食品饮料行业2018年报及2019年一季报总结白酒如期迎来开门红大众品龙头增长稳健20190506华

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告食品饮料行业2018年报及2019年一季报总结推荐（维持）白酒如期迎来开门红，大众品龙头增长稳健白酒板块：名酒龙头稳健成长，盈利能力稳步提升。整体来看白酒行业稳健增长，迎来开门红。高端白酒：茅台定海神针，稳健性凸显。茅台19Q1如期实现开门红，Q1直销收入同降21.6%，占比下降3pcts，Q1直销方案并未落地放开，但4月后公司直销已如期推进，后续有望加快放量节奏，保驾业绩确定性较快增长，关注集团营销公司进展。五粮液年初以来营销动作不断，节前受益于茅台价高货紧以及自身加大促销力度使得动销表现超预期，公司改革力度空前，敢于动刀的决心明确，为下半年新品上市及控盘分利理顺价格体系打下良好基础。老窖Q1业绩超预期，春节销售情况良好，在1月初主动控货挺价之后，2月放开打款发货，库存低于去年同期。次高端白酒：竞争有所加剧，全国化扩张仍积极。汾酒水井坊等品牌继续积极全国化扩张，汾酒18年国改目标顺利完成，省外收入同增63.6%，19Q1收入增长20%，有部分追溯调整因素，整体看次高端品牌仍继续提升产品结构。区域及大众白酒：古井今世缘经营势能逐步释放。以古井贡酒、今世缘为代表的区域强势品牌势能释放，古20在省内增长势头强劲春节动销突出，古7/古8省外表现亮眼；今世缘19Q1收入同增31%，顺利实现开门红，省外市场收入提速，周边省份加快招商布局；顺鑫外埠市场继续保持较快增长势头。从预收账款来看，春节备货经销商打款好于预期，五粮液、部分次高端及区域强势品牌表现较好，水井坊/酒鬼酒/汾酒2018年末预收账款环比高增。从现金流量及回款来看，白酒板块整体回款情况较好，现金流表现有所分化，其中一线白酒、部分区域强势品牌表现良好，如五粮液18/19Q1经营性现金流净额同增26.1%/230.5%，古井贡酒18/19Q1同增54.8%/421.1%。盈利能力方面，以次高端价格带为例，销售费用率有所上升，但受益于产品结构升级，毛利率继续提升，整体净利率仍有所提升。大众品板块：龙头保持稳健增长，规模优势逐步显现。乳制品：18年及19Q1乳制品行业延续良好趋势，行业收入增速在高个位数水平，龙头伊利蒙牛收入维持稳健增长，18年收入分别增长16.9%/14.7%，伊利19Q1收入同增17.1%。19年成本端温和上涨，竞争预计有所放缓，行业龙头继续借助品牌及渠道渗透优势抢占中小地方性品牌份额趋势不变，份额加速集中。调味品：19Q1调味品龙头公司业绩保持稳健，其中海天19Q1收入同增17.0%，中炬美味鲜19Q1营收同增15.3%，蚝油、料酒品类积极拓展，恒顺收入同增15.2%，受益于年初提价后经销商积极备货致渠道动销良好。虽成本有所提升，但龙头公司凭借良好费用控制，盈利能力稳步提升。肉制品：屠宰业务方面，双汇把握春节前生猪价格偏低的时机积极上量，19Q1头均利润再创新高；Q1肉制品销量增长低个位数，聚焦提价及新品推动吨价提升。啤酒：2018/2019Q1龙头收入业绩有所改善，行业量稳价增趋势不变，净利率有所提升，整体竞争格局持续向好，19Q1啤酒产量同增3.0%，板块有望逐步迎来格局拐点和业绩逐步兑现；保健品：龙头汤臣倍健线上电商及线下药店持续增长，收入延续高增表现，西王保健品业务逐步改善，加快国内线下渠道布局；烘焙面包：短保龙头桃李产能逐步释放，收入业绩增长平稳。卤制品：绝味仍处门店扩张期，收入稳步提升，费用控制良好，规模优势显现。速冻食品：安井产能稳步释放，积极应对成本上行，规模效应持续显现，Q1业绩超预期。休闲食品：行业线上增速有所趋缓，洽洽Q1收入略低预期，后续凭借线下优势及蓝袋黄袋高增仍有望保持收入稳增，提价有望带来19H1业绩弹性。投资建议：守望价值高回报，咬定龙头不放松。白酒方面，继续把握板块从周期成长转向稳健成长思维，名酒龙头经营更趋稳健，年初以来板块开门红预期良好，进一步印证龙头业绩稳健性，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等，此外低估值品种关注洋河股份、口子窖等。大众品方面，必选消费需求稳健，消费升级及定价权决定了龙头份额继续提升，从而龙头业绩保持稳健，乳品龙头份额提升确定，调味品板块仍是优质赛道，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；低估值且业绩改善标的方面，推荐双汇发展、安琪酵母、上海梅林、西王食品等；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。风险提示：经济下行风险，行业竞争加剧的风险。证券分析师：方振邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518090003证券分析师：董广阳电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518040001证券分析师：张燕电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360518120001联系人：于芝欢邮箱：[e-mail]联系人：杨传忻电话：[phone]邮箱：[e-mail]占比%股票家数(只)902.49总市值(亿元)33,845.05.47流通市值(亿元)31,278.56.91%1M6M12M绝对表现3.9649.3335.82相对表现7.6330.3932.15《食品饮料行业周报（20190415-20190421）：茅台加快直销布局，板块开门红预期不改》2019-04-21《食品饮料19Q1基金持仓分析：板块整体环比加仓，白酒持仓显著回升》2019-04-24《食品饮料行业2019年中期投资策略：守望价值高回报，咬定龙头不放松》2019-05-05-27%-10%7%24%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-07～2019-04-30沪深300食品饮料相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究食品饮料2019年05月06日食品饮料行业2018年报及2019年一季报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、白酒板块总结：名酒稳健成长，盈利能力稳步提升.....................................................................................................5（一）收入分析：行业稳健增长，迎来开门红.............................................................................................................5（二）预收账款分析：春节备货经销商打款好于预期，次高端及区域强势品牌表现良好.....................................7（三）现金流分析：整体回款情况较好，现金流表现有所分化.................................................................................8（四）盈利能力分析：产品结构持续升级，盈利能力有所提升.................................................................................9二、大众品板块总结：龙头稳健增长，规模优势逐步显现...............................................................................................12（一）乳制品板块：龙头市占率提升，短期费用率维持高位...................................................................................12（二）调味品板块：龙头收入表现相对稳健，盈利能力有所提升...........................................................................14（三）啤酒板块：龙头量稳价增，收入业绩有所改善...............................................................................................15（四）肉制品板块：双汇屠宰持续上量，肉制品聚焦提价及新品...........................................................................17（五）其他食品板块：龙头保持稳健增长...................................................................................................................181、保健品：线上增速平稳，线下维持高增.............................................................................................................182、烘焙面包：行业稳步增长，龙头产能逐步释放.................................................................................................193、卤制品：龙头处门店扩张期，规模效应逐步显现.............................................................................................214、速冻食品：积极应对成本上行，龙头规模优势显现.........................................................................................225、休闲食品：洽洽新品放量增长，提价效应持续显现.........................................................................................22食品饮料行业2018年报及2019年一季报总结证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1白酒板块收入及增速（亿元，%）..........................................................................................................................5图表2白酒净利润及增速（亿元，%）..............................................................................................................................5图表3白酒上市公司单季度收入及增速表（亿元）...........................................................