科技硬件行业手机行业观察11月短期提示估值较高长期看好5G备货效应20191125中金公司16页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年11月25日科技硬件手机行业观察（11月）：短期提示估值较高，长期看好5G备货效应观点聚焦投资建议10月22日至11月22日A/H股手机产业链总市值上升5.1%。其中11月19日产业链估值曾达到2017年12月8日以来高点，19e、20e、TTMP/E分别为35.2x、25.2x、41.4x，而后行业整体估值有所回落。截至11月22日，A/H手机产业链P/ETTM38.94x，处于17年1月至今75%分位水平，对应19/20e33.2/23.7xP/E。短期内，我们提示估值较高、前期涨幅较大的个股或面临获利了结的压力，但中长期我们依然看好5G手机及AIoT带动行业整体回归创新与成长周期。在过去一个月，我们看到多个积极指标：1）5G手机：10月中国大陆智能手机出货中，5G渗透率已达到7%、出货量环比增长四倍有余。2）AIoT：AirPodsPro发布后供不应求，“双十一”多阵营TWS热卖，智能音箱等品类亦表现不俗。展望下个月，我们认为可能存在预期差的投资机会包括：1）5G备货传导至被动元件，电感、MLCC等景气4Q19回暖；2）华为VRGlass12月上市，或带动AR/VR等AIoT热度提升。建议关注个股包括：瑞声科技（光学成长）；歌尔股份（AIoT）；三环集团（MLCC景气回暖）。理由A/H电子产业链主要公司近一月股价表现：1）相对表现前三位：比亚迪电子（+31%）、建滔基层板（+27%）、丘钛科技（+20%），主因港股整体估值较低，且业绩超市场预期等因素使得市场对于个股业绩信心增强。2）相对表现后三位：鸿腾（-12%）、生益科技（-11%）、德赛电池（-8%），主因业绩披露不及市场预期或前期收益较大、获利回吐。3）建议关注的股票表现：瑞声科技（+14%）、立讯精密（+10%）、歌尔股份（+5%）。5G手机进展如何？渗透率7%，机型储备继续。1）2019年10月中国智能手机出货量整体同比倒退4.5%，降幅环比收窄，其中5G手机出货量达到249.4万部，环比9月增长402%。2）国内已有20款5G手机正式上市、42款通过CCC认证，机型储备继续。我们预计明年3-4月份是5G手机密集上市高峰期，且价格整体将有所下探，5G手机渗透率提升值得期待。5G备货自上而下传导，关注被动元件景气回暖。我们了解到5G手机的备货在10月以来传导至天线、被动元件环节。其中被动元件自3Q18以来经历一年的去库存，在下游需求提升的带动下开始出现补库存动作，我们预计4Q19被动元件整体景气迎来上行。此外，被动元件国产替代空间较大，建议关注顺络电子、三环集团于国内主要客户的份额提升。AIoT“双十一”报捷，关注华为VR上市。10月29日苹果发布AirPodsPro，供不应求，发货时间延长至2-3周。苹果以外阵营亦表现不俗，“双十一”京东TWS销量同比增长13倍，智能音箱等智能生活产品也成为热卖品类，反映在智能手机逐渐进入存量时代的背景下，AIoT硬件在消费者中吸引力提升。我们提示华为VRGlass将于12月开售，或带动市场对于AR/VR等AIoT硬件品类关注度提升。盈利预测与估值我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。风险智能手机出货量不及预期；5G手机渗透不及预期。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]胡誉镜分析员SAC执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]陈旭东联系人SAC执证编号：[e-mail]刘莹莹联系人SAC执证编号：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E歌尔股份-A跑赢行业27.0047.324.5三环集团-A跑赢行业25.0034.624.3顺络电子-A跑赢行业30.0047.331.5立讯精密-A跑赢行业40.0041.727.7信维通信-A跑赢行业55.0034.626.6瑞声科技-H跑赢行业70.0027.319.1小米集团-H跑赢行业13.5016.814.0中金一级行业科技相关研究报告•科技硬件|手机行业观察（10月）：苹果亮眼，安卓平淡(2019.10.18)•科技硬件|手机行业观察（9月）：上调全球出货预测，提示华为效应影响(2019.09.25)•科技|AI+5G（消费电子篇）：云游戏能成为5G第一个杀手级应用吗？(2019.07.17)•科技|中移动合作伙伴大会：5G赋能消费者、政企、家庭、新兴四大市场(2019.11.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部841001161321481642018-112019-022019-052019-082019-11相对值(%)沪深300中金科技硬件中金公司研究部：2019年11月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录估值与股价：短期存在获利了结压力..................................................................................................................................3智能手机：5G手机10月出货环比增长四倍......................................................................................................................510月智能手机出货情况：5G手机表现亮眼........................................................................................................................51H205G带动行业回暖...........................................................................................................................................................6华为事件最新进展：美国宣布延迟华为临时许可90天.....................................................................................................7AIoT：AirPodsPro广受好评、安卓TWS“双十一”热卖...................................................................................................9降噪版AirPodsPro发布，广受好评、呈现供不应求场面..................................................................................................9双十一消费电子AIoT产品表现亮眼，TWS成热销品类...................................................................................................10产业链观点：关注5G备货、AIOT及上游景气回暖趋势.................................................................................................11台湾月度营收：同比、环比基本持平.................................................................................................................................11产业链观点：5G手机、AIoT引领全行业成长性，中上游景气修复...............................................................................11图表图表1:A/H股主要手机公司2017年初至今总市值（合计）..................................................................................................3图表2:A/H股主要手机公司市盈率（历史TTM，整体法）....................................................................................................3图表3:A股电子行业指数一年内表现........................................................................................................................................4图表4:港股恒生互联网科技指数vs.恒生指数.........................................................................................................................4图表5:手机行业重点公司表现排序..........................................................................................................................................4图表6:10月中国5G手机出货量环比增长402%至249.4万部...............................................................................................5图表7:中国大陆移动通信技术分布情况——10月5G渗透率环比提升5.5个百分点至6.9%............................................5图表8:中国大陆手机月度出货量（万部）..............................................................................................................................5图表9:截至11月22日通过我国3C认证的5G机型量.........................................................................................................6图表10:已通过3C认证5G机型的品牌分布...........................................................................................................................6图表11:中国大陆安卓占智能手机出货量比例变化................