计算机软硬件行业科创投资手册系列金山办公连山科技解读20190516华泰证券13页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2019年05月16日计算机软硬件增持（维持）郭雅丽执业证书编号：S0570515060003研究员[e-mail]郭梁良021-28972067联系人[e-mail]金兴联系人[e-mail]1《计算机软硬件:布局硬科技，寻找高景气》2019.052《计算机软硬件:重申重点关注自主可控与信息安全》2019.053《计算机软硬件:商誉减值拖累2018，2019值得期待》2019.05资料来源：Wind金山办公、连山科技解读科创投资手册系列金山办公、连山科技拟登陆科创板金山办公、连山科技科创板上市申请被接收。金山办公从港股上市公司金山软件中拆分至科创板上市，主承销商为中金公司。连山科技主承销商为光大证券。金山办公国产办公软件龙头，受益于党政办公国产化替代要求，2018年WPS注册用户数量达到2.8亿，公司实现收入11.3亿元，净利润3.11亿元，在计算机行业科创板申报公司中净利润体量较为领先，建议关注。金山办公：国内领先的基础办公软件提供商公司是国内领先的基础办公软件和服务提供商，主要从事WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发和销售推广。截至2018年底，公司WPS注册用户总量为2.80亿，公司办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.75%。2017、2018年公司营业收入平均增长率为44%，归母净利润平均增长率为55%。公司最近一次股权转让发生在2016年3月，估值19.62亿元。国内可比上市公司有用友网络、广联达、泛微网络、东方通。2019年Wind一致预期平均市盈率为59倍。连山科技：军用信息安全产品供应商公司是军用信息安全产品与高安全定制化软件产品及配套服务提供商，基于自主可控的“数据粒子化”信息安全核心技术体系，向军队军工、外交、国安、应急等用户提供管理控制系统、应用系统开发与服务、通信及存储系统等产品，并提供军用软件测评服务和信息安全系统集成服务。2017、2018年公司营业收入平均增速为56%，净利润平均增速为93%。公司最近一次增资扩股在2018年6月，当时估值4亿元。国内可比上市公司主要包括绿盟科技、启明星辰、深信服、北信源、卫士通。2019年可比公司Wind一致预期平均市盈率为45倍。风险提示：科创板未能成功上市风险；技术领先优势不能保持的风险；行业竞争风险。(33)(23)(13)(2)818/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)计算机软硬件沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/动态点评|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2金山办公：国产办公软件龙头公司是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发和销售推广。公司产品包括WPSOffice办公软件和金山词霸等，可在Windows，Linux,Mac等多种平台应用；公司服务包括基于公司产品的增值服务和互联网广告推广服务。公司产品已在多领域广泛应用，在政府部门尤其明显，目前已覆盖30多个省市自治区，400多个市县级政府。企业客户中，在国内96家央企中，公司已服务82家，包括中石油、国网、中国工商银行、中国南航、中国航天科工等集团。图表1：公司产品及服务矩阵资料来源:招股说明书、华泰证券研究所雷军为公司实际控制人公司控股股东为WPS香港、实际控制人为雷军。截至发行前，WPS香港直接持有公司股份67.50%，为公司控股股东。雷军通过持有金山软件、WPS开曼、WPS香港等公司股份合计间接持有公司股份25.70%，为公司实际控制人。奇文系列公司共持有公司股份20.83%，晨兴二期持有公司股份6.67%，纪源WPS持有公司股份3.33%，顺为互联网持有公司股份1.67%。公司拥有全资子公司珠海奇文，广州金山移动、金山办公香港、武汉金山办公、安徽金山办公。行业研究/动态点评|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表2：金山办公发行前股权结构资料来源:招股说明书、华泰证券研究所业绩稳健增长，办公服务订阅增速最快2017、2018年公司营业收入平均增速为44%，归母净利润平均增速为55%。2016-2018年公司营业收入分别为5.43亿元，7.53亿元，11.30亿元，归母净利润分别为1.30亿元，2.14亿元，3.11亿元。公司业绩实现了稳健增长，业绩增长的主要原因有三点：1.在信息安全的导向下，越来越多的客户采购国产办公软件，市场规模快速扩张。2.公司产品及服务竞争力不断增强，根据招股说明书，公司2018年主要产品月度活跃用户数超过3.10亿，领先其他国产办公软件。3.公司近年组建了用户服务与技术支持团队，在销售运营角度不断提升用户体验，完善运营体系。行业研究/动态点评|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4图表3：金山办公2016-2018年业绩资料来源：Wind、华泰证券研究所子业务均衡发力，办公服务订阅增长迅速。2018年办公软件产品授权收入、互联网广告推广服务收入和办公服务订阅收入各营收占比约为33%，各子业务均衡发力。办公服务订阅2016年营业收入6412万元，2018年营业收入39265万元，2017、2018两年间营收平均增速为147.45%，增长迅速，营收占比相应逐年增加。截至2018年，办公服务订阅收入营收占比为34.76%。公司办公服务订阅收入增长的原因是公司的WPS会员和稻壳会员业务得到大力发展，根据公司招股说明书，WPS会员从2016年的99万人增长至2018年的575万人，稻壳会员从2016年的106万人增长至2018年的357万人，帮助收入实现快速增长。图表4：2016-2018年公司收入结构（单位：万元）项目2018年度2017年度2016年度金额占比金额占比金额占比办公软件产品使用授权35,568.3531.49%28,422.9437.73%23,503.2943.36%其中：按数量授权20,219.2817.90%16,640.9022.09%16,109.4229.72%按场地面积授权15,349.0713.59%11,782.0315.64%7,393.8813.64%互联网广告推广服务38,121.3133.75%29,586.9139.28%24,283.4144.80%其中：第三方平台合作推广19,097.4516.91%16,731.4622.21%12,254.6222.61%广告业务18,796.5917%12,235.6016%11,013.5420%其他227.270.20%619.850.82%1,015.251.87%办公订阅服务39,264.7634.76%17,316.4522.99%6,412.4811.83%其中：机构客户订阅2,289.842.03%2,530.953.36%1,581.472.92%个人客户订阅36,974.9232.73%14,785.5019.63%4,831.008.91%合计112,954.42100.00%75,326.29100.00%54,199.18100.00%资料来源：招股说明书、华泰证券研究所2016-2018年，公司毛利率分别为89%、88%、87%，净利率分别为24%、28%、28%。2016-2018年，公司毛利率呈小幅下降趋势，2017年毛利率下降的原因是毛利率较低的办公服务订阅收入营收占比上升，2018年毛利率下降的原因是互联网广告推广服务毛利率较2017年下降4.27pct。办公软件产品授权毛利率分别为96.60%、96.84%、97.14%。互联网广告推广服务毛利率分别为87.58%、87.53%、83.26%。办公服务订阅毛利率分别为62.86%、75.31%、80.65%。0%10%20%30%40%50%60%70%024681012201620172018同比增速亿元营业收入归母净利润营收增速净利润增速行业研究/动态点评|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5图表5：2016-2018年金山办公利润率资料来源：Wind、华泰证券研究所国产办公软件市场空间快速增长随着国家安全意识的增强，对国产软件的需求增加，根据工信部数据，我国软件业2018年实现软件业务收入6.31万亿元，同比增长14.2%。2010-2018年，我国软件业收入从1.36万亿元增长至6.31万亿元，年复合增长率达到21.1%，呈现稳步增长趋势。软件行业的迅速发展，促进了基础软件行业的发展，据计世资讯统计，2018年中国基础软件市场规模为85.34亿元，同比增长9.7%，预计到2023年，行业市场规模将达到149.04亿元，2018-2023年期间复合增长率为11.8%。近年来，国务院和工信部推出一系列政策支持基础软件行业的发展。如2016年5月发改委等部门联合发布的《关于印发国家规划布局内重点软件和集成电路设计领域的通知》中规定了将基础软件作为国家规划布局内重点软件领域。2017年工信部等部门联合印发的《信息产业发展指南》将基础软件和工业软件作为“十三五”时期我国信息产业发展的重点领域。国产办公软件的研发具有一定技术壁垒，截至目前，只有部分公司掌握核心技术，海外包括微软-MicrosoftOffice、谷歌-GSuite、苹果-iWork；国内包括金山办公-WPSOffice、永中-永中Office、中标-中标普华Office。公司是国内最大的基础办公软件提供商，根据招股说明书，截至2018年底，公司WPS注册用户总量为2.80亿，公司办公软件用户占国内办公市场用户总规模的42.75%，处于行业领先地位；公司产品WPSOffice在2018年12月艾瑞APP国内指数排名中名列办公管理类APP第一位。拟募集20亿元投入4个方向公司拟募集资金20亿元投资于面向WPS产品升级的WPSOffice办公软件研发升级方向、面向AI引进的办公领域人工智能基础研发中心建设方向、面向云服务引进的办公产品互联网云服务方向和面向国际业务的办公软件国际化方向。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018毛利率净利率行业研究/动态点评|2019年05月16日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准6图表6：金山办公募投项目及对应资金（万元）项目名称总投资额拟用募集资金投入金额WPSOffice办公软件研发升级方向60,879.1160,879.11其中：WPSOffice办公软件客户端增强与优化项目40,410.3740,410.37WPSOffice办公软件安全可靠增强与优化项目20,468.7520,468.75办公领域人工智能基础研发中心建设方向31,876.0431,876.04其中：基于海量语料的人机协同辅助写作系统研发项目10,793.4310,793.43AI自然语言处理平台项目10,517.1010,517.10AI计算机视觉识别平台项目10,565.5110,565.51办公产品互联网云服务方向60,983.1860,983.18其中：办公产品云服务研发中心建设项目20,412.7620,412.76互联网增值服务研发项目40,570.4240,570.42办公软件国际化方向51,274.1951,274.19其中：WPSOffice办公产品及服务全球化研发升级项目20,391.8720,391.87全球技术服务支持中心建设项目20,615.4020,615.40全球营销网络服务中心建设项目10,266.9210,266.92合计205,012.53205,012.53资料来源：招股说明书、华泰证券研究所可比公司估值情况上市标准的选择上，公司选择标准为“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人