消费行业消费产业2019Q3基金持仓分析专题总体持仓稳定食品饮料减仓相对明显20191027中信证券

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款总体持仓稳定，食品饮料减仓相对明显消费产业2019Q3基金持仓分析专题｜2019.10.27中信证券研究部核心观点姜娅首席消费产业分析师S1010510120056薛缘首席食品饮料分析师S1010514080007徐晓芳首席商业零售分析师S1010515010003盛夏首席农业分析师S1010516110001李鑫首席轻工分析师S1010510120016冯重光首席纺织分析师S1010519040006消费产业六大行业19Q3获国内基金持仓23.15%、北向资金持仓25.3%，环比分别降2.1/0.8pcts，但总体维持超配。其中食品饮料减仓相对明显，国内、北向资金持仓占比分别降1.3/1.2pcts。消费持股集中：国内、北上Top10消费个股市值占比分别为74%/83%，龙头估值相对不低，但与之匹配的是消费龙头相对强势的增长表现，继续看好消费表现，建议维持配置。▍19Q3食品饮料减仓相对明显。19Q3国内基金重仓持仓中，消费六大行业持股占比23.15%，环比下降2.13pcts；北上资金对应持仓占比25.3%、环比下降0.8pcts。19Q3消费持仓占比均有所下降，但仍维持超配，相对而言，食品饮料减仓相对明显、且国内、北上一致：国内基金截至19Q3食品饮料持仓占比16.64%、环比降1.3pcts；北上资金对应持仓占比19.90%、环比降1.2pcts。其他行业中，社服19Q3国内持仓占比提升（+0.45pct）、北上持仓略降（-0.08pct），农业19Q3国内持仓占比略降（-0.51pct）、北上持仓上升（+0.34pct）；轻工制造、纺织服装、商贸零售持仓占比变化不大。▍持股集中、北上资金更加明显，部分持股存差异。无论是国内基金还是北上资金，消费持股均较集中，相比而言，北上资金持股更加集中：国内、北上Top10消费个股市值占比分别为74%/83%、Top5消费个股市值占比分别为59%/73%。行业分布上，均偏好于食品饮料，Top10个股国内、北上分别有6、7支个股来自食品饮料行业，分布于白酒、调味品、乳业三大子行业，其中Q3减仓较为明显的为乳业龙头伊利股份及部分白酒股。对比国内基金和北上资金的前十大持股，近几个季度均基本稳定，北上资金部分头部品种持仓市值远高于国内基金，如贵州茅台、中国国旅。同时，在对海天味业、洋河股份的判断上，北向资金与国内基金区别较大，国内基金持仓较低、北向资金却有较高持仓。与此对应的，国内基金对宋城演艺、南极电商、太阳纸业等持仓很高，而北向资金持仓极低。▍风险因素：经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；房地产调控趋严负面影响超预期；新模式、消费者偏好变化等对现有格局的影响；原材料价格上涨，成本向下游传导不力；汇率大幅波动的负面影响；个别公司治理风险等。▍坚守消费：持续配置，龙头策略。总的来说，我们认为19Q3基金对消费持仓总体稳定，食品饮料因累积了较高收益，在出现类似对消费税担心的扰动下呈现小幅减仓趋势，我们预计19Q4将总体延续19Q3的结构。维持行业观点：我们一直强调，消费是中国下一阶段经济增长更为重要的驱动所在，须坚守消费配置，分享“中国成长”，中长期配置基于行业成长空间和持续性+品牌竞争力，坚守细分龙头。虽然经济增长放缓预期背景下，消费难以整体快速增长，但结合中国当前消费结构和特征，我们认为餐饮产业链、免税、化妆品、体育、养殖子行业景气上行明确，白酒、食品等必选消费确定性强、基本面稳健，建议重点配置。维持消费产业推荐组合：美团点评、颐海国际、牧原股份、中国国旅、丸美股份、安踏体育、正邦科技、波司登、贵州茅台、五粮液、安井食品、晨光文具、首旅酒店、中国东方教育、视源股份、宋城演艺、亿纬锂能、万达体育、天虹股份。业绩预测请见正文表8消费产业2019Q3基金持仓分析专题｜2019.10.27请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍2019Q3国内基金消费持仓情况食品饮料19Q3减仓较为明显截至19Q3，国内基金重仓持仓中，对应中信证券研究部消费产业组覆盖的六大行业（食品饮料、农林牧渔、社会服务、商贸零售、轻工制造、纺织服装）占比合计23.15%，环比下降2.13pcts。图1：2018Q1~2019Q3消费产业基金重仓持股比例季度变化资料来源：Wind，中信证券研究部注：仅计算A股，不含港股分行业来看，六个行业中19Q3持仓占比提升的行业仅有社会服务板块，提升0.45pct至1.70%。轻工制造、纺织服装持仓变化不大，截至19Q3持仓占比分别为0.75%/0.33%；食品饮料、商贸零售、农林牧渔持仓下降相对明显，分别降1.30/0.67/0.51pcts，截至19Q3持仓占比分别为16.64%/1.31%/2.43%。图2：各行业基金配置占比季度变化：2019三季报V.S.2019二季报资料来源：Wind，中信证券研究部注：1）配置占比=各行业基金重仓股市值/基金重仓总市值（去除港股）；2）采用CS一级行业。16.64%2.43%1.70%1.31%0.75%0.33%0%5%10%15%20%25%30%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3食品饮料农林牧渔社会服务商贸零售轻工制造纺织服装0.45%-0.03%-0.07%-0.51%-0.67%-1.30%-2%-1%1%2%3%4%5%电子元器件医药社会服务电力及公用事业基础化工通信国防军工综合钢铁轻工制造建筑煤炭纺织服装交通运输有色金属计算机建材石油石化传媒电力设备机械汽车银行房地产农林牧渔非银行金融家电商贸零售食品饮料消费产业2019Q3基金持仓分析专题｜2019.10.27请务必阅读正文之后的免责条款部分2总体而言，消费总体维持超配：截至19Q3六大行业重仓持仓占比23.15%，相比其占A股总市值比例12.41%，超配10.74pcts。但环比来看，超配比例下降2.84pcts，其中食品饮料下降最明显（-1.65pcts），但仍然显著超配10.16pcts。表1：2019年9月30日消费产业市值及占比行业19Q3总市值（亿元）19Q319Q2市值占比重仓持仓比例超配比例市值占比重仓持仓比例超配比例食品饮料38,860.816.48%16.64%10.16pcts6.13%17.94%↑11.81pcts农林牧渔10,188.991.70%2.43%0.73pcts1.70%2.94%1.24pcts社会服务6,502.311.08%1.70%↑0.62pcts1.46%1.98%↑0.52pcts商贸零售8,241.701.37%1.31%-0.07pcts1.08%0.78%-0.30pcts轻工制造6,430.231.07%0.75%-0.32pcts0.59%1.25%↑0.66pcts纺织服装4,190.880.70%0.33%-0.37pcts0.75%0.40%-0.35pcts消费产业74,414.9212.41%23.15%10.74pcts11.71%25.29%13.58pcts资料来源：Wind，中信证券研究部注：仅计算A股，不含港股从各行业TOP10个股持仓市值和持股数量变动看，19Q3消费持仓占比下降受减仓和股价回调双重影响，伊利股份、温氏股份、正邦科技、永辉超市、苏宁易购降仓明显。表2：2019Q3消费产业基金持仓市值TOP10的个股持股数及季度变动（单位：万股）食品饮料TOP10农林牧渔TOP10社会服务TOP10商贸零售TOP10名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动贵州茅台6,065279温氏股份29,198-9,343中国国旅10,347-353永辉超市84,545-25,418五粮液29,531-2,811牧原股份10,898-606宋城演艺17,2085,194南极电商32,736-6,703伊利股份65,235-19,575海大集团10,7742,326中公教育13,749-3,167红旗连锁9,4476,945泸州老窖20,986-895新希望6,606-1,254视源股份1,552132家家悦2,433-1,688顺鑫农业12,4051,372生物股份5,4352,774锦江酒店2,052191天虹股份5,389-2,814山西汾酒8,1291,734正邦科技5,921-12,976首旅酒店1,330552老凤祥985-189洋河股份4,851-805圣农发展2,86675凯文教育1,80173鄂武商A3,5223,514古井贡酒3,052-341天邦股份2,629-1,205广州酒家329-218大商股份1,039-100海天味业2,625680唐人神2,482-461科锐国际378-598重庆百货626-197中炬高新6,278-2,639益生股份824-268美吉姆7690苏宁易购1,412-10,417轻工制造TOP10纺织服装TOP10消费产业TOP10名称持仓变动名称持仓变动名称持仓变动晨光文具5,771-85森马服饰11,926248贵州茅台6,065279太阳纸业22,99012,903周大生2,182-63五粮液29,531-2,811欧派家居717-187开润股份1,374475伊利股份65,235-19,575尚品宅配805188比音勒芬1,670546泸州老窖20,986-895裕同科技2,226677奥康国际2,466-温氏股份29,198-9,343索菲亚2,185-1,840地素时尚814814中国国旅10,347-353中顺洁柔3,001-3,656安正时尚95623牧原股份10,898-606顾家家居779307航民股份1,999-672永辉超市84,545-25,418消费产业2019Q3基金持仓分析专题｜2019.10.27请务必阅读正文之后的免责条款部分3喜临门73681歌力思49273顺鑫农业12,4051,372大亚圣象845-477新澳股份837-565山西汾酒8,1291,734资料来源：Wind，中信证券研究部注：仅计算A股，不含港股持仓集中度来看，六个行业TOP10市值占比仍都维持在90%以上，且集中度有进一步提升趋势。消费产业六大行业总体TOP10个股中前四大均来自食品饮料板块，食品饮料合计占据6席，农林牧渔占据2席、社会服务、商贸零售各占1席。表3：2019Q3消费产业基金持仓市值TOP10食品饮料TOP10占比91.26%农林牧渔TOP10占比96.35%社会服务TOP10占比99.89%商贸零售TOP10占比97.14%名称重仓市值(亿元)名称重仓市值(亿元)名称重仓市值(亿元)名称重仓市值(亿元)贵州茅台697.51温氏股份108.56中国国旅96.29永辉超市75.16五粮液383.31牧原股份76.83宋城演艺48.08南极电商33.75伊利股份186.05海大集团↑33.72中公教育22.37红旗连锁↑7.04泸州老窖178.84新希望↑11.34视源股份13.64家家悦↑6.48顺鑫农业↑64.70生物股份↑10.26锦江酒店4.75天虹股份6.46山西汾酒↑62.85正邦科技8.95首旅酒店↑2.23老凤祥4.83洋河股份50.46圣农发展7.07凯文教育1.27鄂武商A3.56古井贡酒35.10天邦股份3.03广州酒家1.11大商股份2.69海天味业28.85唐人神2.40科锐国际1.06重庆百货1.80中炬高新26.63益生股份1.84美吉姆0.94苏宁易购1.46轻工制造TOP10占比95.05%纺织服装TOP10占比96.11%消费产业TOP10占比73.84%名称重仓市值(亿元)名称重仓市值(亿元)名称重仓市值(亿元)晨光文具25.68森马服饰14.74贵州茅台697.51太阳纸业↑18.23周大生4.52五粮液383.31欧派家居7.99开润股份↑4.40伊利股份186.05尚品宅配↑6.22比音勒芬4.36泸州老窖178.84裕同科技↑4.99奥康国际↑2.38温氏股份