2016贵州茅台600519行业复苏正当时茅台国酒再开春

HeaderTable_User50173361195152594HeaderTable_Stock600519买入investRatingChange.same13022200HeaderTable_Excel东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。首次报告【公司·证券研究报告】Table_Excel1公司主要财务信息2014A2015A2016E2017E2018E营业收入（百万元）31,57432,66037,21342,61046,319同比增长2.1%3.4%13.9%14.5%8.7%营业利润（百万元）22,10322,15925,31328,64030,478同比增长1.4%0.3%14.2%13.1%6.4%归属母公司净利润（百万元）15,35015,50317,76620,07221,325同比增长1.4%1.0%14.6%13.0%6.2%每股收益（元）12.2212.3414.1415.9816.98毛利率92.6%92.2%92.1%91.8%91.5%净利率48.6%47.5%47.7%47.1%46.0%净资产收益率32.0%26.4%25.8%25.0%22.9%市盈率（倍）25.525.222.019.518.3市净率（倍）7.36.15.34.53.9资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，行业复苏正当时，茅台国酒再开春核心观点政务需求见底，大众消费升级支撑高端酒复苏。本次白酒复苏主要归结于政务需求见底、大众消费升级，宏观层面上有通胀预期、固定资产投资拉动、餐饮业消费的提升、以及渠道基于策略性囤货的需求。2016年1-4月实现销售收入1960.03亿元，同比增长9.81%。实现利润总额268.68亿元，同比增长9.65%。反映出白酒行业整体已呈现触底回升态势，上市公司业绩增速高于行业增速。龙头价格提升，高端需求率先企稳，行业进入分化增长时代。而由于白酒产能过剩、宏观经济下滑拖累需求，春节前后渠道库存见底，存货集中进入渠道库存，消费复苏或被放大，消费升级短期内尚未看到拐点，我们认为白酒行业目前其仍处于筑底阶段。公司动销两旺，提价预期较强。公司一季度收入业绩增速回暖，1-4月出现断货现象，经销商拿货热情高涨。预收账款一季度高达85.45亿元，创历史新高。为公司业绩增长提供保障。目前大众消费转型完成，茅台政商消费占比从三四成下降至1%。上半年茅台飞天持续提价是基于政商消费出清、渠道控价力度增强、通胀预期升温、经销商囤货增多，销量1.5万吨已完成全年计划量的64%。下半年坚持控量挺价政策，老酒升值带来投资需求、温和通胀、停用票据、经销商囤货等因素将持续推动茅台飞天批价提升。系列酒及海外业务有望未来带来新增量。系列酒目前占比较小，战略地位将进一步加强。公司对茅台系列酒将给予6亿元的市场投入，并允许酱香系列酒3年内战略性亏损。做大规模实现新增量。我们认为未来3-5年系列酒量的空间将在茅台酒1-2倍。进一步突破地方性市场、深入基础较为薄弱的低线城市及乡镇地区。公司海外市场目前不到5%，未来海外市场增长将作为集团战略目标，5年内要达到公司白酒业务10%。财务预测与投资建议我们预测公司2016-2018年每股收益分别为14.14、15.98、16.98元，我们选取白酒可比公司估值，包括泸州老窖、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份，给予公司2016年25市盈率，对应目标价为353.57元。首次给予买入评级。风险提示：行业提价效果不及预期：三公禁令力度加大：食品安全风险投资评级买入增持中性减持(首次)股价（2016年07月29日）313.15元目标价格353.57元52周最高价/最低价324.73/169.64元总股本/流通A股（万股）125,620/125,620A股市值（百万元）393,378国家/地区中国行业食品饮料报告发布日期2016年08月01日股价表现1周1月3月12月绝对表现（%）1.78.724.750.7相对表现（%）2.47.023.269.2沪深300（%）%-0.71.71.5-18.5资料来源：WIND、东方证券研究所证券分析师肖婵021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860512070002联系人叶书怀[e-mail]-57%-29%0%29%57%86%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07贵州茅台沪深300贵州茅台600519.SH有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle贵州茅台首次报告——行业复苏正当时，茅台国酒再开春2目录一、政务需求见底，大众消费升级支撑高端酒复苏.......................................51.1中国酒文化盛行，过去十年政商消费推动白酒量价齐升...............................................51.2国内白酒行业转暖，复苏源于大众消费升级.................................................................71.3行业处于筑底阶段，渠道进入加库存周期..................................................................12二、茅台龙头实力凸显，白酒航母再起航.....................................................122.1公司龙头地位稳固，国酒品牌力支持溢价提升...........................................................122.2茅台在高端酒中占比提升............................................................................................132.3动销两旺，控量政策打开提价空间.............................................................................142.4老酒升值迅速，激发茅台投资潜力.............................................................................172.5国企改革加速，管理层换代+资本运作........................................................................18三、系列酒及海外业务有望未来带来新增量.................................................193.1系列酒战略地位提升，有望带来新增量......................................................................193.2海外市场占比将扩大，创新驱动推进云商平台...........................................................22四、盈利预测与投资建议.............................................................................254.1盈利预测.....................................................................................................................254.2投资建议.....................................................................................................................26五、风险提示...............................................................................................26有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle贵州茅台首次报告——行业复苏正当时，茅台国酒再开春3图表目录图表1：白酒行业发展历程...........................................................................................................5图表2：白酒行业产量及增速.......................................................................................................6图表3：黄金十年白酒吨价迅速提升.............................................................................................6图表4：白酒产量增速与固定资产投资增速相关性走势................................................................7图表5：个人+商务消费逐步替代政务消费，政务消费下滑空间有限............................................7图表6：白酒层级划分..................................................................................................................8图表7：2016.1-5月白酒产量增速仅为5.9%...............................................................................9图表8：白酒（折65度）销售量及增速.......................................................................................9图表9：2016.1-4月白酒收入增速9.81%....................................................................................9图表10：白酒1-4月净利润增速9.65%。.....................................................................