2017古井贡酒000596深度省内受益消费升级省外加速区域扩张剑指百亿

1上市公司公司研究/公司深度证券研究报告食品饮料2017年03月09日古井贡酒(000596)——省内受益消费升级省外加速区域扩张剑指百亿报告原因：强调原有的投资评级买入（维持）投资要点：关键假设点：年份原浆为代表的百元价格带产品未来三年复合15%以上增长，16年并购的黄鹤楼酒未来三年复合30%增长。投资评级与估值：维持盈利预测，预测16-18年公司EPS为1.63、2.05、2.54元，增长15%、26%、24%，目前PE为33、27、21倍，目标价61.5元，对应17年30xPE，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是：1、古井贡为中国老八大名酒之一，具备深厚的品牌底蕴，拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构加速升级，品牌影响力扩大后，河南等省外市场加速扩张，净利率中长期具备较大提升空间；3、外延，16年收购武汉黄鹤楼酒业，加速全国化布局，黄鹤楼是十七大名酒之一，是湖北当地的中高端品牌，古井接手后积极调整，有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。品牌底蕴深厚、产品定位清晰、渠道模式成熟。古井贡在1963-1989年四届中国名酒评选中，蝉联“中国名酒”称号，是最老的八大名酒之一，也是安徽省唯一的中国名酒，被誉为“酒中牡丹”。08年经过改革调整之后，推出年份原浆系列，清晰定位100-300元的全国白酒主流消费价格带，并作为公司核心产品打造，目前在全国范围内已经具有了较强的品牌影响力。同时，渠道运营模式成功切换到渠道2.0，由厂商自建营销团队管理市场，经销商角色从主导地位变成配送商、服务商。经过多年运作，渠道营销模式日趋成熟。省内受益白酒消费升级，竞争格局逐渐改善。近年来，安徽省白酒消费升级明显，主流消费带从40-80元，上升至80-120元。年份原浆系列受益较大，同时，公司还不断引导消费者从献礼版、5年向7年、8年过渡，8年以上产品高速增长，未来公司产品结构有望持续优化，净利润也将逐步提升。白酒行业自2015年调整复苏以来，安徽省内竞争格局也出现较大变化，公司在省内的市场份额占比逐渐增加，省内收入仍保持两位数增长。公司市场基础扎实，规模化效应显现，未来盈利能力提升可持续性强。并购黄鹤楼酒业，加速省外区域扩张。16年二季度收购湖北武汉黄鹤楼酒业，看好公司全国化布局，一方面公司可以将安徽省内成功的渠道运作模式复制到新兴市场，成长空间有望打开；另一方面黄鹤楼酒为兼香型白酒，可实现公司产品种类多元化，双品牌运作将奠定公司长期发展基础。16年古井贡团队接管黄鹤楼酒业以后，从生产、管理、营销、宣传等多个方面进行了全面的改革，黄鹤楼酒业正在一步一步正向正轨，预计2017年黄鹤楼酒业业绩将会迎来快速提升，超预期概率较大。股价表现的催化剂：季报超预期、黄鹤楼增长超预期核心假设风险：报表低于预期市场数据：2017年03月08日收盘价（元）54.35一年内最高/最低（元）55.38/31.36市净率5.1息率（分红/股价）-流通A股市值（百万元）20849上证指数/深证成指3240.67/10498.31注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2016年09月30日每股净资产（元）10.65资产负债率%36.24总股本/流通A股（百万）504/384流通B股/H股（百万）120/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究《古井贡酒（000596）点评：消费升级加速省内春节销售超预期维持买入》2017/02/20《古井贡酒（000596）点评：Q3净利润超预期结构升级带动毛利率净利率双升》2016/10/31证券分析师吕昌[e-mail]研究支持周彪[e-mail]联系人周彪(8621)23297818×[e-mail]财务数据及盈利预测201516Q1-Q32016E2017E2018E营业收入（百万元）5,2534,5066,0367,7138,947同比增长率（%）12.9612.2314.9027.7816.00净利润（百万元）7165828201,0301,278同比增长率（%）19.8516.3514.5925.6124.08每股收益（元/股）1.421.161.632.052.54毛利率（%）71.374.372.372.873.5ROE（%）14.810.914.615.616.4市盈率38332721注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明03-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1001-1002-10-20%0%20%40%60%80%古井贡酒沪深300指数2公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想投资案件投资评级与估值维持盈利预测，预测16-18年公司EPS为1.63、2.05、2.54元，增长15%、26%、24%，目前PE为33、27、21倍，目标价61.5元，对应17年30xPE，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是：1、老八大名酒之一，拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、内生增长强劲，受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级，产品结构加速升级，品牌影响力扩大后，河南等省外市场加速扩张，净利率中长期具备较大提升空间；3、外延，16年收购武汉黄鹤楼酒业，加速全国化布局，黄鹤楼是十七大名酒之一，古井接手后积极调整，有望将安徽成功的营销管理模式复制到湖北市场。关键假设点百元价格带产品未来三年复合15%以上增长，黄鹤楼酒未来三年复合30%增长。品牌底蕴深厚、产品定位清晰、渠道模式成熟古井贡是最老的八大名酒之一，也是安徽省唯一的中国名酒，被誉为“酒中牡丹”。08年经过改革调整之后，推出年份原浆系列，清晰定位100-300元的全国白酒主流消费价格带，并作为公司核心产品打造，目前在全国范围内已经具有了较强的品牌影响力。同时，渠道运营模式成功切换到渠道2.0，由厂商自建营销团队管理市场，经销商角色从主导地位变成配送商、服务商。经过多年运作，渠道营销模式日趋成熟。省内受益白酒消费升级，竞争格局逐渐改善近年来，安徽省白酒消费升级明显，主流消费带从40-80元，上升至80-120元。年份原浆系列受益较大，同时，公司还不断引导消费者从献礼版、5年向7年、8年过渡，8年以上产品高速增长，未来公司产品结构有望持续优化，净利润也将逐步提升。安徽省内竞争格局变化较大，公司在省内的市场份额占比逐渐增加，省内收入仍保持两位数增长。公司市场基础扎实，规模化效应显现，未来盈利能力提升可持续性强。并购黄鹤楼酒业，加速省外区域扩张16年二季度收购湖北武汉黄鹤楼酒业，一方面公司可以将安徽省内成功的渠道运作模式复制到新兴市场；另一方面黄鹤楼酒为兼香型白酒，可实现公司产品种类多元化，双品牌运作将奠定公司长期发展基础。16年古井贡团队接管黄鹤楼酒业以后，从生产、管理、营销、宣传等多个方面进行了全面的改革，黄鹤楼酒业正在一步一步正向正轨，预计2017年黄鹤楼酒业业绩将会迎来快速提升，超预期概率较大。股价表现的催化剂季报超预期、黄鹤楼增长超预期核心假设风险报表低于预期3公司深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想1.公司品牌底蕴深厚、产品定位清晰、渠道模式成熟...........61.1古井贡酒具有深厚的历史品牌底蕴...................................................61.1.1古井贡酒上市较早，股权结构合理...............................................61.1.2古井贡酒被多次评选为“中国名酒”................................................61.2古井贡年份原浆系列产品定位清晰...................................................71.3公司渠道营销模式日趋成熟.............................................................91.3.1古井贡酒渠道营销模式已步入2.0版............................................91.3.2“三通工程”让渠道精细化运作.................................................101.4公司管理团队优秀..........................................................................112.省内受益消费升级、竞争格局改善..................................112.1安徽省消费升级明显.......................................................................112.1.1古井贡在省内具备消费升级的基础..............................................112.1.2古井贡产品价格带逐渐上移........................................................122.2古井贡在安徽省内竞争格局改善....................................................132.2.1安徽省内白酒行业竞争激烈，地产酒具有一定优势....................132.2.2古井贡省内竞争格局优势逐渐展现.............................................142.2.3省内未来提升空间主要来自次高端.............................................143并购黄鹤楼酒业，加速省外区域扩张................................153.1黄鹤楼在湖北省仍有一定的品牌基础.............................................153.1.1黄鹤楼具有名酒基因...................................................................153.1.2湖北省内竞争依然激烈...............................................................173.2古井贡团队接管后进行全面改革....................................................193.2.1黄鹤楼新管理层具有丰富的管理与市场营销经验........................193.2.2黄鹤楼16年的改变明显.............................................................193.3黄鹤楼未来增长潜力巨大..............................................................203.3.1湖北省的经济基础较强...............................................................203.3.2湖北省的经济基础较强...............................................................21