食品饮料行业18年中报总结白酒继续加速大众品增速回归20180902方正证券26页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]18年中报总结：白酒继续加速，大众品增速回归方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究食品饮料行业2018.09.02/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：薛玉虎执业证书编号：S1220514070004TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘洁铭执业证书编号：S1220515070003TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：刘健执业证书编号：S1220517080001TEL:E-mail：[e-mail]分析师：余驰执业证书编号：S1220518050002TEL:E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数93总股本(亿股)742.79销售收入(亿元)3026.31利润总额(亿元)743.38行业平均PE84.77平均股价(元)25.06行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-16%-5%6%17%28%39%2017/92017/122018/32018/60500010000150002000025000300003500040000成交金额(百万)食品饮料沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《增速延续稳健态势，销售费用依旧是调节增速的主要手段》2018.08.271、白酒行业二季度继续加速增长，区域次高端逻辑进一步验证：白酒整体Q2收入利润分别+37.7%/+45.4%，环比Q1增速分别提升7.9pct/9.5pct，同比去年Q2提升13.1pct/13.6pct，反映整个行业的景气度仍在高位，基本面向上的趋势仍在延续。整体看，三大高端龙头仍然保持着高速增长的态势，如果不考虑茅台Q2预收款释放的因素，增速与一季度相当。区域龙头整体较Q1提速明显，背后的驱动因素是主流价位上移带来的次高端价位放量，200-500元价位增长普遍在50%以上，是整个白酒行业增速最快的价格带。这一趋势未来还会继续延续。此外部分白酒公司现金流下滑，主要是受到应收票据和税务征收错期影响，应收票据在近两年都波动较大，今年由于渠道资金流紧张，环比略有增加也属于正常现象。缴税时间和行业需求更无相关，剔除此项影响后大部分公司现金流正常增长。2、白酒中报靓丽但股价未有表现，主要在于对未来的过度悲观预期，三季报会继续延续业绩趋势：目前市场对于下半年甚至明年的消费趋势保持悲观态度。目前中秋旺季备货已经开始，从渠道反馈来看需求仍然延续景气趋势。我们认为，行业在经过5年时间的积淀后，在消费升级和通胀等因素影响下，100元向300元价格带升级已经具备强大消费能力的支撑，包括上一轮导致价格带泡沫的三公消费以及渠道非理性助推都已不复存在，因此次高端才刚刚开始迎来真正的大发展。而且本轮次高端价格带反而是最强的，增速也会最快，未来即使行业受经济波动影响，次高端也将非常稳固。随着区域龙头次高端产品占比提升，明年的业绩增长会比今年更快。3、大众品淡季增速回落，调味品和肉制品行业表现较好，部分公司规模效应显现利润超预期：由于春节是大部分食品公司的销售旺季，今年一季度春节旺季时间延长，导致大部分公司业绩超预期，但二季度开始有所回落。调味品行业受益于餐饮业的持续景气增长较为稳健，肉制品行业受益于猪价保持低位盈利继续改善。乳制品行业收入增速较高，但是行业竞争影响短期利润。软饮料行业二季度增速回落最为明显，桃李面包、安井食品、绝味食品由于领先于行业完成了产能布局，规模效应开始显现，利润增长较快。汤臣倍健大单品战略和百润股份新品带动收入增速提升。4、其他非酒行业表现一般：啤酒行业，二季度除了珠江啤酒和重庆啤酒，收入继续下滑。提价带来的扣非后的利润改善也不是很明显。黄酒的行业增速也不高，仍难走出区域限制。葡萄酒，张裕受益于新品，收入增速有明显提升，但是利润端未有明显表现。5、板块估值已经进入低估区间，配置窗口显现：我们认为贯穿本轮白酒牛市的逻辑并未发生变化，消费升级和集中度提升仍研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业周报目录1行业增长进一步加速...................................................................................................................51.1白酒和非白酒利润增速均再上台阶.......................................................................................................52白酒增速继续向上，高端表现稳健，区域次高端逐步提速...................................................62.1Q2增速再上台阶，行业景气依旧..........................................................................................................62.2次高端区域龙头延续加速趋势，未来成长空间大................................................................................82.3消费税对利润压制已经弱化，下半年影响消除....................................................................................92.4区域龙头预收款维持高位，集中缴税及票据打款造成现金流波动..................................................113非白酒板块：Q2增速回落，调味品和肉制品行业表现较好...............................................133.1调味品：龙头公司持续稳健增长，行业有所分化..............................................................................143.2乳制品：行业持续回暖，国产奶粉表现亮眼......................................................................................153.3肉制品：猪价持续下行，龙头双汇盈利继续改善..............................................................................163.4休闲食品：二季度增速回归，绝味食品二季度逆袭..........................................................................173.5食品综合等：王老吉利润加速释放，安井等表现突出......................................................................183.6啤酒黄酒和葡萄酒：关注价格提升与结构升级带来的盈利改善......................................................204二季度机构持仓环比提升.........................................................................................................205展望全年：趋势向好，预期与估值均降至相对较低水平.....................................................21研究源于数据4研究创造价值[Table_Page]食品饮料-行业周报图表目录图表1：行业和子板块收入增速...........................................................................................................................5图表2：行业和子板块利润增速...........................................................................................................................5图表3：食品饮料板块上市公司收入、利润同比增速.......................................................................................5图表4：2006-2018年二季度食品制造业收入与利润增速（%）......................................................................6图表5：白酒板块收入、利润及同比增速...........................................................................................................6图表6：白酒板块（扣除茅台）收入、利润及同比增速...................................................................................7图表7：白酒上市公司单季度收入增速...............................................................................................................7图表8：白酒上市公司单季度利润增速...............................................................................................................8图表9：次高端价位段增速表现明显...................................................................................................................9图表10：白酒上市公司税金及附加/收入的变化.............................................................................................10图表11：白酒上市公司税金及附加/收入.........................................................................................................10图表12：白酒上市公司预收款变化...................................................................................................................11图表13：白酒上市公司累计经营性净现金流同比增速...