2018港股食品饮料年度策略大变革下的负重前行20171029广发证券33页

识别风险，发现价值本报告联系人：刘峤[e-mail]请务必阅读末页的免责声明1/33港股年度策略|定期报告2017年10月29日证券研究报告Table_Title【广发海外】2018港股食品饮料年度策略大变革下的负重前行Table_AuthorHorizontal分析师：欧亚菲[e-mail]_Summary核心观点：宏观背景：居民消费信心稳固，房价推动奢侈消费复苏内地宏观经济近年维持稳定增长，居民的可支配收入也处于升势。内地房地产自2016年开始去库存，带动房地产整体量价齐升，一线和二线城市的房地产价格上涨影响了当地消费者的消费决策，推动消费品的消费者结构大幅改变，部分奢侈消费出现了复苏。三四线城市则受益于棚改货币化安置。移动支付的普及和消费贷款推动了消费需求。消费欲望较高的80、90一代逐步成为主力消费群体。内地居民对未来的乐观预期使得居民消费信心仍然稳固。我们认为2018年的宏观经济整体风险可控，消费者信心将维持稳定，消费升级仍然是行业的主要趋势。食品饮料行业趋势：去工业化成为大方向，传统公司包袱较重随着市场经济的发展和零售渠道的变革，消费品数量迅速增加，原有的食品饮料行业品牌平衡逐步被打破，部分老企业面临消费升级背景下的品牌老化问题，这些传统公司包袱较重。长尾需求将会增长，市场会进一步细分。另一方面中国消费食品饮料的消费场景也面临变革。包装食品行业：消费场景推动行业变革包装食品行业的传统消费场景面临餐饮行业的竞争，大量新的消费场景不断出现；这些现象的背后均是由消费升级推动，一方面消费者的健康需求提升，另一方面食品被消费者赋予了更丰富的内涵。包装食品的竞争逐渐从产品渠道的竞争向发掘产品内涵，寻找消费场景的竞争。饮料行业：持续创新决定企业命运中国的饮料市场在广度上已经完成了酒精饮料和软饮料的全面覆盖，绝大部分子分类均拥有已经能在中国成规模销售的产品，但市场的深度相比海外依然不足，细分市场仍然有一定的空间。我们看好创新力强，能推出符合消费者需求新产品的公司。品类上我们相对看好具备产品升级空间的茶饮料和运动能量饮料。婴幼儿配方奶粉和保健品：健康需求推动增长未来2年，婴幼儿奶粉行业受到配方注册制的影响供给端将会收缩，留存的企业将会受益。二胎政策将促进婴幼儿数量的增长，推动需求的复苏。我们看好该行业的前景，建议关注通过配方注册制，且渠道集中于低线城市或品牌定位高端的公司。当前处于主力消费群体的80、90一代年轻人对海外品牌更加信任。我们认为随着居民可支配收入的提升，健康需求将会加速释放，推动保健品行业增长，其中西式高端品牌保健品将会受益。投资策略：优选龙头，大小搭配行业的消费升级趋势较为明显，港股上市食品饮料公司以老品牌居多，受到冲击较为明显。我们认为2018年应配置细分子行业龙头和对市场反应较快的大型公司。建议关注休闲卤制品的周黑鸭，火锅底料和中式复合调味料的颐海国际，婴幼儿奶粉和保健品的合生元，休闲食品和饮料的达利食品和乳制品的蒙牛乳业。风险提示：1、宏观经济下行；2、市场竞争更加激烈；3、居民消费热情下降；4、周黑鸭单店营收增长不及预期；5、颐海国际中式复合调味料销售不及预期；6、H&H国际控股保健品销售不及预期；7、达利食品的豆本豆销售不及预期；8、蒙牛乳业乳制品行业竞争加剧识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33港股年度策略|定期报告目录索引一、宏观背景：房价推动消费升级，居民消费信心稳固....................................................5（一）房价上涨推动奢侈消费复苏.............................................................................5（二）三四线城市消费的供需受益于棚改的货币化安置............................................7（三）移动支付和消费贷创造额外消费需求..............................................................8（四）推动消费升级的人口变动线索.........................................................................8（五）消费者信心稳固...............................................................................................9二、食品饮料行业：去工业化成为大方向，传统公司包袱较重.......................................10（一）中国食品饮料行业再次进入激烈竞争时代.....................................................10（二）中国食品饮料行业消费场景发生了深刻的变化..............................................11（三）港股食品饮料公司梳理..................................................................................11三、包装食品：消费场景推动行业变革............................................................................13四、饮料市场：持续创新决定企业命运............................................................................16（一）软饮料市场：市场向“去工业化”发展，细分市场将重新建立品牌均衡..........16（二）运动能量饮料市场：现代生活的必备品.........................................................18（三）乳制品：供求关系好转..................................................................................19（四）啤酒：产品低端且同质化面临消费者流失困境..............................................20五、婴幼儿配方奶粉市场：配方注册制释放市场空间......................................................23六、西式保健品市场：健康需求市场庞大........................................................................25七、投资策略：优选龙头，大小搭配...............................................................................27（一）周黑鸭：卤鸭品牌龙头企业...........................................................................27（二）颐海国际：拥有“海底捞”品牌的复合调味料公司...........................................27（三）合生元：婴幼儿配方奶粉拐点将至，SWISSE即将起航...............................28（四）达利食品：从跟随到领先的零食饮料巨头.....................................................29（五）蒙牛乳业：受益市场整合..............................................................................30（六）盈利预测和估值.............................................................................................31识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33港股年度策略|定期报告图表索引图1：中国GDP增速（当季同比）（%）...............................................................5图2：城镇居民可支配收入实际累计同比（%）....................................................5图3：中国的房地产销售面积和价格数据（%）....................................................6图4：中国CPI：食品和消费品（%）...................................................................6图5：市场规模:第三方互联网支付:当季同比（%）..............................................6图6：澳门博彩毛收入当月同比（%）...................................................................7图7：奔驰中国销量累计同比增速（%）...............................................................7图8：CPI:食品烟酒:酒类:当月同比（%）.............................................................7图9：城市商品零售价格指数:化妆品:当月同比（%）..........................................7图10：棚改支出和货币化安置比例（%）.............................................................8图11：中国短期消费贷新增规模（亿元/每月）和同比增速（%）........................8图12：出生人口和出生率......................................................................................9图13：中国消费者信心指数...................................................................................9图14：城镇居民可支配收入实际累计同比（%）..................................................9图15：中国高铁相关数据....................................................................................11图16：中国餐饮业收入增速（%）......................................................................11图17：包装食品面临餐饮业竞争.........................................................................13图18：达利食品早餐搭配.............