016年12月8日概要1.定调2017年：高位之后的消费惯性2.智能化：体验升级，需求爆发，硬件先行3.电动化：欲扬先抑，决胜龙头4.零部件升级加速，迈向强国之路2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•三年的消费周期规律•需求核心：普及不足+消费升级•2017年大概率“消费强、投资弱”1.定调2017年：高位之后的消费惯性3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国汽车市场从2002年井喷以来，分别走过的消费高峰2002-2003，2006-2007，2010-2011，2013-2014，基本贴近三（四）年的消费周期规律。周期规律来自于，居民二次消费、库存周期、经济周期的叠加。表中国汽车市场的三年周期规律（销量同比增速）资料来源：中国汽车工程协会，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明三年的消费周期规律YOY汽车行业乘用车SUV重卡中卡轻卡大中客轻客201032%33%100%60%8%26%23%26%20113%5%23%-13%7%-4%3%14%20124%7%24%-28%-1%-2%4%4%201314%16%50%22%-1%4%1%14%20147%10%36%-4%-15%-13%-4%14%20155%7%52%-26%-17%-7%0%-1%201612%14%44%25%11%-2%5%-18%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016.1-10汽车年度销量(万辆，左轴)同比增速(%，右轴)图国内汽车销量及同比增速需求核心：普及不足+消费升级图中国千人汽车保有量（辆/千人）图汽车是现阶段最强的消费中国汽车千人保有量107辆（截止2015年），仍处销量稳定，保有量稳定扩张期间中国目前人均GDP和可支配收入水平，针对汽车消费仍处“甜蜜期”城镇居民人均年可支配收入城镇家庭每百户家用汽车拥有量农村家庭人均纯收入2015年31,790元30辆10,772元表中国目前收入水平状况资料来源：ICA，世界银行，WardsAuto、海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2017年经济目标压力较大，汽车有望成为稳健的重点行业，针对购臵税减免政策是否延续的三种情景假设：购臵税按50%收取：汽车行业6%，乘用车9%购臵税按75%收取：汽车行业4%，乘用车7%购臵税按100%收取：汽车行业0-2%，乘用车4%比如H6售价购臵税107800÷1.17*10%=9214元，购臵税减半4607元资料来源：汽车工业协会，海通证券研究所2017年大概率“消费强、投资弱”图中国汽车销量及同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0500000010000000150000002000000025000000300000002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016.1-9汽车年度销量(辆，左轴)同比增速(%，右轴)0%10%20%30%40%50%60%05000000100000001500000020000000250000002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016.1-9乘用车年度销量(辆，左轴)同比增速(%，右轴)图中国乘用车销量及同比增速6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：汽车工业协会，海通证券研究所2017年大概率“消费强、投资弱”图中国重卡按三年周期观测（销量/辆）图中国重卡月度同比数据Jul-2016020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000Jan-03Mar-03May-03Jul-03Sep-03Nov-03Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-0503年-05年06年-08年09年-11年12年-14年15年-至今08年11月公布4万亿-80%0%80%160%240%-40,000040,00080,000120,000Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16重卡月度销量YOY重卡月度销量（辆，左轴）同比增速（右轴）7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明消费升级趋势强劲图中国乘用车各级别车型的销量结构（%）•消费升级是未来最大的机遇•中高端消费明显加速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07AOO级轿车AO级轿车A级轿车B级轿车C级轿车AO级SUVA级SUVB级SUVC级SUV资料来源：汽车工业协会，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明消费升级趋势强劲图中国乘用车各级别车型的GAIN价格变化指数消费升级是未来最大的机遇中高端消费明显加速资料来源：汽车工业协会，海通证券研究所-20-15-10-505102014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-08AOO级轿车AO级轿车A级轿车B级轿车C级轿车SUVGAIN价格变化指数9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明强劲的消费升级，成就汽车强势股资料来源：ICA，海通证券研究所图美国年度汽车销量（万辆）福特汽车10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图福特汽车股价图0200400600800100012001400160018002000196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015市场需求由“SUV”转向“电子化”0%5%10%15%20%25%2013201420152016车道偏离预警车道保持辅助预碰撞安全警告式预碰撞安全资料来源：OICA，乘联会，wind，海通证券研究所•上一轮SUV风潮，下一轮智能和网联需求，推动汽车电子硬件大放量图美国的SUV和皮卡消费风潮（销量占比）图中国的SUV消费风潮（销量占比）图智能设备和网联设备将成为下一个消费风口（渗透率）11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图汽车电子细分市场生命周期•围绕“动力系统、底盘系统、车身系统”的汽车电子化趋于成熟•座舱电子化，开始成为产品体验提升的重要来源，特别是中国市场资料来源：德勤，海通证券研究所2、智能化：体验升级，需求爆发，硬件先行12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：奔驰官网、特斯拉官网，海通证券研究所图梅赛德斯-奔驰座舱电子方案图TeslaAutopilot2.0感知系统方案•ADAS：摄像头、毫米波雷达、超声波、电控执行系统、整车决策控制•座舱电子：仪表、车载信息娱乐系统、抬头显示、智能后视镜、音响、氛围灯2、智能化：体验升级，需求爆发，硬件先行智能座舱——车载信息娱乐系统（IVI）卡带收音机CD收音机DVD导航智能触控14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：汽车之家，海通证券研究所图车载信息娱乐系统的演化中国市场的体验提升资料来源：汽车之家，海通证券研究所电子配臵上汽荣威RX5吉利博越别克昂科威Jeep自由光动力系统发动机喷油直喷直喷直喷多点电喷发动机启停●●变速器7速DSG6速AT7速DSG9速AT底盘系统防抱死制动系统（ABS）●●●●制动力分配（EBD/CBC）●●●●牵引力控制（ASR/TCS/TRC）●●●●车身稳定控制（ESC/ESP/DSC/VSC）●●●●上坡辅助●●●●自动驻车●●●胎压监测●●●●自动泊车●车身电子电动天窗●●●●电动车窗●●●●电动后视镜●●●●雨量感应雨刮●日间行车灯●●●●车内氛围灯●●电动后备厢●自动空调●●●●座舱电子全液晶仪表●中控屏10.4英寸7英寸8英寸5英寸GPS导航●●语音控制●●倒车影像●●●定位互动服务●●●HUDADAS全景摄像头●定速巡航●●●●前后泊车雷达后●后●车道偏离预警自适应巡航15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明汽车电子化：迎来黄金机遇系统分类电子系统单车价值/元自主品牌渗透率合资品牌渗透率17E18E19E17E18E19E动力系统48V系统50001%8%18%0%0%5%AT/DCT/CVT1000035%45%60%60%70%80%底盘系统ESP200060%70%80%50%60%70%EPS300045%60%80%100%100%100%感知系统环视摄像头72010%20%35%2%10%20%前视摄像头10001%3%10%2%4%8%24GHZ毫米波雷达6005%8%15%15%25%35%77GHZ毫米波雷达7000%1%2%8%10%15%座舱电子车载信息娱乐系统280040%60%80%30%45%60%全液晶仪表24002%5%10%2%4%8%车联网模块10008%12%20%30%40%50%HUD15001%2%3%10%15%25%智能后视镜10002%5%10%0%2%4%TPMS600100%100%100%100%100%100%•传统汽车电子：进口替代•ADAS+座舱电子：弯道超车图特斯拉：硬件先行，算法和带宽2018年到位•特斯拉自上而下推动，智能汽车硬件先行，引领未来自动驾驶技术升级•摄像头、传感器、高速芯片等大量装配•重申建议关注欧菲光、舜宇光学科技（H）Autopilot1.0Autopilot2.0前臵摄像头1个3个（正常、长焦、广角）后臵摄像头1个（倒车影像）3个（参与自动驾驶）侧臵摄像头无2个（一左一右）超声波雷达12个12个（探测距离增加一倍）前臵雷达1个1个（性能增强）车载处理器第二代处理器运算能力是第一代的40倍表特斯拉Autopilot1.0和2.0对比资料来源：Tesla，海通证券研究所2、智能化：体验升级，需求爆发，硬件先行17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表毫米波雷达具备综合优势•高精度、高分辨率，实现ACC、AEB、BSD等核心ADAS功能•目前被外资垄断，24G和77G产品有望于17年和19年自主量产毫米波雷达表车载雷达分类配臵资料来源：Tesla，海通证券研究所超声波红外激光毫米波长距离探测低一般强强目标检测低低一般强排除虚警低低一般强温度稳定性差一般强强黑暗穿透强强强强全天候穿透低低低强硬件低成本高高一般高信号处理低成本高高高高灰层/烟雾笼罩时性能一