20151012兴业证券食品饮料行业并购专题之一啤酒行业风云再起百威英博欲收购萨博米勒

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业跟踪报告证券研究报告＃industryId＃食品饮料＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《兴业食品饮料周报：把握秋季行情，重基本面轻估值》2015-10-11《食品饮料行业周报：白酒中秋平淡，有机奶增长迅猛》2015-09-20《食品饮料周报：板块仍处底部，关注国企改革机会》2015-09-13＃emailAuthor＃分析师：陈嵩昆[e-mail]0190515080001王晓明[e-mail]0190514080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃全球前两大啤酒巨头可能合并，合并后占全球啤酒市场份额将超30%：2015年9月16日，百威英博（ABI）公告有意收购萨博米勒(SABMiller)。截止10月12日，ABI已先后四次对SABMiller提出收购报价，分别为38/40/42.15/43.50英镑每股，最新报价总金额约合1050亿美元（6640亿RMB），目前双方仍在沟通交易条款。据SABMiller总部所在的英国监管部门要求，收购方ABI最晚须在伦敦时间10月14日下午5时之前宣布正式收购意向。若两大啤酒巨头成功合并，合并后公司将占领全球啤酒市场30%的份额，全球啤酒行业必将面临重新洗牌。强强联合互补双方在全球的市场短板,共享渠道/降低费用/扩大份额实现共赢：ABI并购SABMiller实现双方在北美洲和非洲市场的优势互补。此外，双方合作可以共用渠道和网络，降低成本费用，扩大市场份额，更好的与一些区域性品牌抗衡。商务部可能因反垄断可能要求附加限制性条件或者禁止合并：如果成功合并，合并后的公司在中国啤酒市场上的份额包括：百威自身近12%的市场份额+SABMiller持股49%的华润雪花在国内近23.2%的份额+百威持股29.99%的珠江啤酒在国内近2.1%的份额。届时，合并后的超级啤酒巨头在中国的市场份额将高达39.3%，可能因不利于竞争等被商务部禁止合并或要求附加限制性条件。若合并公司出售部分雪花股权，华润创业可能接手该份额：若SABMiller出售雪花股权，华润创业作为雪花啤酒的股东具有优先认购权。不久前，华润创业以300亿港元的价格出售了所有非啤酒业务给母公司华润集团，表现其对啤酒业务的重视，相比于中国市场上其他啤酒巨头，华润创业有资金也有意向接手雪花的股权。目前收购案仍处在较大的不确定性中，如果成功，中国啤酒行业的市场集中度将进一步上升。但反垄断审查的结果，以及ABI出售资产的方案，特别是对雪花的处理方案，会对行业格局造成不同的影响。我们认为，对华润创业，总体而言偏正面影响。而对青啤和燕京而言，获取雪花的股份几乎不可能，短期可能受到一定的市场压力，但长期来看，有利于行业升级和集中，提高盈利能力。风险提示：双方未达成一致，反垄断审查未通过。＃title＃食品饮料行业并购专题之一——啤酒行业风云再起，百威英博欲收购萨博米勒＃createTime1＃2015年10月12日请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业跟踪报告目录1、百威英博（ABI）欲收购萨博米勒（SABMiller）.....................................-3-1.1、全球前两大啤酒企业有望联姻...........................................................-3-1.2、ABI的发展壮大是一部并购史...........................................................-3-1.3、SABMiller很早布局雪花，曾持股哈啤后转给AB..............................-5-1.4、百威英博（ABI）和SABMiller股权结构...........................................-6-2、联姻互补短板，或成啤酒史上最大并购案................................................-6-2.1、强强联合互补双方在全球的市场短板................................................-6-2.2、本次并购金额可能创啤酒行业史上之最.............................................-7-2.3、并购可能采用“现金+股权”方式.........................................................-8-3、此次并购在中国市场可能因过度集中面临反垄断问题..............................-9-3.1、中国啤酒行业集中度较高，但仍有提高空间......................................-9-3.2、双方合并后在华市场份额接近40%..................................................-10-3.3、反垄断法的相关规定........................................................................-11-3.4、商务部对类似案件的历史判决..........................................................-11-3.5、商务部对本次合并可能附加限制性条件批准....................................-13-4、合并公司可能出售部分雪花股权，华润创业接手的可能性最大..............-13-4.1、ABI面对反垄断压力可能需要减持华润雪花股权.............................-13-4.2、华润创业有意愿、有优先权接受ABI出售的华润雪花股份..............-14-4.3、其他啤酒巨头接手ABI出售的华润雪花股份的可能性不大..............-15-5、本次并购有望改善中国啤酒行业的竞争格局..........................................-17-5.1、行业集中度提高有利于提升行业盈利能力.......................................-17-5.2、国际巨头有望加大对亚洲市场的投入，推动啤酒产品结构升级........-18-6、投资建议...............................................................................................-19-图1、ABI通常通过贷款及减少股利支付筹措并购资金.................................-4-图2、2014年ABI和SABMiller啤酒总销量中各洲销售占比........................-6-图3、ABI和SABMiller股利支付率.............................................................-7-图4、ABI和SABMiller每股支付股利金额对比............................................-7-图5、国内各消费品行业市场集中情况.........................................................-9-图6、中国啤酒行业集中度在全球中并不算高...............................................-9-图7、合并后中国啤酒可能出现的局面.......................................................-10-图8、其他啤酒巨头的现金流情况及负债情况.............................................-15-图9、如果国内啤酒巨头接手雪花份额可能出现的情况...............................-16-图10、如果国外啤酒巨头接手雪花份额可能出现的情况.............................-16-图11、国内啤酒行业利润率随CR5提高而上升..........................................-17-图12、ABI在不同国家的利润率与该国的行业集中度正相关......................-17-图13、高档啤酒增速远快于低档啤酒.........................................................-18-表1、百威英博历史上几次重大并购（不完全统计）....................................-3-表2、百威英博曾收购或参股的中国品牌（不完全统计）.............................-4-表3、ABI股东结构.....................................................................................-6-表4、SABMiller股东结构............................................................................-6-表5、ABI近年来收购的支付情况统计.........................................................-8-表6、近三年中国啤酒前10公司市场份额表..............................................-10-表7、ABI旗下非一线品牌合计占中国市场14%份额，可能部分出售..........-14-表8、2015年上半年中国CR4中百威均价最高.....................错误!未定义书签。请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业跟踪报告报告正文1、百威英博（ABI）欲收购萨博米勒（SABMiller）1.1、全球前两大啤酒企业有望联姻事件最新进展：2015年9月16日，全球前两大啤酒生产商ABI与SABMiller发表声明，确认ABI已向SABMiller董事会发出意向收购通知。截止至10月12日，ABI先后四次出价，分别为每股38英镑/40英镑/42.15英镑/43.50英镑，总报价分别高达920亿美元/986亿美元/1017亿美元/1050亿美元，前三次报价均遭到SABMiller方股东拒绝，据外媒报道，最新报价似乎仍和SABMiller的“心理价位”有落差。根据英国并购法例，百威英博需要在10月14日下午5时之前提出正式收购及详情，如果没有依时提出正式收购，六个月之内不可以重新出价。若交易成功，这将是到目前为止啤酒行业最大的收购交易。并购双方占全球啤酒市场份额合计超30%：2014年，ABI和SABMiller收入分别为471亿美元和221亿美元，在全球啤酒市场份额分别为21%和10%，排名前两位。如果收购成功，合并后公司的全球啤酒市占率将超过30%，全球啤酒市场包括中国啤酒市场在内必将重新洗牌。1.2、ABI的发展壮大是一部并购史百威英博靠并购成为世界第一啤酒公司：英博的前身是一个成立于1366年的比利时啤酒厂，1987年经过一次合并后改名英特布鲁（Interbrew）。2001年8月，英特布鲁以22.4亿美元收购了著名的德国贝克