食品饮料行业2018年中期策略看好大众品在扩内需背景下的弹性20180523华泰证券24页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2018年05月23日食品饮料增持（维持）贺琪执业证书编号：S0570515050002研究员[e-mail]王楠执业证书编号：S0570516040004研究员[e-mail]张晋溢联系人[e-mail]李晴021-28972093联系人[e-mail]1《中炬高新(600872,增持):全年稳健增长，Q2业绩有望超预期》2018.052《食品饮料:受益消费升级，行业表现靓丽》2018.053《食品饮料:2017年具有戴维斯双击的行业》2018.05资料来源：Wind看好大众品在扩内需背景下的弹性食品饮料行业2018年中期策略核心观点：扩大内需支撑大众品的需求增长我们认为扩大内需政策是2018年影响食品饮料行业最主要的变量。食品饮料作为居民消费的重要领域，有望较为显著的受益于相关政策带来的需求扩张。与具有一定的投资属性的高档白酒相比，我们认为本轮扩大内需过程中价格相对平民化，投资属性较弱的大众食品和饮料的需求弹性更大。尤其是品牌和渠道在三四线城市影响力较强的企业，能够更大程度上受益于这一潜力市场的需求增长。推荐青岛啤酒、重庆啤酒、今世缘和安井食品。回顾：行业景气度仍然保持在高位，但是市场预期和估值自高点回落长期看受益于居民消费意愿和消费能力的持续提升，短期看2018Q1出现了一轮较为密集的食品饮料企业的涨价潮，食品饮料行业的景气度维持在较高的位置。2018Q1食品饮料板块收入达到1681亿元，同比增长21%，与17Q4的增速相比基本持平；2018Q1食品饮料板块的净利润达到323亿元，同比增长37%，与17Q4的增速相比下降3pct。由于板块收入增速环比持平利润增速环比下降，市场预期和估值出现回落，板块的PE（TTM）水平从年初的40倍下降至5月份的33倍，板块PB水平从年初的6.5倍下降至5月份的5.6倍。细分行业扫描：白酒基本面依然强劲，啤酒出现边际改善白酒的需求增长依然强劲，中高档白酒依然是拉动行业增长的重要动力，2017Q4~2018Q1两个季度19家白酒行业上市公司合计实现收入1059亿元，同比增加26%；同期合计实现归属于母公司的净利润345亿元，同比增长41%。以啤酒为代表的大众食品出现较为明显的边际改善，由于消费量下跌趋势的扭转和产品提价等积极因素的影响，2017Q4~2018Q1两个季度7家啤酒行业上市公司合计实现收入177亿元，同比持平；同期合计实现归属于母公司的净亏损2亿元，亏损规模同比下降55%。展望：关注扩大内需背景下大众食品的需求弹性在外部需求不确定性增加的情况下，内需对于宏观经济稳定增长的重要性获得提升。2018年4月23日政治局会议中，持续扩大内需是边际的最大变化。根据国家统计局的数据，2017年中国居民消费当中食品烟酒占比29%，是占比最高的细分品类，因此食品饮料行业将能够较为充分的受益于扩大内需政策的推出。结合中央今年着力推进的精准脱贫政策，我们认为从地域结构上看，本轮扩大内需主要是指扩大仍然具有较大上升潜力、收入增加后消费意愿更强的三四线城市和乡镇市场的消费需求。投资建议：看好啤酒、地产白酒和细分食品龙头我们看好出现反转的啤酒行业、价格带更靠近大众消费的地产白酒和部分食品细分领域龙头。推荐青岛啤酒、重庆啤酒、今世缘和安井食品。风险提示：宏观经济增长不达预期；高端白酒价格不达预期；大众食品的消费需求增长不达预期；食品安全问题。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E600600青岛啤酒52.51买入0.931.211.501.7856433530600132重庆啤酒30.46买入0.680.851.031.2145363025603369今世缘20.99买入0.710.841.031.2930252016603345安井食品37.85买入0.941.151.512.0240332519资料来源：华泰证券研究所(1)1326405317/0517/0717/0917/1118/0118/03(%)食品饮料沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2018年05月23日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录回顾：景气度仍高，但市场预期和估值有所回落..............................................................4基本面：行业景气度仍在较高位置，但是高基数导致利润增速有所回落..................4估值水平：市场预期更加理性，估值较前期高点有所下降........................................6细分行业扫描：白酒基本面仍然强劲，啤酒边际改善.......................................................7白酒行业：需求仍然增长强劲...................................................................................8总量视角：需求旺盛，高基数下实现快速增长..................................................9结构视角：消费升级仍然持续，扩大内需政策则是最大变量..........................10调味品行业：餐饮渠道需求旺盛，价格弹性凸显....................................................11餐饮渠道需求强劲，拉动行业增长..................................................................12调味品价格弹性凸显........................................................................................12乳制品行业：低线城市拉动需求增长，费用压力有望减弱......................................13三四线城市消费需求拉动液态乳增速回升.......................................................13原奶价格上行周期费用压力有望减弱，企业盈利或将改善..............................14啤酒：边际改善最为明显的子行业..........................................................................15量的角度：行业产量下滑告一段落，2018年1~4月产量同比增长2.4%.......15价的角度：2018年初，啤酒行业掀起一轮产品提价潮...................................15肉制品和葡萄酒行业：仍处于调整期......................................................................16展望：关注扩大内需背景下大众食品的需求弹性............................................................17外部环境波动，内需的重要性获得提升...................................................................17食品饮料是扩大内需的重要受益行业之一...............................................................17大众食品的弹性更大，看好啤酒和中档地产酒........................................................18投资建议：关注啤酒、地产白酒和细分食品龙头............................................................20青岛啤酒：提价顺利落地，高端产品表现靓眼........................................................20重庆啤酒：销量增长良好，盈利能力持续提升........................................................21今世缘：次高端中预期差最大品种..........................................................................21安井食品：速冻火锅料行业整合者..........................................................................22图表目录图表1：中信一级行业区间绝对涨跌幅（20180101-20180522）..................................4图表2：中信一级行业相对上证指数区间涨跌幅（20180101-20180522）（单位：pct）..........................................................................................................................................4图表3：食品饮料板块2018Q1收入同比增长21%........................................................5图表4：食品饮料板块2018Q1净利同比增长37%........................................................5图表5：2018Q1食品饮料板块净利率达到20%，创2015年以来的新高......................5图表6：板块PE（TTM）从1月的40倍下降至5月的33倍.......................................6图表7：板块PB从1月的6.5倍下降至5月的5.6倍...................................................6图表8：2017Q2-2018Q1食品饮料行业收入结构..........................................................7行业研究/中期策略|2018年05月23日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表9：2017Q2-2018Q1食品饮料行业净利结构..........................................................7图表10：白酒行业2017Q4和2018Q1连续2个季度收入同比增长26%，位居第一...7图表11：白酒行业2017年前3季度净利同比增长41%，位居第一..............................8图表12：2017Q4~2018Q1白酒上市公司收入及利润情况............................................8图表13：白酒行业收入维持较快增长速度......................................................................9图表14：白酒行业净