食品饮料行业2017年2018年1季度业绩总结之大众消费品需求景气依旧盈利能力改善明显2018050

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料/食品加工2018年05月08日需求景气依旧、盈利能力改善明显中性——食品饮料2017年&2018Q1业绩总结之大众消费品相关研究全面二胎政策落地，母婴市场嗷嗷待哺——婴幼儿食品行业深度报告2015年10月30日三全食品(002216)点评：食品饮料弹性最大的“互联网+”公司，继续买入2015年4月2日证券分析师吕昌[e-mail]张喆[e-mail]联系人毕晓静(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2017年年报和2018年一季报披露完毕，食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健，需求景气依旧，盈利能力改善明显，其中乳制品收入增速表现最为亮眼，需求回暖持续验证，这与我们此前迎接大众消费之春的判断保持一致。乳制品：收入持续回暖，盈利能力保持稳健。重点覆盖公司收入端延续此前的复苏态势，2017Q4+18Q1行业实现收入474.19亿元，同比增长13.53%，增速同比提升9.64pct，其中收入占比最高的伊利收入增速改善明显。尽管原料价格持续上涨对乳制品行业毛利率造成一定压力，但乳制品企业通过结构升级和促销减弱的方式基本消化成本上涨影响，盈利能力仍然保持相对稳健，2017Q4+18Q1实现净利润34.98亿元，同比增长2.01%。调味品：高景气依旧，收入利润均延续较快增长。重点公司收入端续稳健增长，2017Q4+18Q1行业实现收入136.63亿元，同比增长12.11%，行业景气仍然维持在较高水平，尽管2018年没有直接提价贡献，但考虑到行业景气程度、集中度提升等因素作用，预计调味品板块收入端仍可保持双位数稳健增长。调味品行业利润端得益于17年的提价保持30%以上的快速增长。肉制品：收入增速略有放缓，利润增长逐季加速。2017Q4+18Q1肉制品行业实现收入452.78亿元，同比增长5.41%。猪肉、鸡肉等价格的持续下跌助力行业盈利能力改善，2017Q4+18Q1肉制品行业实现净利润26.42亿元，同比增长11.74%。食品综合：表现分化，精选高景气子行业龙头。食品综合板块的公司所处行业差异较大，在收入和利润端的表现也有较大的差异。从收入端来看，桃李面包16年以来每个季度的收入增速都保持在20%以上，汤臣倍健大单品战略显成效收入呈高增长，洽洽食品近两个季度受益于单品放量增长不断提速，环比改善趋势明显。啤酒：收入略显平淡，盈利能力持续回升。在春节提前以及17Q1行业收入实现正增长的背景下，啤酒行业近两个季度收入端表现略显平淡，17Q4+18Q1行业实现营业总收入171.16亿元，同比增长0.52%；但盈利能力改善正逐步兑现，17Q4+18Q1行业累计亏损2.2亿元，较去年同期的5.59亿元亏损大幅减亏。葡萄酒、黄酒及软饮料：收入端普遍承压，未见持续性复苏。软饮料的龙头企业露露收入端呈恢复性增长，17Q4和18Q1收入增速分别为1.10%、13.19%；百润在经历渠道去库存之后，2017Q4和2018Q1的收入分别同比增长104.63%和下滑9.67%，但长期成长性仍有待确认。黄酒及葡萄酒表现相对平淡，未见明显改善。投资建议：“坚守一线龙头，把握确定性；优选细分二线龙头，布局双击行情”。再次强调大众消费之春，从自上而下的角度，乳制品和调味品行业仍是重点布局的行业，在个股推荐上伊利、海天两大龙头高景气持续，同时关注估值有优势、业绩环比改善的双汇发展；同时涪陵榨菜和中炬高新为调味品行业重点推荐的细分行业/二线龙头。在休闲食品方面，重点布局渠道优势明显，品牌力逐渐强化的细分行业龙头，重点推荐三大标的绝味食品、桃李面包以及洽洽食品。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共27页简单金融成就梦想1.整体回顾............................................................................61.1子行业回顾：乳制品收入表现亮眼，盈利能力普遍改善.....................61.2重点公司回顾：收入增速略有分化，利润增速普遍亮眼.....................62.乳制品...............................................................................82.1业绩回顾：收入持续回暖，盈利能力保持稳健......................................82.2盈利能力：毛利率和费用率同步下降，净利率小幅提升.....................93.调味品.............................................................................113.1业绩回顾：高景气依旧，收入利润均延续较快增长............................113.2盈利能力：受益直接提价，毛利率加快提升........................................134.肉制品.............................................................................144.1业绩回顾：收入增速略有放缓，利润增长逐季加速............................144.2盈利能力：毛利率相对稳定，费用投放力度保持平稳........................165.食品综合：......................................................................175.1业绩回顾：表现分化，精选高景气子行业龙头....................................175.2盈利能力：毛利率相对平稳，费用投放压力仍在................................186.啤酒.................................................................................206.1整体表现：收入略显平淡，盈利能力持续回升....................................206.2盈利能力：毛利率略有下滑，净利率稳步提升....................................227.葡萄酒、黄酒及软饮料....................................................237.1业绩回顾：收入端普遍承压，未见持续性复苏....................................237.2盈利能力：黄酒红酒相对平稳，其他饮料有所改善............................248.投资策略..........................................................................25目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共27页简单金融成就梦想图表目录图1：乳制品行业收入呈现复苏态势....................................................................8图2：2017Q4乳制品行业收入增速同比有所加速...............................................8图3：2018Q1乳制品行业收入增速同比显著加快...............................................8图4：17Q4-18Q1乳制品行业收入增速同比加快...............................................8图5：乳制品行业整体净利润增速相对稳定..........................................................9图6：2017Q4乳制品净利润同比下滑17%........................................................9图7：2018Q1乳制品净利润增速仍在15%以上...............................................9图8：17Q4-18Q1乳制品行业利润同比略有增长..............................................9图9：乳制品行业整体毛利率同比基本持平......................................................10图10：2018Q1乳制品毛利率同比提升0.75pct.............................................10图11：乳制品行业期间费用率同比略有提升......................................................10图12：乳制品行业销售费用率同比略有提升......................................................10图13：乳制品行业的净利率略有下降................................................................11图14：2018Q1乳制品净利率同比下降0.12pct..............................................11图15：调味品行业收入高景气延续....................................................................11图16：2017Q4调味品行业收入增速有所放缓..................................................11图17：2018Q1调味品行业收入增长同比再提速..............................................12图18：17Q4+18Q1调味品行业收入保持稳健增长..........................................12图19：调味品行业整体净利润增速仍显著快于收入...........................................12图20：2017Q4调味品净利润增速保持在30%以上.........................................12图21：2018Q1调味品净利润增速保持在30%以上.........................................12图22：17Q4+18Q1调味品净利润增速超过30%............................................12图23：调味品行业整体毛利率稳步提升..........................................