20160814海通证券汽车行业研究框架培训大道至简产业为纲细节为王

0大道至简，产业为纲，细节为王——海通证券汽车行业研究框架培训证券研究报告（增持，维持）邓学（汽车行业首席分析师）SAC号码：S08505140500022016年8月14日联系人：谢亚彤、王猛、杜威个人简介邓学2002-2008年：清华大学汽车工程系学士、硕士，中美车用能源合作实验室成员，中国氢能研究学者，发表SCI、EI论文。2010-2014年：中投证券、银河证券，2014年–至今：海通证券汽车行业首席分析师，2012-2015年新财富、水晶球、金牛最佳分析师，五年证券行业经验，十年汽车行业研究经验。2015年新财富汽车行业最佳分析师第一名。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1深厚的汽车产学研背景，对汽车产业链分析见解独到，紧跟汽车“电动化、智能化、共享化”产业趋势。团队成员谢亚彤、王猛、杜威，来自北大、同济、武大，具有丰富的汽车底蕴和实业经验。1.概述部分2.汽车行业投资逻辑3.汽车行业估值看法和投资机遇把握4.汽车行业的案例分析5.汽车行业未来研究演变目录请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2汽车基本构造（三大部分）发动机底盘车身底盘底盘车身汽车的心脏车身及附件底盘发动机汽车的骨架汽车的躯体传动系统行驶系统转向系统制动系统资料来源：网易汽车，海通证券研究所3万个零部件请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3轿车,925100,45%MPV,170351,8%SUV,632342,31%交叉型乘用车,56260,3%卡车,209402,10%客车,47688,2%半挂牵引车,29524,1%商用车,286614,13%汽车子行业划分2016年6月中国汽车销量结构资料来源：中汽协，海通证券研究所汽车行业整车制造零部件乘用车商用车轿车SUVMPV微客客车货车汽车经销大客中客重卡中卡轻卡轻客微卡新能源汽车智能汽车锂电材料三元材料物流电动充电桩智能硬件车联网燃料电池请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4乘用车车型划分：轿车、SUV、MPV、交叉乘用车不同车型销量占比情况轿车SUVMPV交叉乘用车乘用车销量结构（按排量）资料来源：Wind，海通证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16轿车MPVSUV交叉型0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-164.0L以上3.0L-4.0L2.5L-3.0L2.0L-2.5L1.6L-2.0L1.0L-1.6L1.0L以下请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5客车车型划分：大客、中客、轻客客车销量结构（按车型）大客：9米车长中客：6米车长9米轻客：3.5米车长6米城市：公交长途：客运旅游：景区营运其他：政府、中小企业专业：个体企业主资料来源：网易汽车，wind，海通证券研究所终端市场划分：客车销量结构（2016年6月，按终端）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0%20%40%60%80%100%Jan/13Apr/13Jul/13Oct/13Jan/14Apr/14Jul/14Oct/14Jan/15Apr/15Jul/15Oct/15Jan/16Apr/16大型客车中型客车轻型客车大中客：城市49%大中客：长途38%大中客：旅游9%大中客：其他4%轻客：城市16%轻客：长途9%轻客：旅游5%轻客：专用13%轻客：其他57%6卡车重卡：14吨总重量中卡：6吨总重量14吨轻卡：1.8吨总重量6吨微卡：总重量1.8吨卡车整车：通用性车型非完整卡车：自卸车、载货车、水泥搅拌车、油罐车等等油罐车水泥搅拌车工程重卡：施工项目重卡，短途运输和承载需求物流重卡：中长途运输车型划分：重卡、中卡、轻卡、微卡卡车销量结构（按车型）产成品划分：卡车、卡车底盘卡车销量结构（按产成品，2016年6月）终端需求划分：工程重卡、物流重卡卡车销量结构（按终端需求，2016年6月）工程重卡物流重卡（半挂牵引车）资料来源：网易汽车，wind，海通证券研究所0%20%40%60%80%100%Jan/11Jun/11Nov/11Apr/12Sep/12Feb/13Jul/13Dec/13May/14Oct/14Mar/15Aug/15Jan/16Jun/16微型卡车轻型卡车中型卡车重型卡车卡车整车,210966,88%卡车底盘,27960,12%重卡整车,14699,25%重卡底盘,15134,25%半挂牵引车,29524,50%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7零部件一级供应商（系统总成）动力系统经销商消费者投资者制动系统行驶系统乘用车商用车转向系统传动系统车身和电器二级供应商（模块部件配套）整车OEM三级供应商（零件配套）其他部件喷油器高压共轨发动机五大件离合器变速器传动轴减速器车轮、轮胎悬架车桥模具、车身橡胶、塑料内饰、空调、音响制动轮缸等防抱死系统整体模块整车设计车型开发汽车生产发动机发动机曲轴天润曲轴缸体、缸盖中原内配、广东鸿图、鸿特精密共轨系统威孚高科冷却系统银轮股份、西泵股份活塞渤海活塞连杆西仪股份底盘传动系变速器万里扬、双环传动离合器长春一东传动轴万向钱潮、远东传动、精锻科技行驶系车轮万丰奥威、兴民钢圈、金固股份轮胎双钱股份、黔轮胎、青岛双星、赛轮金宇制动系制动器亚太股份、万安科技、隆基机械车身及附件车身及附件模具、钣金件天汽模、模塑科技、新朋股份车灯星宇股份、鸿利光电车身凌云股份、成飞集成、顺荣股份玻璃福耀玻璃内饰、座椅华域汽车、一汽富维、宁波华翔、双林股份、天兴仪表、金马股份其他电器电子产品空调松芝股份、奥特佳电池风帆股份、骆驼股份通用件橡胶、轴承中鼎股份、南方轴承、襄阳轴承整车制造一级供应商一级供应商一级供应商二级供应商二级供应商二级供应商二级供应商二级供应商三级供应商三级供应商三级供应商三级供应商三级供应商三级供应商三级供应商………………金字塔式产业链结构零部件分类：零件、系统、总成相关零部件上市公司资料来源：汽车之家，CNKI，汽车工程协会，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8汽车经销&新能源汽车一级供应商（系统总成）动力系统经销商消费者投资者制动系统行驶系统乘用车商用车转向系统传动系统车身和电器二级供应商（模块部件配套）整车OEM三级供应商（零件配套）其他部件喷油器高压共轨发动机五大件离合器变速器传动轴减速器车轮、轮胎悬架车桥模具、车身橡胶、塑料内饰、空调、音响制动轮缸等防抱死系统整体模块整车设计车型开发汽车生产主要A股上市公司广汇汽车庞大集团国机汽车大东方亚夏汽车新能源汽车产业链汽车经销电池电磁材料电解液新能源车企正极材料电机政府电控负极材料隔膜锂资源稀土资源资源型专业型材料加工封装整车企业消费者充电设备运营商消费者请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：汽车之家，CNKI，海通证券研究所9目录1.概述部分2.汽车行业投资逻辑3.汽车行业估值看法和投资机遇把握4.汽车行业的案例分析5.汽车行业未来研究演变请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10汽车行业的研究框架需求供给居民收入客运量货运量销量价格成本劳动力原材料能源产能竞争格局消费欲望盈利估值合理股价汽车行业研究框架资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11汽车需求各细分行业的增长情况1994-2000年GDP的CAGR12%汽车销量CAGR7%乘用车销量CAGR26%2000-2010年GDP的CAGR16%汽车销量CAGR24%乘用车销量CAGR30%重卡销量CAGR29%→最近10年，汽车销量增长了近10倍。汽车发展的需求最主要来源于工业发展中的生产工具和居民消费，卡车和乘用车是汽车销量近10几年来增量的主要来源。→居民收入上升直接推动乘用车消费步入“寻常百姓家”→本世纪以来，固定资产投资力度加大以及房地产行业的蓬勃发展，直接推动了卡车成为支撑GDP高速增长的核心生产资料资料来源：wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1212%7%4%7%26%16%24%18%3%30%29%9%0%5%10%15%20%25%30%35%GDP汽车货车客车乘用车重卡大中客CAGR(1994-2000)CAGR(2000-2010)从十一五至十二五，国内汽车产销增速下降显著，预计十三五期间增速目标或将下调资料来源：中汽协，海通证券研究所国内汽车实际产量VS“十一五”指引目标资料来源：中汽协，海通证券研究所国内汽车实际产量VS“十二五”指引目标十一五十二五规划10%10%实际26%7%国内汽车产量复合年增速•十二五表现指示，增量汽车快速增长期已结束，年复合增速持续下降。按照2015~2020年间增速4%测算，到2020年，国内汽车产销量将达2900万辆/年。0500100015002000200520062007200820092010国内汽车产量（万辆）十一五规划目标（万辆）050010001500200025003000350020112012201320142015.1-9国内汽车产量（万辆）十二五规划目标（万辆）汽车需求请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13乘用车需求购买能力:R值–R值反应汽车购买能力–R值在3－5时，汽车开始大规模进入家庭平均车价人均GDPR=——————————0369199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009全国平均北京天津上海0369199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009二线省份0369199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009落后省份资料来源：中国知网CNKI，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14消费购买力R值消费需求临界点购买力R值购买力R值购买力R值乘用车需求消费购买力R值汽车消费欲望购买能力:R值–R值反应汽车购买能力–R值在3－5时，汽车开始大规模进入家庭平均车价人均GDPR=——————————各省人均GDP与千人保有量（2015年）预测到2020年二三线地区市场空间广阔资料来源：中国知网CNKI，wind，海通证券研究所024681012050100150200250300千人汽车保有量（辆/1000人，左轴）人均GDP（万元，右轴）一线地区,34%二线地区,26%三线地区,40%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15重卡需求重卡需求模型物流重卡基建货运总量保有量替换消费需求工程重卡房地产新增销量法规（排放、能耗）按重计费、油价、运价→工程和货运需求是重卡保有量规模的决定因素→运价、油价和相关法规（排放和能耗）等因素扰动实际需求的释放中重卡保有量跟随投资需求重卡月销数据及同比增速-50%0%50%100%-70000070000140000Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16重型卡车销量（辆，左轴）同比增速（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30%0%30%60%90%120%150%-10%0%10%20%30%40%50%Jun-13Dec-13Jul-14Jan-15Aug-15Feb-16固定资产投资本年新开工累计同比（左轴）中重卡车月销同比（右轴）16资料来源：wind，海通证券研究所0%5%10%15%20%25%30%01020304050旅游人数（亿