食品饮料与烟草行业白酒从审美疲劳到估值重构20180402太平洋证券13页

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]日常消费食品、饮料与烟草白酒：从审美疲劳到估值重构[Table_Summary]报告摘要市场情绪回归理性判断：从2018年1月中旬以来，白酒板块呈震荡下行的走势，特别是在春季糖酒会后，白酒板块出现较大回调幅度，主要是因为2017Q3业绩增速较高，市场对于白酒企业全年增长预期也随之增加。洋河发布业绩预告后，2017Q4业绩低于市场预期，导致市场对白酒企业业绩形成担忧。加之春节过后，五粮液批价有下滑，茅台年报中Q4预收款有所下降，市场对行业景气程度判断偏悲观，导致白酒板块整体下杀。与此同时，市场风格也有从蓝筹向成长进行切换，市场对于白酒板块的情绪分化明显。经过此轮调整，我们认为市场对白酒板块的预期会得到修正，未来市场预期会从此前极度乐观预期回归到理性判断。继续回落空间有限：按照2018年市场对白酒企业业绩判断的一致预期来看，当前白酒企业估值已经回落到23倍左右。我们将主流白酒公司2018年市场一致预期的EPS按照20倍估值底部计算，股价继续回落空间在5%-10%左右。在近几日白酒股价连续出现恐慌性下挫后，29日股价企稳反弹，充分显示出白酒板块估值较低的优势对资金的吸引。经过市场对负面消息及负面预期的释放，白酒板块确定性成长优势已经凸显，白酒板块有望重获增长。白酒板块价值重构：经过前期的预期下修，白酒估值已经进入合理区间。从渠道调研情况来看，白酒公司一季报或超市场预期，必然会带来白酒股价的大幅反弹，再创前期高点是大概率。只要打破景气大幅回落和投资者的悲观预期，就会有较高的绝对收益。我们看好跌幅较大、业绩仍保持高增长的公司，譬如泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等这类有预期差的公司，将在这轮白酒反弹中成为领涨品种。按照市场对2019年业绩的一致预期计算不同估值下对应的目标股价，即使是按照20倍估值计算，2019年白酒板块的企业股价均超过当前股价。业绩的增长会消化估值下行带给股价的影响，并成为股价的主要推动力。推荐方面，贵州茅台仍是白酒的配置的首选，从量价齐升的角度，主流公司推荐：泸州老窖、洋河股份；泛区域白酒重点看好：走势比较[Table_IndustryList]子行业评级[Table_ReportInfo]相关研究报告：《白酒持续向好，经营逐步改善》--2018/04/02《主力产品量价齐升，业绩持续超预期》--2018/04/01《养元饮品年报点评：市场开拓有望带来业绩反转》--2018/04/01[Table_Author]证券分析师：黄付生电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517030002证券分析师助理：管嘉琪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190117060044证券分析师：孟斯硕电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S119011720015(8%)0%9%17%25%34%17/4/517/6/517/8/517/10/517/12/518/2/5食品、饮料与烟草沪深300[Table_Message]2018-04-02行业点评报告看好/维持食品、饮料与烟草行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业点评报告P3报告标题目录一、理性看待白酒近期调整：从乐观预期到理性判断........................................................................5（一）预期调整叠加短期市场风格转换，导致近期板块调整............................................................5（二）调整过程也是股价回归价值的过程，市场逐渐理性................................................................7二、从估值角度分析白酒安全边际以及内在价值................................................................................8（一）调整后估值趋于合理，股价继续回调空间有限........................................................................8（二）白酒估值体系重塑，戴维斯双击转为业绩驱动........................................................................9三、白酒板块展望：短期一季报弹性仍存，长期赚业绩钱可期......................................................10（一）短期而言，一季报超预期的标的仍有弹性..............................................................................11（三）长期而言，赚业绩的收益仍然可期..........................................................................................11行业点评报告P4报告标题图表目录图表12018年1月29日一级板块涨跌幅................................................................................................................................5图表22018年1月29日至今子板块涨跌幅............................................................................................................................5图表32018年1月29日白酒个股涨跌幅................................................................................................................................6图表42018年1月29日以来指数走势对比............................................................................................................................6图表52017年中以来白酒板块资金流入情况..........................................................................................................................6图表6基金在白酒板块中持仓变化..........................................................................................................................................7图表7贵州茅台不同阶段的估值特征......................................................................................................................................8图表8白酒上市公司和市盈率对比...........................................................................................................................................9图表9白酒上市公司不同估值下的目标股价..........................................................................................................................9图表102017年以来一线白酒估值变化..................................................................................................................................10图表112017年以来次高端白酒估值变化..............................................................................................................................10图表122017年以来其余主流白酒估值变化..........................................................................................................................10图表13白酒上市公司2019年不同估值下的目标股价..........................................................................................................11行业点评报告P5报告标题一、理性看待白酒近期调整：从乐观预期到理性判断（一）预期调整叠加短期市场风格转换，导致近期板块调整（1）近期行业负面新闻较多，导致板块预期发生调整2018年1月29日至今，食品饮料板块下跌了14%，在一级板块中跌幅位居第四，仅次于非银金融、采掘和房地产板块。其中，白酒板块板块累计下跌16%，在食品饮料子板块中跌幅仅次于乳品。由于白酒板块市值总量大，因此白酒板块的调整也是造成食品饮料板块下跌的主要原因。我们认为，近期白酒板块的调整主要是由于短期内一系列负面事件接连发生，导致大家对白酒板块预期发生回落而引发的。最开始是在2月初，发改委约谈多家主流白酒企业，主要针对前期白酒涨价潮，要求白酒企业维持价格稳定，从而导致行业提价逻辑不畅。接着是2月下旬，洋河发布2017年业绩快报，单四季度业绩因为消费税问题低于市场预期，加大了大家对其他白酒企业消费税问题的担忧。而在最近3月份的春季糖酒会上，投资者本期望能有一些超预期的信息来坚定市场信息，但是结果并不如意，加上五粮液批价上涨动力不足等现象，使得市场对白酒的信心出现松动。图表12018年1月29日一级板块涨跌幅图表22018年1月29日至今子板块涨跌幅资料来源：WIND、太平洋证券研究院资料来源：WIND、太平洋证券研究院个股方面，2017年涨幅较小并且基本面有支撑的个股表现相对较好，例如顺鑫农业和今世缘分别下跌0.3%和8.8%，表现出较强的抗跌性。一线白酒中茅台相对抗跌，下跌幅度为12%，五粮液下跌幅度较大，为24%，泸州老窖下跌18%，表现居中。次高端白酒中，舍得下跌28%，汾酒下跌16%，水井坊下跌15%，酒鬼酒下跌11%。另外，洋河股份下跌18%，古井贡酒下跌20%，口子窖下跌14%。行业点评报告P6报告标题图表32018年1月29日白酒个股涨跌幅资料来源：WIN