策略卓越推食品饮料子行业分析市场表现差异扩大20180313信达证券14页

请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031策略卓越推：食品饮料子行业分析，市场表现差异扩大2018年3月13日研究随笔：食品饮料子行业分析，市场表现差异扩大食品饮料行业在2017年的市场上大放异彩，行业指数表现仅次于家用电器，全年上涨了52.9%。回顾市场的表现，我们发现一个有趣的现象：在2016年开始的白马股行情中，食品饮料行业的牛股，主要集中在“饮料”，尤其是白酒行业，而“食品”行业的表现相对较为落后。我们对比了2001年以来食品饮料行业，以及其两个细分行业（申万二级行业分类），饮料制造和食品加工的行业指数走势，具体表现如下：图1：食品饮料行业及二级子行业市场表现（2001.1.7=100）数据来源：Wind，信达证券研究开发中心从行业指数的表现看，自2016年开始的白马股牛市中，饮料制造细分行业表现明显好于食品加工，2016年、2017年全年涨幅分别为19.2%、69.7%，而食品加工行业的表现分别为-7.1%、29.3%。但是，如果我们回顾更深的历史，会发现二者的差别在历史上曾经出现过。饮料制造和食品加工行业指数在2001年至2007年之间，没有特别明显区别，但在2007年的牛市中，饮料行业的涨幅明显高于食品加工。牛市显示出的高弹性，在2008年的熊市过程中同样有所表现：饮料行业在此期间的跌幅也更大。证券研究报告信达卓越推推荐行业谷永涛策略分析师编号：S1500513080001电话：[phone]邮箱：[e-mail]李博喻策略分析师编号：S1500518020002电话：[phone]邮箱：[e-mail]喻雅彬研究助理电话：[phone]邮箱：[e-mail]产品提示：【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配置。信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露年底开始，一直到2012年底，饮料行业表现都好于食品加工。之后在“八项规定”的影响下，市场一方面预期白酒的消费下滑，尤其是高端白酒，另一方面在估值上也更加谨慎。但在2013年至2015年期间，二者的表现并无明显的差别。我们再来回顾一下行业的市盈率情况。图2：食品饮料行业及二级子行业市盈率走势数据来源：Wind，信达证券研究开发中心从估值的方面看，虽然饮料制造行业的表现呈现阶段性的好转，行业的市盈率在历史上的走势十分接近，差别最大的阶段是2012年年底至2014年年终，由于担忧白酒消费，市场给予饮料制造了较低的估值，食品加工行业的估值却呈现冲高回落走势。而2016年至今的市场中，饮料制造和食品加工行业的市盈率几乎没有太大的差异：这就意味着饮料行业指数的高涨幅，更多是来自于行业的盈利情况。我们从销售毛利率的角度，分析行业的差别。从销售毛利率来看，自2000年开始，虽然毛利率有所波动，但饮料制造行业的毛利率基本维持在40%以上，而食品加工行业则很难突破30%。若将历史上的毛利率进行统计，可以得到毛利率的历史中值和均值，如下图所示：请阅读最后一页免责声明及信息披露：食品饮料行业销售毛利率（%）图4：食品饮料细分行业销售毛利率历史均值和中值（%）数据来源：Wind，信达证券研究开发中心数据来源：Wind，信达证券研究开发中心有趣的是，行业的毛利率情况，实则与行业特性密不可分。从生产周期来看，白酒所需的时间最长，其中酱香型白酒的生产周期在3至5年，浓香型白酒的周期也在2年左右，清香型白酒味1年。葡萄酒的干酒所需时间为半年左右，机械化的黄酒生产仅需30天左右即可，新型的啤酒工艺，可以在10天左右完成酿造。而食品加工行业中，肉制品和发酵品的周期都以小时计算。研究启示：我们在上文中仅对食品饮料行业的指数表现、估值以及行业的毛利率情况进行了对比。行业的属性存在天然的差异，导致细分行业的毛利水平之间，有可能存在不可逾越的鸿沟。但是，较高的毛利率有望形成一道坚固的护城河，品牌优势和定价能力，使得饮料——尤其是我国的白酒行业——成为牛股集中地。但是在对比历史走势之时，我们发现虽然不同行业毛利率相差较大，但这种差异并未体现在市场的估值因素上，且在2000年至2015年的时间段内，也并未导致行业指数有较大的差异（我们不排除这种情况，是由于指数成分股调整以及计算过程所致）。反而在2016年之后的行业表现中，出现了明显的差异。请阅读最后一页免责声明及信息披露策略卓越推：大消费、社会服务、通信、有色金属、机械军工市场概况：上周市场企稳回暖，创业板连续两周表现突出，深市整体表现继续优于沪市。主要指数全线上行，创业板综、创业300、创业板指涨幅突出，深证A指、深证综指、深证300R紧随其后，上证红利、上证50、上证综指涨幅最少。从行业表现来看，上周申万28个行业中有27个行业呈现上涨表现，其中医药生物、计算机、采掘、食品饮料、有色金属上涨最弱，钢铁是上周唯一下跌的行业。概念板块方面继续以上涨态势为主，板块继续轮转，领涨板块改为工业互联网、独角兽概念、IPV6，此外，共5个板块下跌，跌幅由多到少依次为沪股通50、新型城镇化、一线龙头、大央企重组、MSCI概念。流动性方面：2018年第10周，央行通过公开市场操作在之前两周连续投放资金后，春节假期后第一次回笼资金，单周实现资金回笼2,400亿，其中无逆回购，逆回购到期2,400亿。本周无逆回购到期，无正回购和央行票据到期，MLF到期1,895亿。从市场利率走势上看，10年期国债收益率小幅抬升，依旧维持高位。近期市场资金面逐步收紧，整体仍偏宽松。尽管央行货币投放过程较为谨慎，但资金价格仍然保持稳定。市场资金需求：3月5日至3月9日，证监会发审委审核通过IPO发行1家，上交所主板上市（富士康工业互联网股份有限公司）。本周（3月12日至3月16日），共有3支新股等待申购。同时，将有23家公司解禁34.37亿股限售股，较上周扩张112%，解禁市值287.53亿元（按3月9日收盘价计算），较上周缩水8%。宏观数据：（1）12月外汇储备在持续增长后，初现下降。央行上周公布，截至2018年2月，我国外汇储备规模为3.13万亿美元，较1月末下降270亿美元，降幅达0.85%。2月外汇市场供求基本平稳，受国际市场波动影响，汇率及资产价格初现调整，外汇储备规模小幅下降。（2）2月进出口数据呈现较快增长。海关总署统计数据显示，2月我国进出口总值达2万亿元，涨幅达17.2%。其中，出口1.11万亿元，增长36.2%；进口8881.6亿元，下跌0.2%；贸易顺差达2,248.8亿元，去年同期逆差729.9亿元。（3）2月CPI大幅回升，PPI预期内回落。2月CPI同比增速2.9%，较1月同比增速上升1.4个百分点，其中食品价格上证4.4%，非食品价格上证2.5%。PPI同比增速较1月缩小0.6个百分点，回落至3.7%，除煤炭开采和洗选业，其他行业环比均有所回落。（4）2月份社会融资规模增量为1.17万亿元，比上年同期多828亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增118亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加86亿元，同比少增282亿元。2月末社会融资规模存量为178.73万亿元，同比增长11.2%。请阅读最后一页免责声明及信息披露市场要闻：（1）证监会拟进一步完善上市公司退市制度。证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，沪深两市的交易所也同步发布了上市公司重大违法强制退市实施办法的征求意见稿。明确被终止入市的六类重大违法情形，对欺诈发行“零容忍”，对在首发上市或重组上市中的虚假记载、重大遗漏等问题，将终止股票上市。（2）证监会就《外商投资证券公司管理办法》公开征求意见。修订内容主要涉及6个方面：第一，允许外资控股合资证券公司；第二，逐步放开合资证券公司业务范围；第三，统一外资持有上市和非上市两类证券公司股权的比例；第四，放宽单个境外投资者持有上市证券公司股份的比例限制；第五，完善境外股东条件；第六，明确境内股东的实际控制人身份变更导致内资证券公司性质变更相关政策。市场展望：近期市场对于经济的预期有所下降，改变预期的因素包括经济数据回落、贸易摩擦或有所加剧、经济增速目标约束进一步下降等。叠加近期投资者对于成长类“四新”龙头的关注，市场风格逐渐转向以创业板为主的成长股。经过了连续两年的调整，创业板指数估值已经下降到历史低位，也增加了市场对其关注。但目前创业板指数的市盈率仍未44倍，创业板综指市盈率更是高达49倍，虽然处于历史低位，但绝对估值水平依然较高。因此，创业板的估值风险依然不可小视。在近期的情绪支撑下，我们认为短期市场的风格，依然有较大概率偏向小盘成长股，但交易配置过程中，应该注重业绩与估值的匹配程度，同时对于白马价值股仍然抱有乐观态度。行业配置：近期市场风格出现漂移，但我们认为消费股的投资价值依然存在，风格转移的时间难以断定，我们依然建议坚守具备业绩支撑的价值股。春季开工临近，配置供需结构转变的周期股。此外，在风格漂移的背景下，配置部分优质成长股。本期配置建议为：大消费、社会服务、通信、有色金属、机械军工。市场风险：金融监管力度超预期加强；经济数据大幅低于市场预期；国际经济复苏不大预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露市场概况图5：上周行业指数市场表现（2018-03-05至2018-03-09）-4%0%4%8%医药生物计算机电子通信休闲服务非银金融综合家用电器机械设备房地产传媒电气设备汽车商业贸易公用事业国防军工农林牧渔轻工制造交通运输建筑材料建筑装饰纺织服装化工银行有色金属食品饮料采掘钢铁数据来源：Wind，信达证券研究开发中心图7：上周概念股涨幅前20名（2018-03-05至2018-03-09）4%7%10%13%16%工业互联网独角兽概念IPV6去IOE云计算3D传感人工智能芯片国产化核高基小程序生物识别大数据区块链工业4.0航母移动转售传感器网络安全三网融合智能汽车数据来源：Wind，信达证券研究开发中心图6：上周A股主要指数市场表现（2018-03-05至2018-03-09）0%2%4%6%创业板综创业300创业板指深证A指深证综指深证300R深证成指深证100R中证1000中小板指万得全A中小300中小板综中证500上证380中证800沪深300中证100上证180上证A指上证综指上证50上证红利数据来源：Wind，信达证券研究开发中心图8：上周概念股跌幅后20名（2018-03-05至2018-03-09）-2%-1%0%1%2%沪股通50新型城镇化一线龙头大央企重组MSCI概念尾气治理装配式建筑赛马维生素福建自贸区白马股京津冀一体化特色小镇禽流感钛白粉北部湾自贸区在线旅游一带一路乙醇汽油猪数据来源：剔除港珠澳大桥、金融科技、打板，Wind，信达证券研究开发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露市场估值图9：行业市盈率（2018-03-09）020406080国防军工计算机通信综合机械设备休闲服务有色金属电子医药生物食品饮料电气设备传媒农林牧渔商业贸易