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本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料2019年05月07日景气保持平稳,龙头优势彰显看好——食品饮料2018年&2019Q1业绩总结之大众消费品相关研究高端酒业绩高增验证观点大众品立足格局把握龙头-食品饮料行业周报190422-1904262019年4月29日白酒终端(线上&线下)调查系列十六-高端酒受益茅台缺货价格强势次高端价盘稳中有升2019年4月23日证券分析师吕昌A0230516010001lvchang@swsresearch.com毕晓静A0230519040001bixj@swsresearch.com联系人毕晓静(8621)23297818×转bixj@swsresearch.com本期投资提示:2018年年报和2019年一季报披露完毕,食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健,需求景气依旧,其中调味品、乳制品收入增速表现最为抢眼,继续保持双位数较快增长;盈利端情况来看,调味品继续保持盈利能力的稳步提升,乳制品行业在成本上涨的推动下竞争格局边际改善、盈利能力逐渐企稳,而肉制品在双汇屠宰放量单位成本降低的带动下盈利能力有所提升,啤酒行业营业收入增长提速、亏损明显收窄。乳制品:收入维持高景气,盈利能力逐渐企稳。2018Q4+19Q1乳制品板块实现收入541.52亿元,同比增长14.20%,主要得益于收入占比最高的伊利收入保持较快增长,同时从产品结构来看优化升级明显,高端产品占比快速提升。盈利能力来看,2018Q4+19Q1乳制品板块实现净利润38.37亿元,同比增长9.70%,增速仍慢于收入但已在环比改善,尽管原奶供给逐渐趋紧对下游乳企毛利率造成一定压力,但一方面下游乳企通过加快结构升级积极应对,另一方面行业竞争格局也随之边际改善,毛销差环比上升,行业龙头盈利能力逐渐企稳。调味品:收入保持快速增长,盈利能力稳步提升。2018Q4+19Q1调味品板块共实现收入154.99亿元,同比增长13.44%,较去年同比提升1.33pct,在提价红利消失后仍得以进一步加速,行业景气仍然维持在较高水平且市场份额加速向龙头集中。利润端来看,由于提价红利消失利润增速较同期有所放缓,但仍然快于收入,盈利能力继续保持稳步提升,主要得益于产品结构的持续优化和规模效应的不断扩大。肉制品:收入增长有所放缓,盈利改善更显著。18Q4+19Q1肉制品板块实现收入467.03亿元,同比增长3.15%,增速同比下降2.26pct,主要系行业龙头双汇屠宰收入的同比下滑影响;肉制品板块实现净利润30.43亿元,同比增长15.19%,增速同比提升3.46pct,也是得益于双汇屠宰业务利润大幅提升。食品综合:高景气、格局稳定的子行业龙头表现更突出。收入端来看,汤臣倍健受益大单品战略的成效和并表LSG,表现最为亮眼;利润端来看,进行直接提价且传导顺利的洽洽食品表现突出,18Q4和19Q1归母净利润均实现了30%以上的快速增长。啤酒:收入增长加速,盈利能力持续提升。啤酒板块18年实现营业总收入783.5亿元,同比增长5.7%,增长提速4.3pct,主由吨酒价格提升贡献。18Q4+19Q1实现营业总收入184.0亿元,同比增长7.5%;利润端,18年实现归母净利润33.5亿元,同比增长7.6%,18Q4+19Q1实现减亏,净利率18年为4.3%,同比提升0.1pct,盈利能力稳步提升。软饮料:分化明显,受新品表现影响较大。分化明显,受新品表现影响较大。香飘飘受益于新品果汁茶的持续放量,收入利润均表现抢眼;养元饮品收入端仍承压;承德露露和百润股份业绩表现波动较大。投资建议:立足格局,把握一线龙头,布局中长期投资机会。重点推荐一线龙头伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业,其中伊利收入端成长确定性高,利润端有望受益于成本上涨带来的行业竞争格局改善,中炬在宝能入主机制变化后有望开启加速成长之路,同时推荐长期成长性较好、竞争格局稳定、品类扩张空间可观的细分龙头涪陵榨菜、洽洽食品。风险提示:下游需求低于预期,竞争格局恶化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共33页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议食品饮料板块中大众消费品整体表现稳健,需求景气依旧,一线龙头发展趋势稳中向好,其中调味品、乳制品收入增速表现最为抢眼,继续保持双位数较快增长;盈利端情况来看,调味品继续保持盈利能力的稳步提升,乳制品行业在成本上涨的推动下竞争格局边际改善、盈利能力逐渐企稳,而肉制品在双汇屠宰放量单位成本降低的带动下盈利能力有所提升,啤酒行业营业收入增长提速、亏损明显收窄。建议把握一线龙头,布局中长期投资机会。重点推荐一线龙头伊利股份、双汇发展、中炬高新、海天味业,其中伊利收入端成长确定性高,利润端有望受益于成本上涨带来的行业竞争格局改善,中炬在宝能入主机制变化后有望开启加速成长之路,同时推荐长期成长性较好、竞争格局稳定、品类扩张空间可观的细分龙头涪陵榨菜、洽洽食品。原因及逻辑乳制品:收入维持高景气,盈利能力逐渐企稳。2018Q4+19Q1乳制品板块收入同比增长14.20%,主要得益于收入占比最高的伊利收入保持较快增长,同时从产品结构来看优化升级明显,高端产品占比快速提升。盈利能力来看,2018Q4+19Q1乳制品板块净利润同比增长9.70%,增速仍慢于收入但已在环比改善,尽管原奶供给逐渐趋紧对下游乳企毛利率造成一定压力,但一方面下游乳企通过加快结构升级积极应对,另一方面行业竞争格局也随之边际改善,毛销差环比上升,行业龙头盈利能力逐渐企稳。调味品:收入保持快速增长,盈利能力稳步提升。2018Q4+19Q1调味品板块收入同比增长13.44%,较去年同比提升1.33pct,在提价红利消失后仍得以进一步加速,行业景气仍然维持在较高水平且市场份额加速向龙头集中。利润端来看,利润增速仍然快于收入,盈利能力继续保持稳步提升。肉制品:收入增长有所放缓,盈利改善更显著。18Q4+19Q1肉制品板块实收入同比增长3.15%,增速同比下降2.26pct,主要系行业龙头双汇屠宰收入的同比下滑影响;净利润同比增长15.19%,增速同比提升3.46pct,系双汇屠宰业务利润大幅提升。食品综合:高景气、格局稳定的子行业龙头表现更突出。收入端来看,汤臣倍健受益大单品战略的成效和并表LSG,表现最为亮眼;利润端来看,进行直接提价且传导顺利的洽洽食品表现突出,18Q4和19Q1归母净利润均实现了30%以上的快速增长。有别于大众的认识市场对部分大众品龙头的预期如伊利股份、中炬高新等仍处在相对较低的位置,主要基于对伊利股份盈利预测和中炬高新机制改善效果仍然存在争议,但我们认为:1)原奶供给偏紧、价格上涨趋势已十分明朗,在此背景下行业竞争格局特别是买赠促销力度的边际减弱是较为确定的事件,也看好伊利在上游奶源采购环节的优势,在成本上涨周期有望实现份额加速提升和盈利边际改善;2)中炬高新旗下美味鲜子公司质地优秀、团队稳定,宝能入主后明确未来聚焦调味品主业谋发展,在公司经营基础良好、机制边际改善的背景下,加速发展可期。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共33页简单金融成就梦想1.整体回顾..........................................................................71.1子行业回顾:调味品+乳制品稳健增长,啤酒环比加速,肉制品盈利改善.........................................................................................................................71.2重点公司回顾:一线龙头表现稳健,二线龙头略有波动.....................82.乳制品.............................................................................92.1业绩回顾:收入保持高景气,盈利能力逐渐企稳..................................92.2盈利能力:成本上涨推动毛销差环比改善,净利率企稳...................112.3伊利VS蒙牛:双寡头份额提升明显,盈利能力步入改善通道........133.调味品...........................................................................153.1业绩回顾:收入保持快速增长,盈利能力稳步提升............................153.2盈利能力:毛利率维持高位,净利率再创新高.....................................174.肉制品.............................................................................184.1业绩回顾:收入增长有所放缓,利润增长提速明显.............................184.2盈利能力:毛利率、净利率呈同步改善.................................................205.食品综合..........................................................................215.1业绩回顾:高景气、格局稳定的子行业龙头表现相对较好................215.2盈利能力:分化较大,直接提价对盈利能力改善作用明显................236.啤酒.................................................................................256.1收入表现:收入增长加速,结构升级持续.............................................256.2盈利能力:费用率稳中有降,盈利能力持续提升.................................287.软饮料.............................................................................297.1业绩回顾:分化明显,受新品表现影响较大.........................................297.2盈利能力:香飘飘和养元饮品表现相对较好.........................................308.投资策略..........................................................................31目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共33页简单金融成就梦想图表目录图1:乳制品行业收入保持双位数较快增长....................................................10图2:2018Q4乳制品行业收入增速同比有所加速.........................................10图3:2019Q1乳制品行业
本文标题:食品饮料行业2018年2019Q1业绩总结之大众消费品景气保持平稳龙头优势彰显20190507申万宏
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