2017年5月投行条线培训4境外固定收益产品及案例分享钱满满

境外固定收益产品及案例分享2017年5月3一、发行境外债券的优势发行境外债券的优势1.香港债券市场的发行规则对发行人财务指标没有要求2.在香港发行债券——一条持续稳定的融资快速通道3.在香港发行债券的募集资金用途没有限制香港市场的债券发行规则与境内有较大的差别，其中在财务指标方面，并不要求发行人满足“债券发行规模不超过净资产40%”、“近三年平均净利润可以覆盖债券一年利息”、“政府性收入不超过双50”等要求。发行人可根据自身的资金需求、市场情况、评级水平选择发行规模。对于政府平台公司，企业融资成本与政府相关政策紧密相关。而近年内相关政策的制定缺乏持续性和一致性，可能会为未来企业发展及融资埋下隐患。自43号文公布以来，越来越多的国内政府平台类企业开始寻求在香港发债的机会，力求搭建一条稳定的融资快速通道。同时香港资本市场接受企业债券滚动发行，首次发行涉及到评级等工作，从项目启动到发行一般需要三个月左右时间。之后，考虑到投资者对企业的熟悉程度和信任度提升，后续发行可以将融资成本进一步降低。发行流程也会进一步简化，续发工作一般都可以在两个月内完成。与境内企业债券等直接债务融资工具不同，香港发行债券时并不要求具体的募集资金投向，发行人可以根据自身业务需求灵活在境内或境外使用债券募集资金。若资金计划调回境内使用，平台公司可选择利用境外平台进行外商投资模式，以项目公司资本金打回国内使用，再配以境外股东发放外债回流。4香港债券市场的市场化程度高随着中国宏观经济增速放缓，人民币对美元呈现的走弱趋势，中国资本外流已成为一个不可忽视的严肃课题。加之国内产能过剩的遗留问题，国家政策导向已经趋向于鼓励大型国企国际化布局，走出去，同时开始逐步放宽外资引入的相关管制。近期已经连续推出多条与平台公司境外发债及回流有关的相关政策，大力放宽资金回流通道，减轻企业发行外展审批难度。1.《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知（发改外资[2015]2044号）》发改外资[2015]2044号文旨在促进跨境融资便利化，支持实体经济发展，简化审批流程，从而推动企业发行外债2.《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见（国办发[2015]68号）》简化融资租赁管理，推动融资租赁回流通道境外债券发行符合国家战略导向5•在此背景下，通过企业在香港引入海外投资，降低政府财政压力，设立境外投融资平台，都是顺应国家政策导向的之路。我们已经看到包括更多自贸区及租赁公司等一系列优惠政策的开放，相信未来也会有更多鼓励政策相继出台。符合国家宏观经济战略导向上银国际的优势6•上银国际可以协调行内资金担任基石投资者的角色，增强投资人的信心并提高成功发行的机会。另外上银国际二级市场部门会采取稳价措施，协助稳定发行后债券的二级市场价格；•上银国际具有强大的销售能力，与市场上绝大多数投资人，如境外基金、资产管理公司、私人银行、企业海外投资平台等都建立了良好的长期合作关系；•上银国际执行团队项目经验丰富，作为全球协调人主导了市场上多笔发行，具有强大的执行能力和安排经验，其评级团队也可提供专业的评级顾问服务；•另外，上银国际及上海银行可以协助公司安排资金的境外管理、募集资金回流及结汇安排、过桥贷款等国际投资银行业务平台资产管理直投平台跨境投融资服务平台7二、近期美元债券市场概况欧元区市场基准参考当期彭博统计预测17年1Q17年2Q17年3Q17年4Q18年1Q欧洲央行主要再融资利率0.000.000.000.000.000.003个月同业拆解利率-0.33-0.32-0.30-0.29-0.26-0.25德国2年期债券101.53-0.73-0.64-0.55-0.49-0.38德国10年期债券99.990.460.580.720.810.93市场基准参考当期彭博统计预测17年1Q17年2Q17年3Q17年4Q18年1Q联邦基金利率1.001.201.351.501.651.853个月伦敦同业拆解利率1.161.361.531.691.842.062年期国债1.191.451.591.751.902.0910年期国债100.022.582.692.822.892.99中国方面：4月官方制造业PMI低于预期，财新制造业PMI亦回落至7个月来最低。财新制造业PMI50.3，预期51.3，前值51.2。财新智库莫尼塔宏观研究主管钟正生称，各项指标走弱，4月制造业压力逐渐显现，随着工业品价格的回落和主动补库存的结束，近期中国经济可能呈现趋势下行的格局。美国方面：美国财长StevenMnuchin表示，发行超长期国债来为美国政府融资对他而言“绝对合理”，财政部正在考虑此事。他表示不希望扩大联邦政府赤字来进行基础设施建设。Mnuchin表态后，美国10年期国债收益率直线上涨。Mnuchin指出，可能不会将基础设施建设支出法案整合入税改中，不希望通过增加公共债务来为基础设施提供融资，将寻求公共-私人资金进行融资。欧洲方面：上周，欧洲股市成了“抢手货”。美银美林EPFR每周资金流动报告显示，本周，流入欧洲股市的资金大约有24亿美元，创下2015年9月以来的最高水平。这是欧股连续第五周资金流入。德意志银行认为，有很多钱等待进入欧洲。而就在去年，流入欧洲股市的资金规模逊色于其他发达国家的股票市场。环球市场动态8资料来源:彭博,Dealogic,华尔街见闻，截止至2017年5月5日日期国家经济数据名称公布值预测值前值04/27欧元区欧洲央行主要再融资利率0.00%0.00%0.00%04/27欧元区欧洲央行隔夜贷款利率0.25%0.25%0.25%04/28美国一季度实际GDP年化季环比初值0.70%1.00%2.10%05/02中国4月财新制造业PMI50.3051.3051.2005/03欧元区一季度GDP同比初值-1.70%1.70%05/04美国FOMC利率决策(上限)-1.00%1.00%05/05美国4月非农就业人口变动(万人)-19.309.8005/05美国4月失业率-4.60%4.50%5月5日亚洲地区（除日本）美元债发行量(不包括存款证)美国国债收益率美汇指数(DXY)收益率百万美元总发行量1.85692.14272.33241.4809美元债券市场动态9资料来源:彭博,Dealogic,截止至2017年5月5日98.853亚洲企业债信用利差199.6近期主要美元债券发行列表10资料来源:彭博,Dealogic,截止至2017年5月2日美元债券定价日发行人行业发行金额（百万美金）票面利率%年期到期日债券评级（穆迪/标普/惠誉）公司评级（穆迪/标普/惠誉）2017/04/27瑞安建业建造业2006.25032020/05/08-/-/--/-/-2017/04/27民生银行金融5002.50032020/05/05-/BBB/--/-/-2017/04/27南方电网能源6002.75052022/05/08Aa3/AA-/A+-/-/-2017/04/27南方电网能源9003.500102027/05/08Aa3/AA-/A+-/-/-2017/04/26国家电网能源9002.25032020/05/04Aa3/AA-/-Aa3/-/A+2017/04/26国家电网能源1,2502.75052022/05/04Aa3/AA-/-Aa3/-/A+2017/04/26国家电网能源2,3503.500102027/05/04Aa3/AA-/-Aa3/-/A+2017/04/26国家电网能源5004.000302047/05/04Aa3/AA-/-Aa3/-/A+2017/04/25国家开发投资控股公司5002.87552022/05/04A1/A+/A+-/-/-2017/04/25国家开发投资控股公司5003.625102027/05/04A1/A+/A+-/-/-2017/04/21复星国际控股公司6005.25052022/03/23-/BB/--/-/-2017/04/20中国旺旺食品饮料5002.87552022/04/27A3/-/-A3/-/A-2017/04/20中国华融金融5003-mthLibor+165bp32020/04/27A3/A-/ABaa1/-/-2017/04/20中国华融金融5703.75052022/04/27A3/A-/ABaa1/-/-2017/04/20中国华融金融1,0003-mthLibor+185bp52022/04/27A3/A-/ABaa1/-/-2017/04/20中国华融金融7004.750102027/04/27A3/A-/ABaa1/-/-2017/04/20中国华融金融2005.500302047/04/27A3/A-/ABaa1/-/-2017/04/20中国华融金融4293.20042021/04/27Baa1/-/ABaa1/-/-2017/04/20中骏置业房地产3005.87552022/03/10B2/B-/B2/B/2017/04/20建银香港金融753-mthLibor+70bp32020/04/27-/-/-A1/-/-2017/04/19工银新加坡金融5503-mthLibor+77bp32020/04/24-/A/-A1/-/-2017/04/19工银新加坡金融1,4503-mthLibor+95bp52022/04/24-/A/-A1/-/-2017/04/19中化集团消费品1504.500永续债Perpetual-/-/--/-/-2017/04/12建信人寿保险公司5004.500永续债PerpetualBaa3/BBB/--/A-/-2017/04/12北大方正电脑及电子3004.57532020/04/20-/-/--/-/-2017/04/12中国铝业钢铁5004.25052022/04/21-/-/--/-/-2017/04/11中油燃气能源3504.62552022/04/20Ba2/BB/Ba2/BB/-2017/04/11亿达控股房地产3006.95032020/04/19B3/B-/B-/B/-2017/04/11金轮天地房地产2008.25032019/11/03B2/-/B-/B/B2017/04/11中信证券金融3002.75032020/04/20Baa1/-/-Baa1//11三、中资企业境外债券发行常见架构建议架构一：境内集团公司直接提供跨境担保12境内集团公司（担保人）境外平台子公司境外境内100%控股担保公司设立的特别目的公司（发行人）100%控股外管局国家发改委登记备案结构简述：此结构中尽管是由境外发行实体来发行债券，但境内国有企业直接对发行做信用提升，债券发行信用一般等同于担保人信用水平可复制的公司类型特点：范围较广，境外有发行平台资金回流：募集资金在资本项下和贸易项下皆可回流涉及监管部门批复：国家发改委：事前备案及事后登记国家发改委在收到备案登记申请后5个工作日决定是否予以受理，自受理之日起7个工作日内，在外债总规模限额内出具《企业发行外债备案登记证明》；发行人在发行结束后10个工作日内，向国家发改委报送发行信息外管局：就担保进行事后登记担保合同生效后15个工作日内需要到地方外管局办理备案登记手续；建议公司在项目启动后即开始与外管局沟通建议架构二：境内集团公司直接发行13境内集团公司（发行人）境外境内信托人:代表债券投资人国家发改委备案结构简述：此结构由境内公司直接在境外发行债券，信用水平为目前结构中最强的，投资者亦最为认同。可复制的公司类型特点：在发改委2044号文规定下，允许以备案登记制代替审批制管理，故此结构之后可以自由使用。节录如下:“募集资金根据实际需要自主在境内外使用，优先用于支持‘一带一路’、京津冀协同发展、长江经济带与国际产能和装备制造合作等重大工程建设和重点领域投资。”需考虑的问题：税收:由境内企业直接发行债券，需根据境内税收方面的规定，对于境内公司支付债券的利息部分，企业需要缴纳预扣所得税及增值税，总税