食品饮料行业2018年中期投资策略出奇为先食品为重20180528国泰君安17页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2018.05.28出奇为先，食品为重——食品饮料行业2018年中期策略报告区少萍（分析师）王鹏（研究助理）方勇（研究助理）[e-mail][e-mail][e-mail]证书编号S0880517040003S0880116040020S0880117090151本报告导读：2018中期投资主线出奇守正，食品为重。二线食品细分领域龙头将是最具进攻性的子板块，重点推荐好想你、涪陵榨菜；一线在回调后将在后期迎来绝对收益机遇。摘要：[Table_Summary]投资建议：2018年中期食品板块投资主线：出奇守正，出奇为先；食品饮料，食品为重。一线龙头预期高企，筹码向乐观投资者集中；二线食品关注度不高，基金配置仍有提升空间，超预期空间更大。当下市场风险偏好依然不高，选股方向仍以价值为锚，消费与龙头指向仍是市场最受青睐的标的品种，优先关注超级消费周期催生各大细分领域龙头的成长机会。我们认为：1）二线食品细分领域龙头将是板块内最具进攻性的子板块，重点推荐好想你、涪陵榨菜；建议增持汤臣倍健、千禾味业；受益标的：绝味食品、白云山、桃李面包、洽洽食品、养元饮品、安井食品。2）一线大白马在回调后将在后期迎来绝对收益机遇，建议增持山西汾酒、泸州老窖、伊利股份、贵州茅台。出奇守正，出奇为先。1）一线龙头预期高企，二线食品超预期空间更大。2017年一线龙头领航、预期高企，市场对二线品种关注度不高。一线龙头业绩公布后涨幅更多反映“符合预期”或“低于预期”。部分二线龙头一季报净利增速靓丽，业绩公告后绝大多数呈现正涨幅，反映了市场预期并不充分。2）一线白马基金持仓集中，二线食品配置提升可期。一线白马重仓比处于高位，相对悲观投资者已相继离场，但乐观投资者依然在集中。微观结构上看，一线龙头股价上涨空间已有所受限。二线品种重仓比保持稳定，配置提升空间可期。价值依然为锚，关注超级消费周期。1）宏观环境不确定性依然较高，市场风险偏好仍在较低水平，股票投资价值为锚的风向并未发生变化，消费与龙头指向仍是市场最受青睐的标的品种。2）基金相对收益考核机制使市场追逐进攻性机会，业绩良好、超预期空间更大的二线消费龙头将是下一香饽饽。3）长期看人口结构变化、消费升级酝酿巨大消费潜力，龙头恒强亦将催生细分品类缝隙市场蓬勃发展。食品为重，优选具竞争优势细分领域龙头。1）持仓：优选持仓边际改善潜力大的二线食品龙头，若假设一线龙头持仓占比回归到2017年中水平，将至少释放资金121亿元，对二线龙头是巨大的增量资金空间。2）竞争优势：优选具备竞争优势基础细分领域龙头。规模效应与成本领先、品牌、渠道优势构筑长期成长性。3）ROE：剔除高权益乘数的公司，寻找真正由经营带来高ROE的公司。综合三个角度看优选出好想你、涪陵榨菜、绝味食品、白云山、汤臣倍健、桃李面包、千禾味业、洽洽食品、养元饮品、安井食品等细分龙头。核心风险提示：宏观经济增速下行风险、食品安全问题发生的风险[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级饮料增持食品增持[Table_Report]相关报告食品饮料：《大众品挖掘细分龙头，重点推荐好想你、涪陵榨菜》2018.05.20食品饮料：《4月行业延续高增长，提价逻辑再获验证》2018.05.13食品饮料：《白酒密集提价彰显业内信心，大众品挖掘细分龙头》2018.05.13食品饮料：《白酒加速增长，大众品挖掘细分领域龙头》2018.05.02食品饮料：《好想你Q1业绩再证净利率提升逻辑，重点推荐》2018.05.02行业策略食品饮料股票研究证券研究报告行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17目录1.出奇守正，出奇为先.............................................................................31.1.一线龙头预期高企，二线食品超预期空间更大..........................31.2.一线白马基金持仓集中，二线食品配置提升可期......................52.价值依然为锚，关注超级消费周期.....................................................72.1.宏观环境的不确定性使得市场风险偏好依然不高......................72.2.基金相对收益考核机制使市场追逐进攻性机会..........................72.3.龙头恒强同时亦将催生细分品类缝隙市场蓬勃发展..................73.食品为重，优选具竞争优势细分领域龙头........................................113.1.从持仓、竞争优势、ROE层层选股............................................113.2.重点标的阐述................................................................................124.投资建议...............................................................................................145.风险提示...............................................................................................16图1：2017年食品饮料涨幅位居市场第一................................................3图2：高端及次高端白酒、一线食品涨幅领先.........................................3图3：2017年一线白酒与食品龙头的估值水平逐步上扬，接近历史较高位置................................................................................................................4图4：2017年高端、次高端白酒及一线食品估值（动态PE）抬升至历史高位，二线食品估值处历史低位................................................................4图5：2018Q1基金重仓食品饮料比重环比下降.......................................6图6：固定资产投资增速维持低位增长.....................................................8图7：消费占GDP累计同比贡献率呈上升趋势.......................................8图8：美国90年代起消费占GDP比例大幅提高.....................................8图9：91-10年美国食品饮料龙头股价涨幅优于大盘...............................8图10：单身族群近年占比提升...................................................................9图11：沃隆每日坚果采用25g每日精细化包装.......................................9图12：单身族群既追求“精致健康”，又爱“懒宅休闲”............................9图13：二线城市社零总额普遍高于北京、上海.....................................10图14：农村人均年生活消费支出稳定增长.............................................10表1：诸多一线龙头Q1季报公布后涨幅平淡或下跌，二线食品龙头预期正在改善........................................................................................................5表2：一线龙头筹码过于集中，二线品种重仓比整体稳定.....................6表3：2017全年持仓变化在后75%的公司列表.......................................11表4：2018Q1食品饮料行业ROE分位排名...........................................12表5：：重点标的核心逻辑列表.................................................................14表6：重点公司盈利预测表.......................................................................15行业策略请务必阅读正文之后的免责条款部分3of172018H1历经白酒回调、食品飞涨，食品饮料板块投资风向撕裂，市场预期也曾一度混乱。面对风格变化，我们认为：2018年中期食品板块投资主线应是：出奇守正，出奇为先；食品饮料，食品为重。二线食品细分领域龙头涨幅将是板块内最具进攻性的子板块，建议从竞争优势层面优选龙头；一线大白马在回调后将在后期迎来绝对收益机遇。本文将尝试回答几个问题：1.为什么需要出奇，是什么因素促使风格转向二线食品？2.基本面逻辑是否有支撑？3.选股思路如何？1.出奇守正，出奇为先1.1.一线龙头预期高企，二线食品超预期空间更大2017年一线龙头领航、预期高企，市场对二线品种关注度不高。2017年食品饮料板块上涨54%，位居申万28个一级行业涨幅第一位，其中高端及次高端白酒涨幅均超110%，一线食品上涨78%；同期受益白酒板块行情及具有龙头概念的中端白酒、啤酒板块亦大涨47%、41%。相反，食品综合板块内众多细分领域龙头关注度低下，股价表现一般，全年涨幅仅9%。市场专注于一线龙头研究，对二线品种关注度不高，研究亦不充分。图1：2017年食品饮料涨幅位居市场第一图2：高端及次高端白酒、一线食品涨幅领先数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究。子板块分类见注11。市场对一线龙头预期已十分充分。2017年以茅台为首的白酒龙头PE从20倍向25倍继而突破30倍，对应2018PE亦达到25倍左右，反映当时股价其实已部分透支2018业绩。而基于此，2017年起，市场对白马龙头业绩越加挑剔，对数据的考量频率从季度细化到月度，从利润层面扩展至预收、周转、库存、终端价格等多个维度，调研密集，市场预期趋于一致。高位预期下，市场在一线龙头2017年报及一季报公告后，涨幅更多反映“符合预期”或“低于预期”，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份在一季报发布后一个交易日跌2.31%、1.62%、4.24%、10%，1高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒；中端白酒包括：洋河股份、伊力特、古井贡酒、口子窖、老白干酒、今世缘、迎驾贡酒、金种子；啤酒包括：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、主讲啤酒、兰州黄河、惠泉啤酒；葡萄酒：张裕、通葡股份、中葡股份、莫高股份、威龙股份；一线食品：伊利股份、海天味业、安