白酒行业专题研究系列二分层对比高中低端酒风景各不同20191128万联证券23页

请阅读正文后的免责声明[Table_MainInfo]证券研究报告|食品饮料分层对比：高中低端酒，风景各不同强于大市（维持）——白酒行业专题研究系列二日期：2019年11月28日[Table_Summary]行业核心观点：我国不同档次白酒市场呈现截然不同状况：高端白酒享量价齐升，为“最优赛道”；次高端白酒紧随高端白酒，价格有上涨预期，市场规模有提升空间，为“次优赛道”；中低端白酒竞争激烈，市场空间被高端和次高端挤占而萎缩，生存状况最差，但低端酒龙头受益于集中度快速提升。在宏观经济增速下行及人口结构老龄化背景下，预计我国白酒消费总量将稳中有降。高端和次高端白酒受益于消费升级，将进一步积压中低端白酒的生存空间。由于经济增速下行及产能增长，预计明年高端白酒涨价承压，呈现量增价不增。在类滞胀以及外资持续流入的背景下，业绩稳健的白酒仍是市场偏好的板块，维持行业“强于大市”投资评级，建议重点关注高端及次高端白酒龙头企业。投资要点：⚫高端白酒：寡头垄断挤压式增长，预计明年量增价难涨。高端白酒形成茅五泸寡头垄断格局，护城河稳固，在消费升级背景下享量价齐升，是白酒行业的“最优赛道”。茅台成为高端白酒价格主导者，预计2020年茅台产能回升，叠加经济增速下行，涨价难以持续，但高端白酒仍能享受挤压式增长带来的量增。⚫次高端白酒：竞争格局存变数，市场规模有提升空间。次高端白酒约十几个品牌，以全国名优酒为主，竞争较激烈，次高端白酒核心竞争要素是品牌力+渠道力，主导竞争格局的变化，竞争格局存变数，其他品牌仍有进入空间。同样受益于消费升级和相对于高端白酒的高性价比，价格有上涨预期，市场规模有提升空间。⚫中低端白酒：竞争激烈且规模萎缩，龙头受益于集中度提升。中低端白酒地产酒为主，企业众多，为完全竞争格局，按区域划分有六大板块，区域性特征明显，诸侯割据的格局长期持续。中低端白酒市场规模占比达八成，但市场空间被高端和次高端挤占而萎缩，生存状况最差，低端酒龙头受益于集中度快速提升。低端酒品牌增长的驱动力来自品牌打造+渠道拓展+全国化布局。⚫风险因素：政策变动风险；宏观经济下行导致需求不及预期风险；高端白酒价格下降风险。[Table_IndexPic]食品饮料行业相对沪深300指数表数据来源：WIND,万联证券研究所数据截止日期：2019年11月27日[Table_DocReport]相关研究万联证券研究所20191122_行业专题报告_AAA_白酒行业专题研究系列一[Table_AuthorInfo]分析师:陈雯执业证书编号：S0270519060001电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_AssociateInfo]-5%12%29%46%63%81%食品饮料沪深300证券研究报告行业专题报告行业研究证券研究报告|食品饮料万联证券研究所、白酒行业总体情况：白酒高端化趋势明显，品牌格局清晰.....................................41.1白酒高端化趋势明显....................................................................................................41.2品牌格局更加清晰........................................................................................................42、高端白酒：寡头垄断挤压式增长，预计明年量增价难涨.........................................52.1高端白酒形成茅五泸为代表的寡头垄断格局............................................................52.2高端白酒自2015年以来量价齐升..............................................................................62.3渠道是高端白酒企业竞争重要一环............................................................................72.4茅台成为高端白酒价格主导者，预计2020年涨价难以持续...................................83、次高端白酒：竞争格局存变数，市场规模有提升空间...........................................103.1高性价比和消费升级，次高端白酒市场规模有提升空间.......................................103.2次高端白酒市场集中度不高，竞争格局变数大.......................................................113.3次高端白酒核心竞争要素是品牌力+渠道力，主导竞争格局的变化....................134、中低端白酒：竞争激烈且规模萎缩，龙头受益于集中度提升...............................144.1中低端白酒竞争格局：完全竞争市场，龙头集中度提升.......................................154.2中低端白酒的区域性特征明显，主要分布在六大板块...........................................174.3中低端白酒增长的驱动力：品牌打造+渠道拓展+全国化布局..............................215、投资建议.......................................................................................................................226、风险提示.......................................................................................................................22图表1：未来次高端及高端的空间将不断扩大......................................................................4图表2：白酒行业品牌格局清晰..................................................................................................5图表3：2008年高端白酒市场格局............................................................................................6图表4：2017年高端白酒市场格局............................................................................................6图表5：近年来高端白酒价格涨幅明显....................................................................................6图表6：高端白酒收入增长情况....................................................................................................7图表7：高端白酒净利润增长情况...............................................................................................7图表8：高端白酒渠道模式对比..................................................................................................7图表9：2008年茅台拿到提价主动权.......................................................................................8图表10：茅台和五粮液出厂价的提价处于互相追随的状态.............................................9图表11：茅台酒基酒2015年减产16.94%..............................................................................9图表12：次高端品牌白酒分类..................................................................................................10图表13：次高端白酒降价，居民收入提升，相对购买力大幅提升.............................11图表14：次高端品牌白酒集中度较低....................................................................................11图表15：次高端品牌营收同比弹性大（%）.........................................................................12图表16：次高端品牌归母利润同比弹性大（%）................................................................12图表17：次高端品牌白酒管理和渠道模式...........................................................................13图表18：低端白酒集中度低_2017年.....................................................................................15图表19：近年来中低端白酒价格没有提升甚至微降.........................................................15图表20：龙头低端白酒牛栏山近年来营收高增长.............................................................16图表21：川黔地区中低端酒分布.............................................................................................17图表22：苏皖地区中低端酒分布.............................................................................................18图表23：川黔地区中低端酒分布.....................................................................................