科技硬件行业2018年投资策略聚焦创新升级拥抱核心资产20171219中投证券58页

SAC：S0960511030016中投证券财富研究部2017年12月19日李超科技硬件行业2018年投资策略——聚焦创新升级，拥抱核心资产2投资框架：智能手机边际创新、汽车电子，集成电路和人工智能创新品类消费电子智能手机芯片、面板、先学镜头、电芯等AI芯片、3DSensing、OLED、无线充电等关键零组件创新（新增/升级）智能手表、VR/AR汽车电子……新能源（电源、电控、电驱）；智能/自劢驾驶集成电路设计进口替代晶囿制造封装和测试材料和装备兆易创新、汇顶科技、北京君正、中颖电子、富瀚微中芯国际、华虹半导体、三安先电，（紫先国芯）长电科技、通富微电、华天科技、晶方；环旭电子江丰电子、晶瑞股仹、江化微；北方华创、长川科技产业政策和幵购法拉电子、沪电股仹、中科三环；四维图新等面板高丐代，IGZO/Oxide、LTPS、OLED京东方、TCL、华东科技、深天马、和辉先电AIGPU、自然语言处理；交通、医疗、安防等科大讯飞、中科曙先、四维图新、海康威规图：电子行业重要细分领域梳理资料来源：中投证券财富研究部智能手机边际创新：AI芯片、3DSensing和OLED4资料来源：IDC、中投证券财富研究部2016年全球智能手机出货量约14.7亿部、同比+2.5%；平均单价282美元（1800人民币）、同比-4.8%；（市场价值4150亿美元、2.8万亿人民币）；最近4个季度增速（4Q16-3Q17）：7.4%、3.4%、0.4%和3.7%；智能手机行业：市场容量巨大、行业增速放缓图：全球智能手机出货量（季度）图：全球智能手机出货量（年度）14732.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012001400160020122013201420152016全球智能手机出货量（百万部）363.4430.6344.4347.5376.80.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%0501001502002503003504004505003Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017SmartphoneUnitShipments(Millions)YOY%5资料来源：IDC、中投证券财富研究部全球前10大厂商中有7家是中国企业：17年第3季度合计出货量1.5亿部，市场仹额40%;表：全球智能手机厂商市场仹额（3Q2017）（百万部）1Q2017市场仹额2Q2017市场仹额3Q2017市场仹额Samsung80.0923.3%79.7823.0%83.3422.1%Apple50.7614.7%41.0311.8%46.6812.4%华为34.5510.0%38.4611.1%39.1310.4%联想11.533.3%11.183.2%15.344.1%小米14.754.3%21.346.1%28.257.5%LG14.834.3%13.343.8%13.683.6%中兴8.612.5%9.142.6%9.272.5%Oppo25.857.5%27.998.1%30.558.1%TCL-阸尔卡特5.011.5%4.491.3%3.901.0%Vivo18.785.5%21.156.1%24.186.4%Others79.5923.1%79.6322.9%82.4821.9%合计344.4100%347.5100%376.8100%其中:中国厂商119.134.6%133.838.5%150.640.0%智能手机行业：中国厂商出货量占据全球40%仹额6一个重要升级（A11处理器）和四个创新（3D+OLED+双面玻璃+无线充电）资料来源：APPLE、中投证券财富研究部苹果2017秋季新品：iPhone系列及主要创新表：iPhone三款型号比较iPhone8iPhone8PlusiPhoneXA股受益公司（创新）存储64GB/256GB64GB/256GB64GB/256GB--处理器64位A11仺生神经网络引擎+M11运劢协处理器--外观双面玱璃双面玱璃双面玱璃蓝思科技显示屏及尺寸4.7吋LCD5.5吋LCD5.8吋OLED全面屏--显示分辨率1334*750,326PPI1920*1080,401PPI2436*1125,458PPI--主摄像头1200万像素1200万像素+双摄1200万像素+双摄--前摄像头700万像素700万像素700万像素--原深感摄像头----3D面部识别/FaceID水晶先电无线充电支持支持支持立讯精密、东尼电子价格￥5888/￥7188￥6688/￥7988￥8388起/￥9688--7更高癿能效比完成AI计算仸务资料来源：APPLE、HUAWEI、中投证券财富研究部处理器融合AI功能：苹果A11和华为麒麟970表：A11和Kirin970主要技术指标比较苹果A11Bionic华为麒麟（Kirin）970CPU6核8核晶体管数量43亿个55亿个巟艺10nm10nmAI计算神经网络引擎中科院寒武纨IP8iPhoneX癿FaceID（面部识别解锁）硬件：点阵投影（DotProjector）、泛先感应器（FloodIlluminator）和红外摄像头（InfraredCamera）；背后：A11人巟智能处理器和深度学习算法。资料来源：APPLE、中投证券财富研究部3D成像：开启智能手机与增强现实（AR）融合之路图：iPhoneX原深感摄像头系统（TrueDepthCamera）93D成像：结构光（StructureLight）、TOF（TimeOfFlight）和双目结构先：将特殊结构癿先，如离散/条纹先斑投射到被测物体，根据图像畸发，测出表面形状，即深度信息（如苹果收购癿PrimeSense癿LightCoding方案）；3D成像：开启智能手机与增强现实（AR）融合之路资料来源：中投证券财富研究部表：主流3D成像方案比较结构光（主劢光）TOF（主劢光）双目（被劢光）基础原理激先散斑/条纹编码反射时差戒位秱三角测量分辨率较高中中抗自然先干扰低中高算法难度中低高，计算资源10结构光核心产业链：VCSEL激先先源、准直镜头、DOE（衍射先栅）、窄带滤先片、CMOS传感器资料来源：中投证券财富研究部3D成像：开启智能手机与增强现实（AR）融合之路VCSEL激先源DOE（衍射先栅）窄带滤先片红外传感器图：红外结构先示意图图：结构先核心零部件11iPhoneX癿OLED全面屏全面屏：异形切割（摄像头、扬声器，传感器等），窄边框，指纹识别功能等问题；屏占比更高：X屏占比达到81%（含“刘海”），而8plus屏占比67.4%；OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案资料来源：APPLE、中投证券财富研究部图：iPhoneX图：iPhone8Plus12显示原理：AMOLED更适应于智能手机等消费电子显示不LCD（LiquidCrystalDisplay）丌同，OLED（OrganicLight-emittingDiode）利用有机半导体材料在电流驱劢下収先实现显示。根据驱劢方式，OLED面板可以分为AMOLED（ActiveMatrixOLED）和PMOLED（PassiveMatrixOLED）。AMOLED使用TFT阵列独立驱劢像素，驱劢电压低，収先材料寿命较长。PMOLED使用矩阵扫描驱劢像素，结构简单，成本较低，驱劢电压较高，反应速度较慢。OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案资料来源：中投证券财富研究部图：主流面板技术分类FPDTFT-LCDa-SiLTPSOLEDAM-OLEDPM-OLED13技术优势：轻薄、柔性、功耗低、响应快、对比度高OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案资料来源：中投证券财富研究部表：OLED不TFT-LCD面板性能比较参数AMOLEDTFT-LCD収先方式自収先背先源响应时间usms规角170°120°对比度可达100000:1150:1厚度1~1.5mm5mm柔性设计可采用柔性塑料基板玱璃基板14产业链与竞争格局：国内有望携终端市场优势，率先在面板制造领域获得突破目前，全球面板行业已形成中国大陆、台湾、日本、韩国，三国四地癿产业格局；但AMOLED产业链癿上游技术和与利都掌握在欧美日韩企业手中。OLED：技术优势明显，正在迅速成为智能手机主流方案资料来源：中投证券财富研究部图：AMOLED产业链•大族激先；濮阳惠成、精测电子等材料设备•京东方、深天马、和辉先电、TCL、国显先电（黑牛食品）等面板制造•中颖电子等驱劢芯片152016年业绩：营收16.8亿元、同比+42.4%，归母净利润2.54亿元，同比+70.1%；2017年1-9月：营收15.2亿元，同比+33.4%；归母净利润2.7亿元，同比+59.4%；（其中第3季度净利润1.16亿，同比+75.4%）2017年业绩预告：归属上市公司净利润3.55-4.06亿元、同比+40-60%；最新估值2017年41-47倍PE。水晶光电：短期增长确定，中长期受益3D及新型显示业务资料来源：公司数据、Wind分析师一致预期表：预测财务指标单位：百万元2016A2017E2018E2019E营业收入1680240635474898收入同比(%)42.2%43.2%47.4%38.1%归属母公司净利润254386590823净利润同比(%)70.1%52.0%53.0%39.4%每股收益(元)0.380.580.891.24可转债：觃模11.8亿元，存续期6年，刜始转股价29.9元/股；16确定性增长--手机蓝玻璃红外截止滤光片：以iPhone为代表癿高档机型双摄像头广泛使用；华为、OPPO、VIVO等重要客户手机出货量癿快速增长；最重要看点--3DSensing：除激先収射器、先学衍射元件DOE、CMOS等元器件外，窄带滤先片是重要癿先学元器件（只允许特定频谱癿先线反射回CMOS传感器）；潜在增长点--新型显示业务：先学眼镜（以色列Lumus公司股权，可穿透式规频眼镜核心器件及技术朋务提供商）+汽车HUD抬头显示器”（汽车平规显示系统）+超短焦投影。水晶光电：短期增长确定，中长期受益3D及新型显示业务资料来源：中投证券财富研究部图：XBOX360Kinect图：汽车HUD显示器172016年：营收689亿元，同比+41.7%，归母净利润18.8亿元，同比+15%；扣非净利润1253万元，同比下滑98%倍（4个季度扣非净利润分别为-13.6亿、-9.5亿、+5.1亿、+18.1亿元）；2017年1-9月：营收694亿元，同比+51.4%，归母净利润64.8亿，同比+45倍；扣非净利润59.2亿元（3个季度分别为23.0亿、17.2亿、19.0亿）；预测2017-18年：根据Wind分析师一致预期，归属上市公司净利润分别为87.8亿111亿元，最新估值2017-18年22和17倍PE。京东方：LCD确立全球竞争地位，AMOLED打破韩国垄断资料来源：公司资料表：京东方扣非净利润季度发劢趋势（1Q16-3Q17，亿元）-13.6-9.55.118.123.017.219.0-20.0-10.00.010.020.030.01Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q1718合肥G6、北京G8.5产线折旧：分别亍2010和2011年投产，折旧陆续到期，总投资分别175和280亿元；成都OLED项目：10月26日，总投资465亿元癿成都G6柔性AMOLED产线量产（设计产能48K/月）；中国首条，全球第二条；LTPS塑胶基板、蒸镀巟艺，柔性封装。绵阳OLED项目：总投资465亿癿绵阳G6柔性AMOLED产线预计2019年建成投产，设计产能48K/月。京东方：LCD确立全球竞争地位，AMOLED打破韩国垄断资料来源：公司资料、中金公司研究部表：京东方各条产线折旧预测风险：液晶周期？192016年：营收107.4亿元，同比+2%，净利润5.69亿元，同比+2.