20170816天风证券饮料制造一带一路下白酒出海路径需求创造供给人是核心增量

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1饮料制造证券研究报告2017年08月16日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者刘鹏分析师SAC执业证书编号：[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《饮料制造-行业研究简报:奶价下半年有上行趋势，伊利销售超预期》2017-07-212《饮料制造-行业点评:天风白酒调研河南站：洋河地位巩固，汾酒渠道发力》2017-03-09行业走势图一带一路下白酒出海路径——需求创造供给，人是核心增量一、研究框架：我们从白酒发展过程中的决定性因素切入。从决定性因素出发，去理解一带一路对于白酒出海的机会所在，以及机会到底该怎么把握。二、白酒消费史：谁捧起的高档白酒？国内高档白酒的出现、兴起靠的是两个字：趋势。这个趋势包含这么两个因素：人，财富。高档酒类的消费偏好，在历史上的任何时期都是主流文化决定。因为在高档酒类的消费场景中，或多或少都有功利因素在里面。只要市场上的主要玩家喝白酒，高档白酒的消费一定程度上可以看成是一种服务经营活动的投资。白酒发展的两大决定性因素中，人的偏好决定需求。财富水平决定消费能力。三、一带一路对于白酒出海的机会：白酒出海口味差异受阻，问题根本不在口味。口味壁垒、口感差异不是物理因素，而是文化因素。文化属性决定口味壁垒是可以跨越的，威士忌遍及全球，原因不在口味通吃全球。白酒出海核心亦不在变化白酒口味，而在白酒文化的传播。白酒文化走到海外，才是白酒在海外打开销路的康庄大道。带路背景下的经济活动集聚的大量的人流，物流和财流，创造了大量本地人和中国人交流的场景和中国文化的需求，以及中华文化潜移默化的影响。一带一路参与国家，酒类市场广阔。拒绝误区！穆斯林群体不饮酒，丝毫不影响带路沿线酒水消费规模。饮酒量排名在前20位的国家，按40度酒精度折算消费规模达到2750万吨/年，是国内白酒产量的2倍。四、机会到底该怎么把握：白酒出海路径图。消费是高度路径依赖的，正如历史总在重演。按照国内高档白酒消费史发展路径，我们可以预见到白酒出海将会经历以下三个阶段。第一阶段是核心基数，后两阶段是两轮乘数效应。1、带路背景走出去的国人的消费。2、在当地投资建设过程中涉及的政商消费。以及经济发展、消费惯性培育高端商务消费。3、高端消费对大众消费的引领。认清形势！东风已至，中国白酒出海正处在历史机遇期的风口上。盘踞在中国白酒出海面前的好似是一系列的问题：文化差异、口感不适、关税壁垒、白酒进口标准不一等。但是，我们跳出眼前的困境，从更宏大的时空观去审视这个问题。关键性的东西仍然只有两个字：趋势！一曰：人，二曰：财富。以前缺决定需求的人，现在两者皆备，高端白酒走向国际市场，是水到渠成的事情，市场的能力会让需求生成供给。五、重点推荐：所以我们核心推荐贵州茅台，洋河股份,山西汾酒。并看好五粮液、泸州老窖。建议关注伊力特、金徽酒等靠近边境优势公司。风险提示：政策实施风险，多变贸易政策风险，食品安全风险重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-08-11评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E002304.SZ洋河股份90.28买入3.874.485.23-23.2520.1517.26-600519.SH贵州茅台484.06买入13.3116.9522.7627.5136.3728.5621.2717.60600809.SH山西汾酒46.8买入0.701.031.812.4066.8645.4425.8619.50资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2016-072016-112017-03饮料制造沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2投资要点核心观点1、需求创造供给，人是核心增量，中国白酒出海正处在历史机遇期的风口上盘踞在中国白酒出海面前的好似是一系列的问题：文化差异、口感不适、关税壁垒、标准不一等。但是，我们跳出眼前的困境，从更宏大的时空观去审视这个问题。关键性的东西仍然只有两个字：趋势！一曰：人，二曰：财富。以前缺决定需求的人，现在两者皆备，高端白酒走向国际市场，是水到渠成的事情。这个趋势转换成经济学解释就是：1、宏观视角：市场的手会让需求创造供给。微观基础：消费者教育成本大大降低。图1.1：一带一路白酒出海研究框架资料来源：天风证券研究所2、白酒出海路径图消费是高度路径依赖的，正如历史总在重演。按照国内高档白酒消费史发展路径，我们可以预见到白酒出海将会经历以下三个阶段。第一阶段是核心基数，后两阶段是两轮乘数效应。1、带路背景走出去的国人的消费。2、在当地投资建设过程中涉及的政商消费。以及经济发展、消费惯性培育高端商务消费。3、高端消费对大众消费的引领。图1.2：白酒出海路径图行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3资料来源：天风证券研究所与市场预期差1、白酒出海口味差异受阻，问题根本不在口味口味壁垒、口感差异不是物理因素，而是文化因素。文化属性决定口味壁垒是可以跨越的，威士忌遍及全球，原因不在口味通吃全球。白酒出海核心亦不在变化白酒口味，而在白酒文化的传播。白酒文化走到海外，才是白酒在海外打开销路的康庄大道。人是文化最好的传播者。带路背景带下的经济活动中集聚的大量的人流，物流和财流，创造了大量本地人和中国人交流的场景和中国文化的需求，以及中华文化潜移默化的影响。2、一带一路参与国家，酒类市场广阔拒绝误区！穆斯林群体不饮酒，丝毫不影响带路沿线酒水消费规模。饮酒量排名在前20位的国家，按40度酒精度折算消费规模达到2750万吨/年，是国内白酒产量的2倍。核心标的推荐贵州茅台，12个月目标价637元，35%空间17年供需失衡已经显现，18年提价预期强烈。公司18年提价预期强烈，会大幅提升公司业绩。预计17/18/19年EPS16.95/22.76/27.51元，去年下半年我们提出的茅台估值到25倍得到了市场的印证，考虑到未来强劲需求以及提价预期，给予18年28X估值，12个月目标价637元，35%空间，维持“买入”评级。洋河股份，6个月目标价115元预计公司17-18年EPS至4.48、5.23元，考虑到未来增速加快和外延可能，给予18年22倍PE，6个月目标价115元，25%以上空间，买入评级。中长期来看，在行业整合和平台化以及MSCI成分股（洋河的多品类和帝亚吉欧最类似）的支持下公司估值有望恢复到12年水平（25倍）。山西汾酒，12个月40%空间预计公司17、18，19年年营业收入达到61、81和100亿元。净利率分别为15%、17%和20%，对应EPS1.03、1.81、2.40。考虑到改革的目标和效果以及行业增长潜力，维持17-19年收入至61，81和100亿元,给予18年6倍PS，目标价12个月480亿元市值，12个月40%空间。3年内看好公司长期空间收入到100亿元，利润率25%以上。内容目录1.研究框架.........................................................................................................................................62.消费史的路径依赖........................................................................................................................62.1.谁捧起的高档白酒？.....................................................................................................................62.1.1.从黄酒到白酒，出身草莽................................................................................................72.1.2.领导人重视，评酒会的强势助攻..................................................................................82.1.3.经济活力接棒，市场趋势造就高档白酒..................................................................102.2.国内高档白酒消费史：政商消费——商务消费——大众消费.....................................112.2.1.高档政商消费，性价比之选.........................................................................................112.2.2.高端商务消费，口袋充实后的选择............................................................................132.2.3.高端大众消费，频率低、基数大，后劲足..............................................................14行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明43.名酒是在什么场景下被消费的？.............................................................................................143.1.酒的效用，消费场景决定..........................................................................................................143.1.1.政治中的酒..........................................................................................................................153.1.2.商务活动中的酒.................................................................................................................153.1.3.亲友聚会中的酒.................................................................................................................153.1.4.日常口粮中的酒.................................................................................................................153.2.消费文化最好的传播者-走出去的人.....................................................................................153.2.1.文化属性决定口味壁垒是可以跨越的.................................................................