港股防风险策略报告新酒旧瓶攻心计再谈港股做空新套路20180612天风证券16页

海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1港股防风险策略报告证券研究报告2018年06月12日作者何翩翩分析师SAC执业证书编号：[e-mail]雷俊成分析师SAC执业证书编号：[e-mail]马赫联系人[e-mail]董可心联系人[e-mail]相关报告1《港股通“奥斯卡”尘埃落定，30只全中有妙方》2018-03-052《新港股通名单初定！30只可能调入，11只可能调出，谁是下一个金斯瑞？》2018-02-063《谁是下一个金斯瑞？港股通调整名单预测；未雨绸缪，新一季港股通选秀来袭》2018-02-044《名单尘埃落定，调整第一日冰火两重天》2017-09-055《新港股通名单初定！调入调出再分析》2017-08-166《816港股通选秀来袭：调入调出名单预测》2017-08-157《再谈港股防风险策略》2017-05-258《“沽”名钓誉，白马失蹄，桑土绸缪，防患未然》2017-05-229《港股的“打新+捉妖”策略：港股季度选秀会，为有源头活水来，千王之王捉妖记，调进调出两重天》2017-04-0610《港股年后小结：南风送暖红漫山林，“5+1”策略初见端倪》2017-02-2411《深港通：港股“5+1”投资策略：“中国红”资金充当港股的Botox，待万山红遍，层林尽染》2016-12-04新酒旧瓶攻心计，再谈港股做空新套路内外资博弈下，做空呈现新特点——攻心计，潜在易被做空的标的整理2014年11月港股通开通至今，已在港股沉淀约1.06万亿人民币资金。随着南下资金不断流入，港股成为中外资金的博弈集中地。由于海外大鳄可以利用做空和衍生品交易来进行获利或者对冲风险，内地港股通投资者只能通过买入获利而不能用衍生品去对冲。因此long-only的机制很容易被外资利用，并对那些不熟悉港股市场的玩法的内地投资者进行把握和收割。2017年恒生指数涨幅达36%，部分个股的股价和估值也快速拉升，给予外资做空机构可乘之机，17年共有8只股票遭做空。我们曾在17年5月31日发布港股报告《幕后狙击原形毕露，沽空靶心无所遁形》讨论了海外机构做空套路，如2017年做空瑞声科技就呈现：高估值、高浮筹、配合期权、持久战等做空“攻心计”新特点。对于明星白马普遍估值较高、多空争执的情况，做空机构发布多篇做空报告进行攻心战术，导致股价承压。18年至今，虽然全球股市波动较大，恒指年初至今涨幅仅2.2%，因此做空较17年频率减少。但我们认为港股部分板块如医疗(+28%)、能源(+14%)、非核心消费品(+7%)表现良好，其中个别股票涨幅已较高、估值突破或达到历史高位，存在被做空风险。我们整理了潜在的易被做空的标的，并建议投资者对公司基本面和潜在风险进行“排雷”，免受到做空机构盯梢和攻心计袭扰。新秀丽(1910.HK)—2018年做空第一枪，识别新酒旧瓶老套路2018年5月17日，沉寂半年的港股做空再掀波澜：沽空机构BlueOrcaCapital做出预告，锁定一只港股大市值公司发布做空报告。5月24日，BlueOrca发布针对港股新秀丽(1910.HK)的做空报告，打响了2018年做空机构的第一枪。报告发出后，新秀丽在24日和28日两度停盘，最大跌幅达25%。公司在6月1日发布公告宣布CEO因个人原因辞职并复牌。虽然公司在公告中也针对做空报告进行详细回复，但截至6月11日收盘跌幅仍达13%。我们认为这次新秀丽被做空的逻辑与套路属于新酒旧瓶，包括：百亿市值、财务疑点、借票空仓、一次性等特点。首先，新秀丽400多亿市值符合百亿市值的要求。此外，沽空机构习惯在财务数据造假、异常的关联交易、主营业务名不符实、公司管理层的过往“污点”和交际圈等方面寻找可乘之机，本次新秀丽被做空主要逻辑也难逃窠臼，根据BlueOrca做空新秀丽报告，主要逻辑包括：1）主打高端旅行箱的主营业务名不副实；2）关联方输送；3）收购Tumi虚增营收账款以增加收入和利润；4）库存减值毛利率难以为继；5）CEO履历造假；6）管理落后存在手工记账等。同样的，BlueOrca也采取了发做空报告前借券空仓，我们看到5月15日以来新秀丽沽空比率和成交金额大幅增加。最后，新秀丽在6月1日复盘并更换了CEO，目前来看BlueOrca已达到做空目的，并无进一步发布做空报告的打算，因此也符合“一次性”的特点。做空风险防范：基本面下的多维度监控，防患于未然关注83只可以期权交易的标的：投资者可以在港交所网站中看到标的，也可在港交所网站中搜索相关期权的成交量。查看标的看空期权或熊证的意义在于了解成交量是否发生异动，通过提前对相关衍生产品进行全方位监测，可对投资标的是否被沽空做一个提前的判断，防患于未然。监控745只可以沽空标的：投资者可以在港交所网站查到相关标的，另外港股网站上搜索相关标的过往沽空资料，包括近15个交易日该股票的沽空股数、沽空金额、沽空比率等数据进行查询，监控是否有异动数据的发生。识别财务陷阱：着重对净利润和现金流比率、非公开关联交易、资产负债表历史趋势和经营活动现金流的关注，此外对于公司经营管理疑点如更换会计师、高管频繁离职等需要警惕。整体来讲，面对做空，投资者首先要冷静面对恐慌性抛售，在对公司财务进行细致的排查之后，再进行决策，及时止损。风险提示：国内及香港经济放缓，企业财务造假问题导致做空增多等海外行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.内外资博弈下，做空呈现新特点，潜在易被做空的标的整理.............................................31.1.新秀丽(1910.HK)—2018年做空第一枪，识别新酒旧瓶老套路....................................41.2.防范做空机构新型攻心计：高估值、高浮筹、配合期权、持久战.............................62.做空机构“幕后黑手”为哪般？...............................................................................................62.1.浑水&香橼：老牌中概股狙击手名声远扬.............................................................................72.2.哥谭&Glaucus：自诩超级英雄，以人民的名义“惩恶扬善”......................................72.3.匿名分析&Emerson：江山代有才人出...................................................................................73.做空风险防范：基本面下的多维度监控..................................................................................73.1.监控83只可以期权交易的标的................................................................................................83.2.监控745只可以沽空标的..........................................................................................................103.3.基本面分析和识别财务陷阱.....................................................................................................10图表目录图1：五年内被做空港股标的.....................................................................................................................3图2：潜在易被做空的标的..........................................................................................................................4图3：BlueOrca做空新秀丽(1910.HK)后公司股价走势（港元）..................................................5图4：BlueOrca做空报告中针对公司关联方输送的描述.................................................................5图5：BlueOrca做空新秀丽的目标价和下跌空间计算.....................................................................5图6：新秀丽15日内沽空资料...................................................................................................................5图7：瑞声2017年被做空前的市盈率估值水平..................................................................................6图8：瑞声在2017年5月中15日沽空的成交金额（亿港元）....................................................6图9：歌谭发布做空报告后瑞声科技股价（港元）............................................................................6图10：歌谭做空报告中对于瑞声利润率的怀疑...................................................................................6图11：83只可以进行期权交易的标的（按市值排序）...................................................................8图12：瑞声科技的看跌涡轮........................................................................................................................9图13：腾讯涡轮的技术细节解释..............................................................................................................9图14：2017年5月瑞声瑞银八三沽A—看跌期权（涡轮）上涨.................................................9图15：瑞声科技2017年5月10日前后15日内沽空资料...........................................................10图16：识别财务造假的技巧..............