国内传媒娱乐上市公司基础研究专题

证券研究报告|传媒专题报告国内传媒娱乐上市公司基础研究专题2011年10月21日公司整体及分业务模式分析、行业数据解读、热点问题讨论赵宇杰传媒行业分析师[e-mail]1090511040019研究助理杨仁文[e-mail]近年来国内越来越多娱乐传媒类公司在A股及海外上市，后续还将有不少此类公司上市，投资者也越来越关心此类公司投资价值，如何把握这类公司的投资价值成为大家普遍关心问题。我们选取A股上市的华谊兄弟、光线传媒、华策影视以及美股上市的博纳影业为分析标的，从公司整体业务模式、具体分业务模式（电影、电视、艺人经纪）角度对各大公司进行全面对比分析；从数据角度对电影、电视、艺人经纪三大细分行业进行解读；同时讨论了电影档期、影院投资、电影成长空间等问题。我们希望这篇基础专题报告能成为您快速了解传媒娱乐类公司的基础研究手册。本篇报告观点摘要：1、公司模式：华谊是“好剧本+好团队+好平台”为目标的全娱乐创新工场；光线是以电视联播网为主导的多业务矩阵协同和平台型公司；博纳是以电影发行为核心的全电影产业链公司，华策是以剧本+发行为中心的社会资源整合型公司。2、分业务模式：电影业务：华谊在制片领域优势领先且引领行业发展，在很多方面具有创新性和前瞻性；光线在发行领域业内领先，其特色在于全国电影发行网络+本地化营销团队，同时在电影制片领域快速崛起；博纳是电影发行为核心，走片源多元化+自建影院结盟各地院线的路线；华策作为电影领域新人进步明显，逐步接触圈内的真正优质项目，影片投资质量提升迅速，同时联手浙江时代拓展影院业务。电视业务：华谊以“工作室模式”实现规模化生产能力；华策以剧本+发行为中心整合社会资源实现了规模化生产能力，两家公司都在电视剧类型化经营方面开始成型。光线作为以电视联播网为主导的平台型公司，发掘平台衍生价值将是其未来的战略重点之一。艺人经纪：华谊由于工作室模式和强大的内容制作为后盾，艺人经纪业务发展最为成熟；光线是最大的主持人经纪公司，未来将更多利用平台优势做大艺人经纪；博纳发展艺人经纪更多出于艺人资源战略储备考虑。3、从数据角度看行业：电影行业在快速成长中走向集中化；电视业机会在于“蛋糕”再分配；艺人经纪具有“贡献业绩+业务协同+提升公司品牌”三重效应。4、热点问题：电影档期前瞻、影院投资机会在于2、3线城市、电影市场空间等……公司模式：华谊（以“好剧本+好团队+好平台”为目标的全娱乐创新工场），光线（以电视联播网为主导的多业务矩阵协同和平台型公司），博纳（以电影发行为核心的全电影产业链公司），华策（以剧本+发行为中心的社会资源整合型公司）分业务模式：电影业务、电视业务、艺人经纪电影业务：华谊（前瞻式尝试+中国式类型片+制片模式多元化）、光线（全国发行网络+本地化营销团队），博纳（电影发行为核心，片源多元化+自建影院结盟各地院线），华策（审慎参与影片投资制作+联手院线合资拓影院业务）电视业务：华谊（制片人工作室+定向化发行）、光线（提升节目制作能力，着力情景剧制作，外购电视剧，挖掘节目联供网平台价值）、华策（通过整合资源实现规模化生产，电视剧类型化成型）艺人经纪：华谊（强大内容制作为后盾，“工作室”模式实现规模化）、光线（以主持人为主，走“类型化”艺人经纪路线）、博纳（以业务协同和支持为首要目标）从数据角度看行业：电影业（在成长中走向集中）、电视业（机会在于“蛋糕”再分配）、艺人经纪（具有“贡献业绩+业务协同+提升公司品牌”三重效应）热点问题讨论：电影档期、影院投资、电影产业成长空间目录华谊：以“好剧本+好团队+好平台”为目标的全娱乐创新工场光线：以电视联播网为主导的多业务矩阵协同和平台型公司博纳：以电影发行为核心的全电影产业链型公司华策：以剧本+发行为中心的社会资源整合型公司公司模式制作发行播映电影（事业部+工作室）电视剧（事业部+工作室）自主发行影院电视新媒体播放平台实景娱乐整合娱乐营销娱乐公关广告娱乐营销艺人经纪（工作室/工作小组）组织管理电视剧音乐电影时尚游戏作品形式电视节目•好剧本：80%的剧本会优先过华谊的手，与对手相比赢在起跑线；公司对剧本甄别苛刻严谨，降低投资风险•好团队：影业大佬“王氏兄弟”+原子弹级导演冯小刚+金牌监制陈国富+人才矩阵•好平台：好剧本+好团队+宣发/发行优势=逐步打造好的平台•好资源进一步向华谊聚集：公司具有平台优势后，好剧本、优秀制片、导演、演员等优质资源和人才进一步向华谊聚集，平台优势进一步巩固，从而形成良性循环•参考报告：《华谊兄弟（300027）―打造全娱乐创新工厂，创造触动人心的力量》(20110812）华谊兄弟模式：“好剧本+好团队+好平台”是核心，打造全娱乐创新工场，创造触动人心的力量制作电视节目：1、地面频道（5.5小时=10档日播+1档周播；后续将增加至8小时=5.5小时+2档日播栏目+2档日播栏目剧+2档周播栏）2、卫视合作：央视-梦想合唱团、深圳卫视-大牌生日会、辽宁卫视明年4档等影视剧：电影业务：由纯代理发行向“投资+发行”和“制作+发行”升级；电视剧：过去以情景剧为主，上市以后加强电视剧投资演艺活动（线上栏目+线下活动）整合娱乐营销光线传媒模式：以电视联播网为主导的多业务矩阵协同和平台型公司发行电影院线网全国发行网络+本地化营销：业内唯一一支渗透到影院终端的电影发行网络，注重本地化营销和精细化运作。公司电影发行网络以总部、大区、城市为“条”，以宣传、发行、营销为“块”，“条块”紧密结合，包括6个大区、5个小区、覆盖50个城市。电影发行营销人员在50个主要城市进行驻地式营销。播映时段联供网批发模式：142个频道+统一提供同一时段6小时首播内容+节目统一包装零售模式：165个频道+单个节目单个发行频道联供网电视联播网（节目联供网）数字付费频道、地铁媒体、互联网视频、公交移动电视、机场/铁路视频、高校视频、医院、药店视频、海外媒体等新媒体联供网•平台价值：公司的频道联供网是向各个电视频道同一时段打包发行6小时节目的批发模式，对公司而言，其价值在于公司相当于拥有了一个较为自主经营的统一电视媒体平台，公司可以在这个频道联供网平台上，充分根据观众收视习惯对节目内容和形式进行灵活安排、管理，最终实现商业价值最大化。•业绩可持续：1、做大做强电影和卫视栏目合作，提升公司品牌影响力和资源积聚、整合能力；2、整合营销强化大客户战略，巩固与大客户合作关系并持续获得大额订单；3、新媒体布局和新业务拓展，包括网络视频、电子商务、网络视频、场所娱乐等；4、频道联供网通过电视剧播出进一步释放广告价值潜力。从上面可以看到，公司未来具有多极盈利增长点，业绩具有持续爆发力。•公司13年发展历史，表面光线是家内生增长驱动的公司，而不依靠外延式收购扩张。经过13年的发展，由单一业务发展今天业务涉及电视节目制作与广告、演艺活动、影视剧（电影和电视剧）制作与发行的国内领先的传媒娱乐公司，成为一家集“节目制作和发行公司+广告公司+公关公司+活动公司”各种功能于一体的整合营销公司，在此发展过程中，公司基本上是通过内部培育新业务的方式实现跨越式成长。•参考报告：《光线传媒（300251）IPO投资价值分析报告—内生增长驱动的多业务矩阵协同和平台型公司》（20110721）博纳影业模式：以电影发行为核心的全电影产业链型公司发行制作艺人经纪院线非院线电影电影拷贝版权授权影院电影拷贝国外电影发行商有线数字电视其他观众放映广告•03年开始参与制片•获取发行收益+票房分成•与知名导演成立合资制片公司•与独立制片商战略合作•成立电影股权基金•自有资金投资、制作艺人•25名艺人（大陆、香港、台湾）•成立博纳演艺经纪公司•搜星计划，网罗”四朵金花“（范冰冰、袁莉、袁泉、黄奕），”八大金刚“（陈志朋、辛柏青、刘小锋、于小伟、张世、高虎等）•首映式等活动推广•映前广告、贴片广告、植入广告•影院广告•建立示范性影院（3~5年建立30~40家，影响全国300家影院）•加盟当地院线，形成战略同盟•公司经营思路：1、从“专业发行商”转型“大制作+专业发行+明星影院”全能型电影集团；2、以电影业为核心，拓展影视周边产业，包括影视投资、艺人经纪、电视剧、广告等业务。片源外购剧（引进剧）自制剧（投拍剧）剧本：以剧本为核心，通过股权激励、中长期合作协议等方式整合作家、编剧资源人才：按项目制聘用编剧、导演、演员、制片人等主创人员电视台：2011年前五大客户分布为浙江广电集团（22.7%）、江苏广电集团（19.2%）、安徽电视台（10.2%）、云南电视台、深圳广电集团新媒体：收购西安佳韵社，探索、发展适合网络播出平台的产品类型及营销模式全程财务控制模式预算审核现场监督资金回笼1、多种发行方式：采取地面和卫星普发、独家或几家卫星买断、卫星加地面买断、预购发行、定制合作等各种创新发行营销模式2、需求导向战略：重点研究关键电视台客户收视、受众特点及购片偏好，针对性摄制电视剧作品电影Step1:小成本制作《A面B面》；参与投资《西风烈》等，控制风险，同时通过全程监控熟悉电影制作过程Step2:获取电影制作经验后，开始筹划大片制作，比如今年下半年将筹拍《太平轮》和《听风》首轮剧：引入港、台、韩、泰等优质境外剧电影院：联合全国排名第7的院线浙江时代，未来3年投资50家影院华策影视模式：以剧本为中心的社会资源整合型公司编剧剧本发行播映二轮剧：与国内外影视机构合作，购买二轮剧目，打造国内最大二轮剧供片集散中心衍生业务拓展植入式广告、粉丝经济+电子商务、海外市场，拟合作建海宁影视基地等。•公司经营思路：1、以电视剧为核心，积极进行衍生产业链打造，拓展植入式广告、粉丝经济+电子商务、海外市场、影视基地等；2、积极培育电影向上游投资、下游院线影院拓展，后续等影院数量达到50家后，会加快电影制片业务发展；3、从专业内容制作商向内容平台运营商转型；华谊：前瞻式尝试+中国式类型片+多元化制片模式光线：全国发行网络+本地化营销团队博纳：电影发行为核心，片源多元化+自有影院结盟各地院线华策：审慎参与投资制作+联手院线合资拓展影院分业务模式-电影业务电影产业链国有电影集团（中影、上影、长影）省级电影制片厂（北京电影制片厂等）军队电影制片厂（八一电影制片厂）民营影视公司（华谊、博纳、光线等）电影制作周边公司（后期制作、器材租赁、艺人经纪等公司）国有发行机构（中影、华夏）民营发行机构（光线、博纳、华谊）电影发行周边公司（海报设计、预告片制作、营销等公司）38条院线（万达院线、北京新影联、中影星美等）2000多家影院（UME华星国际影城、深圳嘉禾影城等）2010年共发行进口分账片20部，买断片30余部，特种片3部（不完全统计）制作发行放映供片观众2010年观影人次达2.8亿国内票房分账体系华谊：前瞻式尝试+中国式类型片199820012003200420062007200920102011贺岁片《甲方乙方》《不见不散》…经过20经济的高速发展，中国进入了消费社会，中国人对文化艺术的需求日趋旺盛，那些能够抓住观众心理的系列影片慢慢就形成了类型化电影。20世纪90年代中后期，华谊兄弟开始了“中国式”类型片的探索创新，并将成功的类型电影不断系列化、品牌化：贺岁片：1998年《甲方乙方》上映，票房大卖，”贺岁片”这种类型随之确立，《不见不散》、《没完没了》、《大腕》、《手机》、《天下无贼》都创造了票房奇迹；主旋律片：2007年《集结号》上映，开创了主旋律类型电影在国内的成功先例，冯小刚导演此后的电影，如《唐山大地震》，还有后面的《温故1942》，都可以算作“主旋律+商业化”电影，这种类型电影，帮助冯导和华谊取得票房和口碑的双丰收；谍战片：2009年《风声》上映，首次将荧屏热播的谍战剧搬上大银幕，取得不错的成功，不仅帮助国产电影开辟了谍战剧这一新的电影类型，更重要的这是华谊全部用的是自己团队，包括监制、演员、发行团队；歌舞片：2010年中国版《歌舞青春》上映，该片由迪士尼、上海东方