食品饮料行业2017年年报暨2018年一季报总结及持仓分析低线持续发力消费税平稳落地关注竞争格局20

请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/行业研究/食品饮料行业食品饮料行业2017年年报暨2018年一季报总结及持仓分析低线持续发力，消费税平稳落地，关注竞争格局2018年5月2日强于大市（维持）投资要点论白酒：中低档白酒多超预期，消费税高基下盈利能力逆势提升。回顾白酒行业年报和一季报，存以下两大主线逻辑。1）收入端：低线消费回暖逻辑持续验证，中低档酒收入超预期。低线消费需求回暖，驱动中低档酒企收入高增。2）利润端：消费税率提升背景下，企业盈利能力逆势提升。一方面消费税政策变化提升白酒税金及附加率，对公司盈利能力产生一定的负面影响，另一方面受益于产品的直接提价、产品结构的升级以及部分企业代缴消费税从成本端调节至费用端，上市酒企毛利率均出现不同程度提升，叠加企业管理费用及销售费用率有所下降，公司净利率在消费税高基下逆势提升。论食品：收入高增符合预期，格局变化仍需观察。收入端：低线回暖叠加产品提价，驱动大众品收入快速增长。驱动一：低线消费需求回暖。三四线消费回暖，食品行业景气夯实可持续。驱动二：大众品提价潮涌。上游成本快速上涨，大众品提价潮涌。调味品：贸易争端大豆成本或将上涨，如成本持续上升，龙头企业可能通过进一步提价消化成本上涨压力。乳制品行业：伊利、光明等企业已对部分低温品种提价。奶粉行业：注册制落地后，部分奶粉企业通过升级包装进行提价。啤酒行业：从渠道调研来看，本轮集体提价主要从2017年底逐步有所动作。受益于低线消费的回暖以及大众产品的系统性提价，大众品子行业内主要企业收入端均实现较高增长。利润端：乳品行业格局改善不及预期，啤酒行业竞争改善盈利提升。乳制品行业：竞争格局改善或不及预期，2018年企业或将面临较大费用投放压力。啤酒行业：年初行业兴起大规模提价潮，目前看盈利能力有所改善。持仓回顾：近期基金2018年一季报陆续公布，我们从基金重仓股、板块配置比例等方面对食品饮料Q1持仓情况进行简要分析。茅台居基金重仓第二，伊利股份重仓排名下降至第四。板块重仓比重下滑，2018Q1末，食品饮料板块基金重仓比重为5.7%，环比下降1.4pcts。食品饮料重仓比例保持第一，但仓位下降较明显，减仓幅度第一。以重仓同口径比较，食品饮料板块2018Q1比2017年末重仓配置比例变化最大的前三位为五粮液、伊利股份、泸州老窖。年报&一季报数据全回顾：2017年白酒行业上市公司收入整体同增28.88%，归母净利润同增44.52%，整体毛利率提升2.44pcts；乳制品行业上市公司收入整体同增10.82%，归母净利润同增2.58%，整体毛利率下降1.85pcts；调味品行业上市公司收入整体同增10.74%，归母净利润同增17.71%，整体毛利率上升1.38pcts；其他食品板块的上市公司收入整体同增15.50%，归母净利润同增13.89%，整体毛利率上升0.58pct。风险因素：食品安全风险，行业政策风险，行业景气下行风险。投资策略：白酒方面，推荐年报及一季报超预期的口子窖、顺鑫农业、洋河股份、五粮液；食品方面，低端消费驱动持续兑现，建议关注基本面有边际改善的成长白马H&H国际控股、安井食品、桃李面包、汤臣倍健。重点公司盈利预测、估值及投资评级公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级17A18E19E20E17A18E19E20E口子窖47.251.862.423.043.7325.419.515.512.7买入顺鑫农业24.950.771.041.281.6232.424.019.515.4买入洋河股份112.164.405.596.727.9025.520.116.714.2买入五粮液67.982.553.344.305.3826.720.415.812.6买入H&H国际控股56.501.462.442.963.5731.218.715.412.8买入安井食品31.160.981.181.521.9431.826.420.516.1买入桃李面包55.131.141.401.752.1648.439.431.525.5买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年4月27日收盘价，港股股价单位为港元中信证券研究部戴佳娴电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010516080004方振,CFA电话：[phone]邮件：[e-mail]执业证书编号：S1010517120001相对指数表现资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究1.食品饮料行业2018年第17周周报—周观察：奶粉注册制落地四个月后......................................(2018-04-23)2.食品饮料行业2018年第16周周报—食饮低线消费回暖的缘起、演进和前瞻......................................(2018-04-16)3.食品饮料行业2018年第15周周报—贸易战食饮影响2.0——大豆效应......................................(2018-04-09)4.食品饮料行业阿里系线上数据专题报告—3月阿里系线上数据全解析：白酒价格升级效应显现，伊利蒙牛液奶翻番......................................(2018-04-09)5.食品饮料行业2018年第14周周报—周聚焦：港股必选消费业绩亮眼，大众品逻辑持续验证.............(2018-04-02)6.食品饮料行业2018年第13周周报—周聚焦之春糖后记：盛世筹谋，可望长久..................................(2018-03-26)-3%7%17%27%37%47%57%67%170502170802171102180202沪深300食品饮料食品饮料行业2017年年报暨2018年一季报总结及持仓分析请务必阅读正文之后的免责条款部分目录论白酒：中低档白酒多超预期，消费税高基下盈利能力逆势提升.......................................1收入端：低线消费回暖逻辑持续验证，中低档酒收入超预期..............................................1利润端：消费税率提升背景下，企业盈利能力逆势提升......................................................2论食品：收入高增符合预期，格局变化仍需观察................................................................5收入端：低线回暖叠加产品提价，驱动大众品收入增长......................................................5利润端：乳品行业格局改善不及预期，啤酒行业竞争改善盈利提升...................................82018Q1持仓分析................................................................................................................9附：年报&一季报数据全回顾：.........................................................................................12白酒板块2017年报及2018一季报整体数据回顾.............................................................12其他酒类板块2017年报及2018一季报整体数据回顾......................................................14乳制品行业2017年报及2018一季报整体数据回顾.........................................................16调味品行业2017年报及2018一季报整体数据回顾.........................................................18其他食品2017年报及2018一季报整体数据回顾.............................................................19风险提示............................................................................................................................21投资建议............................................................................................................................21食品饮料行业2017年年报暨2018年一季报总结及持仓分析请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2017年及2018年一季度中低档白酒公司营业收入..................................................1图2：2017年及2018年一季度中低档白酒公司营收增长率对比.......................................1图3：2017年白酒公司税金及附加率..................................................................................2图4：2018年一季度白酒公司税金及附加率.....................................................................2图5：2017年白酒公司毛利率............................................................................................3图6：2018年一季度白酒公司毛利率................................................................................3图7：2017年白酒公司净利率............................................................................................5图8：2018年一季度白酒公司净利率................................................................................5图9：各消费行业需求回暖..................................................................................................6图10：乳制品行业低线城市增速高于全国..........................................................................6图11：2017年CPI当月同比幅度变化...............................................................................6图12：瓦楞纸价格