2017沱牌舍得600702川酒小金花改革新征程

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/公司深度报告川酒小金花，改革新征程报告摘要：[Table_Summary]公司股权彻底变更，新大股东天洋控股擅长品牌运作，助力沱牌舍得二次腾飞：沱牌是传统川酒六朵金花之一，具有悠久的历史文化积淀并享有较高的知名度。公司在2015年进行重大股权改制，实际控制人由射洪县人民政府变更为民企天洋控股。天洋控股下辖文化、科技、金融、地产、消费品等五大板块，在沪港两地各拥有一家上市公司。通过经营主题公园、IP梦工厂等文化产业，天洋积累了丰富的品牌运作经验。沱牌舍得以自身产品品质，辅以专业的推广和品牌运营，让我们有理由相信公司的再次腾飞不会遥远。次高端酒企依托核心单品开启复苏之门：市场对茅五等高端白酒需求的增加和随之而来的价格提升，使300-500元价格段次高端白酒迎来了复苏良机。次高端酒企依托此价位段上产品的放量，收入利润在2012年后再次实现增长，并展现出比高端品牌更高的弹性。公司新管理全面革新产品及销售策略：新管理层坚定实施双品牌战略：针对沱牌，公司大力削减系列酒品牌数量，用全新单品天曲、特曲、优曲替代原有沱牌产品；对于舍得，公司则着力突出品味舍得的核心单品地位，给予了“沱牌”与“舍得”更为明晰的市场定位。此外，新管理层也一改公司旧有的“重品质、轻营销”问题，选定川渝、甘肃、京津、东北、冀豫等作为全国五大重点区域市场，增加销售团队人数近一倍并实施更为明确的激励制度。公司与经销商合力开拓新渠道与终端，增强了厂家对市场的了解和把控力。大股东直接参与定增，募投项目关注白酒主业：天洋和沱牌舍得集团分别认购此次非公开发行的股份，定增完成后，天洋的控股权将由29.85%提升至45.46%。本次募投资金将全部用于酿酒配套工程技造、营销体系建设和沱牌舍得酒文化体验中心等与三个项目的建设。盈利预测与投资评级：预计2016-2018年EPS为0.31元、0.64元、1.08元，对应PE80倍、39倍、23倍，维持对公司的“买入”评级。风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2014A2015A2016E2017E2018E营业收入14451156161821622813(+/-)%1.86%-19.99%39.98%33.57%30.11%归属母公司净利润137103216363(+/-)%13.72%-46.76%1348.49%109.54%67.68%每股收益（元）0.040.020.310.641.08市盈率625.191176.3080.0638.7822.98市净率3.563.553.403.112.73净资产收益率(%)0.60%0.32%4.40%8.43%12.39%股息收益率(%)0.11%0.04%0.00%0.00%0.00%总股本(百万股)337337337337337[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_Market]股票数据2017/2/24收盘价（元）24.8212个月股价区间（元）14.58～28.50总市值（百万元）8,372总股本（百万股）337A股（百万股）337B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）4[Table_PicQuote]历史收益率曲线0%16%32%48%64%2016/22016/52016/82016/11沱牌舍得沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益7%5%35%相对收益3%6%23%[Table_Report]相关报告《沱牌舍得（600702）：非公开发行预案深化混改，聚焦主业》混改，聚焦主业》2017-01-23《沱牌舍得（600702）：业绩高速增长，改革初显成效》初显成效》2016-10-28[Table_Author]证券分析师：李强执业证书编号：S0550515060001(021)[e-mail]证券分析师：陈鹏执业证书编号：S0550515100002研究助理：齐欢执业证书编号：S0550116110059沱牌舍得（600702）饮料制造/食品饮料发布时间：2017-02-28请务必阅读正文后的声明及说明2/27[Table_PageTop]沱牌舍得/公司深度报告目录1.沱牌启动改革之路................................................................................51.1.悠悠岁月酒，滴滴沱牌情.......................................................................................51.2.股权改制完成，天洋接手公司...............................................................................61.3.天洋在文化产业及品牌营销方面具备优势...........................................................71.4.业绩已过低谷期，毛利率有望提升.......................................................................91.4.1.经营业绩已过低谷期..................................................................................................91.4.2.产品结构调整，毛利率有望提升...............................................................................102.中高端产品在行业复苏中迎来机会....................................................112.1.中高端产品市场扩容.............................................................................................112.2.二线酒企依托核心中高端产品复苏.....................................................................133.新管理层到任，产品及销售策略全面革新.........................................153.1.管理层换血，明确未来目标和发展思路.............................................................153.1.1.公司战略目标明晰....................................................................................................163.1.2.管理层新思路：将互联网思维引入白酒行业.............................................................163.2.简化产品线，重塑舍得与沱牌之品牌定位.........................................................183.2.1.双品牌战略打开舍得市场，行业调整期公司举措影响产品形象.................................183.2.2.新管理层聚焦单品，引导舍得品牌重回高端阵营......................................................183.3.销售策略向管控终端、区域聚焦转型.................................................................203.3.1.扩充销售团队，提高人员激励..................................................................................203.3.2.区域聚焦，集中力量主攻重点市场...........................................................................213.3.3.坚持广告高投入，节奏配合渠道网点覆盖进度..........................................................224.非公开深化混改进程，募投项目关注白酒主业.................................234.1.天洋直接参与认购，控股权得到强化.................................................................234.2.募投项目聚焦白酒主业.........................................................................................245.盈利预测.............................................................................................24请务必阅读正文后的声明及说明3/27[Table_PageTop]沱牌舍得/公司深度报告图目录图1：川酒六朵金花在四川盆地内呈U型分布....................................................................................5图2：沱牌老窖池历史悠久，保留至今...............................................................................................5图3：“沱牌”、“舍得”品牌价值合计超400亿元..................................................................................6图4：天洋通过控股沱牌舍得集团成为上市公司实际控制人................................................................7图5：公司历经多年尝试最终完成股权改制........................................................................................7图6：天洋集团业务涵盖五大产业板块...............................................................................................8图7：天洋文化地标与文化旅游业务核心项目.....................................................................................8图8：2009-2016Q3营业收入及增速...................................................................................................9图9：2009-2016Q3净利润及增速.....