美股科技板块2020年投资策略行业弱复苏聚焦半导体硬件20191113中信证券24页

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款行业弱复苏，聚焦半导体、硬件美股科技板块2020年投资策略｜2019.11.13中信证券研究部核心观点许英博科技产业首席分析师S1010511080004陈俊云科技产业分析师S1010515110005受益于有利的科技周期，美股科技股业绩料将在2020年呈现弱复苏。考虑到：当前板块估值已上升至历史75%分位附近，并充分pricein流动性预期，叠加后续盈利预期大概率下修可能，我们对美股科技股2020年走势维持谨慎观点，并关注市场风险对A、H股市场传导，市场料将更加注重业绩层面确定性，以及业绩、估值匹配合理性。建议重点聚焦业绩进入逐季改善通道的硬件、半导体板块，同时估值合理、业绩稳健的互联网、软件巨头亦具有持续配置价值。▍2019年回顾：估值扩张为市场上行核心动力。2019年初以来，美股科技股表现显著跑赢同期大盘基准，半导体板块（+40%）涨幅居前，软件、硬件板块亦录得不错涨幅。涨幅贡献结构部分，流动性预期转向带来的估值扩张成为市场上行核心驱动力，盈利成为拖累项。同时流动性预期变化、中美贸易谈判反复等成为2019年主导市场走势的核心变量：1）年初，美联储加息、缩表终止，带来年初市场的第一波反弹，主要指数涨幅20%~40%不等；2）5月初，中美贸易谈判再生变数，市场主要指数显著回调；3）进入下半年，美联储开启降息通道、中美贸易谈判反复等交替，并通过对板块业绩预期、市场风险偏好的影响，成为下半年市场走势的主要影响因素。▍2020年展望：行业弱复苏，回归业绩主线。1）基本面，2020年，全球科技行业有望进入同步复苏通道：全球5G网络将进入规模建设阶段，5G带来的换机潮亦将驱动全球智能手机销量重回个位数增长。北美云计算厂商资本支出亦进入复苏通道，并将持续4~6个季度。同时经历2019年持续去库存后，半导体产业供需结构亦有望在2020年明显改善；2）流动性，目前科技板块估值处于历史75%分位水平，充分pricein流动性预期，历史经验亦显示，美联储降息周期的开启，一般伴随估值水平的收缩，总体而言，估值扩张已很难成为2020年板块股价核心支撑；3）宏观，当前全球、美国宏观经济下行风险逐步加大，预示美股科技股业绩复苏力度可能偏弱，同时地区贸易冲突、逆全球化、反垄断等料将在2020年延续，并将对行业构成持续扰动。▍板块分析：聚焦半导体、硬件。展望2020年，我们相对看好逐步从底部复苏的半导体、硬件板块，对高估值、成长性预期充分的软件板块则相对谨慎：半导体：2020年将受益于5G、云计算等需求支撑，同时库存去化接近尾声，供需格局最为严峻的存储芯片亦有望在2019Q4~2020H1之间实现价格企稳。IT硬件：北美云厂商资本支出已进入复苏通道，预计将持续4~6个季度。微软明年对Windows7、Windowsserver2008技术支持的终止，英特尔新一代CPU上线等，亦将推动新一轮硬件设备更新周期。软件服务：鉴于板块较高的估值水平，以及市场对业绩成长性过高预期，板块风险收益比极为一般，同时宏观经济层面波动，板块亦无法规避。互联网：移动互联网虽已进入后周期，但龙头公司突出的消费属性，以及OPEX支出合理回落对盈利的支撑，叠加合理估值水平，亦是波动环境中的底仓配置选择。科技Reits：我们看好客户基础稳健、周期性相对波动较弱的零售型IDC，建议适当回避短期供需可能存在波动的批发型IDC、电塔资产。美股科技板块2020年投资策略｜2019.11.13请务必阅读正文之后的免责条款部分▍风险因素：全球经济增速进一步下滑风险；地区贸易冲突持续加剧风险；美国经济衰退速度超预期风险；核心基础技术&设施进步不及预期风险等。▍投资策略：展望2020年，我们预计美股科技股业绩将较2019年呈现弱复苏。考虑到当前板块估值已上升至历史75%分位附近，并充分pricein流动性预期，叠加后续盈利预期大概率下修的可能，我们对美股科技股整体维持谨慎观点，并关注美股市场风险对A、H股市场的传导，同时市场预计将更加注重业绩层面的确定性，以及业绩、估值的合理匹配。建议重点关注估值合理、且业绩进入逐季改善通道的硬件、半导体板块，同时，估值合理、业绩稳健的互联网、软件巨头料将持续获得长线资金的追逐。个股方面，建议关注：苹果、英特尔、Facebook、微软、英伟达、思科、Qorvo等。美股科技板块2020年投资策略｜2019.11.13请务必阅读正文之后的免责条款部分目录2019年市场回顾：估值扩张.............................................................................................12020年展望：行业弱复苏，回归业绩主线.......................................................................2产业基本面：弱复苏.........................................................................................................2市场流动性：已充分pricein.............................................................................................5宏观政策：贸易冲突、反垄断压力等................................................................................6其他因素：一致预期下修风险，回购力度减弱等..............................................................7投资策略：整体谨慎，相对看好半导体、硬件板块..........................................................8重点板块展望：聚焦半导体、硬件...................................................................................9半导体：产业最差时候已基本过去....................................................................................9硬件板块：聚焦数据中心市场.........................................................................................10软件板块：自下而上精选个股.........................................................................................12互联网板块：持续聚焦头部厂商.....................................................................................13云计算（IaaS）板块：市场需适应行业增速自然下滑....................................................14科技类Reits：相对看好零售类IDC龙头........................................................................15风险因素.........................................................................................................................17投资策略.........................................................................................................................17美股科技板块2020年投资策略｜2019.11.13请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：市场对标普信息技术板块2019年EPS一致预期调整记录....................................1图2：年初至今美股市场主要指数表现.............................................................................2图3：全球智能手机销量...................................................................................................3图4：北美四大厂商云计算资本支出同比增速..................................................................3图5：美国ISM制造业PMI数据......................................................................................4图6：标普成分企业资本支出、盈利同比增速相关性.......................................................4图7：美国批发商库存、销售额同比变化.........................................................................4图8：欧美企业CIOIT支出增速调研（2019Q3）...........................................................5图9：纳斯达克指数PE（TTM）水平..............................................................................5图10：标普半导体硬件&设备走势PE（TTM）水平........................................................5图11：标普软件服务指数走势PE（TTM）水平..............................................................6图12：标普IT硬件指数走势PE（TTM）水平................................................................6图13：FED基准利率、标普指数走势相关性...................................................................6图14：标普指数EPS同比增速及预测.............................................................................7图15：标普指数、标普信息技术板块季度回购金额.........................................................8图16：今年以来北上资金累计净买入和美股前日VIX指数相关性...................................9图17：全球半导体库存数据（加权，天）.............................................