2016古井贡酒000596内修外购下一个白酒巨头

CHINASECURITIESRESEARCH请参阅最后一页的重要声明[table_main]公司深度模板证券研究报告·上市公司深度饮料制造内修外购，下一个白酒巨头营收逆势增长，省内领先优势扩大在2012—2015年期间，A股19家上市白酒公司中仅有7家酒企的营收的CAGR为正，其中古井贡酒的营收以7.77%的年均复合增速高居第二。古井在行业低谷期营收逆势增长，成功奠定了其在安徽省内的龙头地位，去年古井在安徽省内的市场份额约为15.36%。2016H1，古井在省内的白酒销售收入为17.40亿元，约是口子窖的1.4倍。凭借产品、渠道、厂商深度合作，古井逐渐展露头角古井年份原浆系列于2008年上市，不久便成为公司核心主导产品。去年年份原浆系列在公司总营收中的占比已达70%，其中5年年份原浆和年份原浆献礼版合计占年份原浆系列销售额的70%左右。通过“三通工程”的实施，古井在安徽省内的销售网络已十分完善，为奠定古井徽酒龙头地位以及年份原浆系列的成功夯实了基础。在古井“大招商、招大商”的营销理念的指导下，公司重点培育大客户，去年公司对前五大客户的销售额达到10.79亿元，占去年营收的20.54%。另一方面，古井通过与百川商贸和共创远景的合作也在积累与大商深度合作、开发产品以及将区域市场交由大商运营的经验。收购黄鹤楼，提出“双品牌、双百亿”目标彰显公司发展雄心今年5月，古井以8.16亿元收购黄鹤楼酒业51%股权，附以五年业绩承诺。公司现已派驻高管团队接管黄鹤楼，黄鹤楼总经理朱向红更是提出了“一年打基础，三年翻一番，五年翻两番”的宏伟目标。古井贡酒则开始推进双名酒工程，确定了“双品牌、双百亿”的目标。古井已拥有丰富的产品结构、成功的大单品、渠道精耕的经验以及安徽大本营的绝对优势，我们认为随着古井5.0模式的持续落地、发力河南等周边市场，按照年均12%的增速保守预测，“古井”系白酒在五年内即可达到百亿元营收规模；而武汉黄鹤楼酒业实现百亿营收尚需较长时间。盈利预测我们对古井贡酒的业绩分古井本部和黄鹤楼酒业两部分进行预测。我们预测黄鹤楼酒业2016-2018年的营收分别为9、11、14亿元，同时保守预测其净利率均为11%。对于古井贡酒本部，我们按照12%的营收增速保守进行预测。两部分加总，预计2016-2018年，古井贡酒的营收为67.84、76.90、87.81亿元，归母净利润为9.25、10.17、11.48亿元，EPS为1.84、2.02、2.28元/股。给予古井贡酒增持评级，目标价50元。[table_invest]000596维持增持黄付生[e-mail]010-85130307执业证书编号：S1440510120024研究助理：孙清华[e-mail]010-65608327发布日期：2016年10月11日当前股价：43.30元目标价格6个月：50元主要数据[table_maindata]股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月1.26/2.26-15.92/-17.9353.82/58.0612月最高/最低价（元）54.15/26.05总股本（万股）50360.00流通A股（万股）38359.91总市值（亿元）218.06流通市值（亿元）166.10近3月日均成交量（万）358.89主要股东NORGESBANK2.43%股价表现[table_stocktrend]-19%1%21%41%61%81%15/10/1215/11/1215/12/1216/1/1216/2/1216/3/1216/4/1216/5/1216/6/1216/7/1216/8/1216/9/12古井贡酒上证指数相关研究报告[table_report]16.08.29黄鹤楼助推业绩，持续较好增长可期16.04.26产品结构持续提升,预收款创历史新高16.03.03业绩稳健估值合理，外延收购打开成长空间[table_stkcode]古井贡酒(000596)上市公司深度报告[table_page]古井贡酒请参阅最后一页的重要声明目录一、老名酒中的成长股，省内领先优势显著.......................................................................................................11.1产品结构丰富，年份原浆系列是中流砥柱.............................................................................................11.2营收逆势增长，省内领先优势逐渐扩大.................................................................................................31.3高毛利率高销售费用率，毛利率有望继续提升.....................................................................................5二、厂商强强联合，推进“三通”深耕渠道，共促古井增长............................................................................72.1强化大商布局，厂商深度合作................................................................................................................72.2实施“三通工程”，精耕渠道..................................................................................................................8三、“双品牌、双百亿”目标彰显公司发展雄心................................................................................................103.1古井开启白酒5.0模式............................................................................................................................103.2发力河南市场，再造一个新安徽...........................................................................................................133.3收购黄鹤楼酒业，全国化布局再下一城................................................................................................143.3.1黄鹤楼：湖北唯一“中国名酒”，营销是短板...........................................................................143.3.2古井派驻高管团队接管黄鹤楼，提出营收五年翻两番.............................................................153.3.3古井收购黄鹤楼物有所值，有望实现“1+12”........................................................................17四、古井贡酒：新一轮国企改革潜在标的.........................................................................................................18五、盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................18图表图1:2016H1公司营收构成............................................................................................................................1图2:2016H1公司毛利构成............................................................................................................................1图3:古井贡酒部分产品.................................................................................................................................2图4:公司白酒产销情况单位：万吨......................................3图5:2015年公司营收构成（分地区）.........................................................................................................3图6:公司各项业务营收及增速单位：亿元......................................3图7:公司扣非前后归母净利润及增速单位：亿元......................................3图8:A股各上市白酒公司2012-2015年白酒销售收入CAGR...................................................................4图9:四家徽酒公司白酒销售额对比单位：亿元......................................4图10:四家上市徽酒公司白酒销售收入增速对比.......................................................................................4图11:四家上市徽酒公司在省内白酒销售额单位：亿元......................................5图12:四家上市徽酒公司在安徽省内市场份额...........................................................................................5图13:公司销售费用及销售费用率...............................................................................................................5图14:公司管理费用率及财务费用率..........................