食品饮料行业2018年中期投资策略消费主力结构变迁催生机会20180717银河证券64页

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]行业深度报告●食品饮料行业2018年7月17日[table_main]行业深度报告模板消费主力结构变迁催生机会——2018年中期投资策略推荐维持评级核心观点:宏观经济运行平稳，消费结构调整深化上半年经济运行较为平稳，消费市场表现微弱于经济整体表现，但是回暖态势并未改变，消费者信心指数仍较为强劲。食品饮料行业整体增速有所放缓，但是细分行业和具体企业的表现有所差异。消费结构调整的原因主要来自于人口和收入，一是主力消费群体年龄结构的变化映射出消费理念的转变，二是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总体趋势。企业效益总体改善，细分板块各有亮点食品工业生产总体运行平稳，产销衔接情况良好，总体效益改善。酒、饮料和精制茶制造业效益提升明显，食品制造业居次，农副食品加工业表现平平。食品饮料细分板块表现也有所不同：白酒板块效益持续亮眼，啤酒底部回暖，葡萄酒进口冲击犹在，调味品升级明显，乳制品长期趋于稳定，食品综合成长空间较大。市场总体特征有别去年，行业和个股延续分化上半年食品饮料板块的表现整体弱于去年，子板块和个股方面仍然延续去年的分化，但是市场偏好有所改变。2018年上半年市场的不确定因素增多，大盘整体呈现震荡下行态势，食品饮料作为兼具防御性和成长性的板块，表现仍然优于大盘，但一定程度上也受到市场情绪的拖累。食品板块内部，前期涨幅较大的子板块和个股经历了不同程度的调整，热点板块和细分高成长个股补涨，板块总体估值回落。盈利能力较好，业绩稳中有升，利好长期投资价值不论从业绩增长还是估值水平来看，食品饮料板块长期的配置价值仍然不变。食品饮料板块的供需匹配度较好，产销形成良性互动，未来业绩持续增长仍有支撑；ROE杜邦分析显示板块盈利能力较好，且还有所提升；2018年以来板块的涨幅主要由业绩推动，在估值水平下调的情况下板块仍然保持了较好的涨幅，涨幅弱于17年主要由估值调整导致；长期看来，我们认为，业绩和盈利依然能够稳步增长的情况下，板块的投资价值会再次凸现。投资建议在子行业板块层面，我们较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。在个股层面，我们较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值，及优质高成长性个股价值显现。重点推荐公司包括：贵州茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液、舍得酒业、山西汾酒、老白干酒、克明面业、千禾味业、伊利股份、三全食品。分析师周颖：010-83571301：[e-mail]职业证书编号：S0130511090001行业数据时间2018.7.16A股总市值(亿元)501489.84流通A股市值(亿元)398479.75行业年初至今涨幅%2.16市盈率（今年一季）22.58市净率（今年一季）5.58市销率（今年一季）4.53相对指数表现图资料来源：中国银河证券研究院[table_report]010000200003000040000-20%-10%0%10%20%成交金额食品饮料(申万)上证指数行业深度报告/食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：我们认为，消费升级总体趋势、食品饮料细分子品类增速的分化，以及市占率向龙头集聚的效应值得市场关注。我们发现，食品饮料行业总体增速不及以往的同时，食品饮料的细分子行业呈现出不同的增长特点，具体消费企业的兴衰亦呈现分化趋势。我们认为，食品饮料行业内部增速的分化很大程度上由消费者偏好的变迁决定，我们尝试分析主力消费者年龄结构和收入结构的变化，发现可以找出较有效的关联，并且有可能为未来消费市场的趋势提供启示。我们将此提炼为两个部分：第一，中国人口结构的变迁使得主力消费群体的偏好发生改变；第二，中国收入结构的改善很大程度上推动了消费升级的步伐。我们与市场不同的观点：不论从业绩增长还是估值水平来看，食品饮料板块长期的配置价值仍然不变。食品饮料板块的业绩增速和产能投入增速匹配，形成良性循环。杜邦分析显示食品饮料板块盈利能力持续改善。2018年以来食品饮料行业经历一轮估值调整，调整之后估值水平趋近合理，加之食品饮料板块的业绩稳健，增长态势良好，长期来看仍然值得配置。行业估值与投资建议：食品饮料行业具备成长性及相对确定价值，兼具蓝筹龙头优势价值和小品种的成长性，及阶段性热点。我们从基本面出发，在子行业板块层面，饮料制造子板块中，较为看好白酒子板块的持续性发展；食品加工子板块中，较为看好食品综合的成长性机会。在个股层面，我们较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值，同时我们认为，中期来看，相比2017年整体呈现的市场资金风格与偏好，可能会有所不同，建议投资者可以适当关注优质高成长性个股价值显现。具体而言，仍然看好明确进入新一轮上升周期的白酒行业，推荐具有领先竞争优势的一线、类一线白酒标的贵州茅台（600519）、水井坊（600779）、泸州老窖（000568）和五粮液（000858），以及二三线潜力增长标的舍得酒业（600702）、山西汾酒（600809）和老白干酒（600559）；推荐食品综合、调味品细分子行业中的高成长个股克明面业（002661）、千禾味业（603027），以及乳制品、冷冻食品龙头伊利股份（600887）、三全食品（002216）。行业表现的催化剂：消费升级带来的行业红利，市场集中度提升利好龙头企业，市场不确定因素逐步消化后价值投资的回归。主要风险因素：行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。行业深度报告/食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2目录一、宏观经济运行平稳，消费结构调整深化........................................................31、消费增速表现较弱，消费者信心仍强劲..............................................................32、食品饮料品类结构调整深化........................................................................63、消费主力的年龄和收入结构变迁....................................................................8二、企业效益总体改善，细分板块各有亮点.......................................................121、行业总体态势稳定，细分行业有所分化.............................................................122、经济指标分化，子板块各有千秋...................................................................15三、市场总体特征有别去年，行业和个股延续分化.................................................241、板块表现弱于去年，但是仍然强于大盘.............................................................242、子板块和个股表现延续分化.......................................................................263、资金有所流出，估值震荡回调.....................................................................29四、盈利能力较好，业绩稳中有升，利好长期投资价值.............................................321、供需匹配度较好，业绩增长仍将稳健...............................................................322、杜邦分析显示盈利能力持续改善...................................................................333、估值水平短期回落，长期与业绩增长匹配...........................................................35五、兼顾成长估值，精选优质公司..............................................................361、投资建议.......................................................................................362、个股推荐.......................................................................................37六、风险提示................................................................................59行业深度报告/食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3一、宏观经济运行平稳，消费结构调整深化上半年经济运行较为平稳，消费市场表现微弱于经济整体表现，但是回暖态势并未改变，消费者信心指数仍较为强劲。食品饮料行业整体增速有所放缓，但是细分行业和具体企业的表现有所差异。消费结构调整的原因主要来自于人口和收入，一是主力消费群体年龄结构的变化映射出消费理念的转变，二是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总体趋势。1、消费增速表现较弱，消费者信心仍强劲2018年上半年我国经济整体运行平稳。2017年我国GDP增速在连续下滑六年后首次回升，2018年一季度我国实际GDP同比增长6.8%，与去年四季度持平，比去年全年降低0.1%。中国社科院预计2018年全年我国GDP增速为6.7%，比上年回落0.2%，与2016年增速持平。图1：中国GDP实际增速（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理9.410.69.57.97.87.36.96.76.96.80246810122009201020112012201320142015201620172018Q1行业深度报告/食品饮料行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4消费的基础性作用在继续增强。2017年消费对GDP增长的贡献率达到了58.8%，2018年一季度这一数值为77.8%，维持快速上升趋势,并且创历史新高。图2：最终消费支出对GDP增长贡献率（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理消费者信心指数和采购经理指数（PMI）均指向良好。消费者信心指数自2016年中期以来呈现攀升态势，从去年年底到今年一季度有小幅波动，但一直维持在120以上水平。制造业采购经理指数自2016年8月以来也一直维持在50荣枯线以上水平，2018年2月降至50.3后3月份迅速回升到51以上水平。图3：消费者信心指数和采购经理指数（PMI）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理全国居民人均消费支出增速低于人均可支配收入增速，城乡数据分化。从全国来看，2017年和2018年第一季度，居民人均消费支出的增速都低于可支配收入的增速，而城镇和农村的两项增速关系分化——城镇居民的消费增速低于收入增速，农村的消费增速则高于收入增速。44.961.954.947.048.859.764.658.877.801020304050607080902010201120122013201420152016201