食品饮料行业2018年报梳理白酒增速仍处高位啤酒基本面持续修复20190507民生证券23页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：白酒：增速略有回落，次高端以上市场向头部企业集中趋势明显2018年白酒板块收入2122亿/同比+25.53%，较2017年+28.06%增速有所回落，但与2015年+6.06%，2016年+13.80%相比仍处于高位。2018年白酒板块年净利润699亿/同比+33.57%，较2017年+43.45%有所下降，但和收入相同，与2015年+10.65%，2016年+10.67%也提升显著。其中一线白酒收入同比+28.2%，净利润同比+32.5%。二/三/四线白酒收入分别同比+30.3%/+20.3%/+8.6%，净利润分别同比+30.4%/+32.8%/+140.1%。基于18年全年的高基数，预计19年白酒板块营收和利润增速将保持中速的稳健增长。此外，18全年一二线白酒营收增速显著高于三四线白酒，显示次高端以上企业的市场集中程度在逐步提高，头部企业的成长性仍然值得期待。啤酒：量稳价升开启新篇章，盈利拐点已现2018年啤酒板块实现收入468亿元，同比+1.90%，自14年以来首次实现正增长，较2016年的-3.05%及2017年的-0.11%有大幅提升；实现归母净利润19.11亿元，同比-3.90%，增速较17年+18.84%大幅放缓。增速环比放缓。销量趋稳、ASP提升、费用投放稳健、增值税率下调带来利润弹性等多因子共振，导致板块盈利拐点显现：量稳价升叠加费用投放稳健迎合增值税率下调带来利润弹性，从而导致啤酒板块盈利拐点出现。调味品：短期建议关注个股机会2018年调味品板块实现收入587.53亿元，同比+10.69%，环比17年+14.42%略有放缓但相比16年+2.67%仍保持高增速；实现归母净利润85.84亿元，同比+12.11%，环比17年+24.86%，16年+40.10%显著放缓。消费升级推动产品结构升级从而带动调味品单价提升，餐饮行业的持续发展带动调味品销量的提升，量价齐升，预计未来5年行业整体增速维持在10%以上，调味品行业具备长期增长动能，但当前调味品整体估值达到53倍，既显著高于其他细分板块，又位于历史中枢以上，估值偏高。短期建议关注个股机会。乳制品：19年两强竞争将略有降温，关注头部企业及地方优势乳企2018年乳制品板块收入1276亿/同比+12.1%，增速较17年+10.70%，16年+2.66%有所提升，净利润72亿/同比+8%，增速较17年-0.67%显著提升，但不及16年+10.44%。19Q1板块收入352亿/同比+15%，净利润27亿/同比+10.5%。乳制品两强争霸的局面依然延续，伊利股份在整个板块中占比仍然较大。18年伊利营收完成情况较好导致板块整体营收/利润增速符合预期。18年10月以后，生鲜乳收购价同比增速明显提高，说明未来乳品企业成本压力将逐步显现。从伊利上游的奶厂调研反馈看，两大乳企对上游奶源的控制力在逐步强化，预计生鲜乳价格上行带来的业绩压力仍将得到有效控制。对于中小型乳企来说，生鲜乳收购价格上行是一把双刃剑，对乳源控制力强的地方乳企受到的成本压力较为有限。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：于杰执业证号：S0100519010004电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：熊航执业证号：S0100118080028S0100118080028电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：徐洋执业证号：S0100118110006电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：赵梦秋执业证号：S0100117110078电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究-40%-20%0%20%40%18-0518-0919-01食品饮料沪深300[Table_Title]食品饮料行业行业研究/深度报告白酒增速仍处高位，啤酒基本面持续修复——食品饮料行业2018年报梳理深度研究报告/食品饮料行业2019年05月07日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]深度研究/食品饮料行业[Table_Summary]肉制品：头部企业复苏明显，关注卤制品企业长期成长空间2018年肉制品板块收入1033亿/同比+4.2%，增速较16年+17.59%、17年+12.41%下滑，净利润68亿/同比+12.6%，增速较16年+10.97%、17年+4.11%上涨。肉制品行业仍然维持双汇食品一家独大局面，2018年板块营收增速仍然较低，但是毛利率恢复较快，叠加费用控制良好导致净利润增速达到2位数，高于营收增速。19Q1板块净利润增速仍在提升，预计板块营收增速将略有恢复，利润增速将在10%左右。投资建议白酒板块核心推荐【贵州茅台】、【五粮液】、【泸州老窖】、【洋河股份】。啤酒板块核心推荐【青岛啤酒】、【重庆啤酒】、【珠江啤酒】。调味品板块核心推荐【中炬高新】、【恒顺醋业】。乳制品板块核心推荐【伊利股份】。肉制品板块核心推荐【绝味食品】。其他食品板块核心推荐【洽洽食品】、【安井食品】、【桃李面包】。其他饮料板块核心推荐【香飘飘】。风险提示宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级4月30日2019E2020E2021E2019E2020E2021E600519贵州茅台974.0033.0339.4846.78292521推荐000858五粮液102.364.385.26.13232017推荐000568泸州老窖77.882.983.574.21262218推荐002304洋河股份117.666.287.278.41191614推荐600600青岛啤酒51.001.291.561.86403327推荐600132重庆啤酒37.001.021.201.38363127推荐002461珠江啤酒6.890.190.210.23363330推荐600872中炬高新36.050.911.111.35403227推荐600305恒顺醋业13.130.450.520.59292522推荐600887伊利股份31.001.151.291.45272421推荐603517绝味食品46.461.842.122.39252219推荐002557洽洽食品22.511.021.141.32222017推荐603345安井食品45.461.551.922.34292419推荐603866桃李面包37.501.161.421.76322621推荐603711香飘飘32.000.861.131.37372823推荐资料来源：Wind、民生证券研究院。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]深度研究/食品饮料行业目录一、行业整体：收入、利润增速略有回落.......................................................................................................................4二、白酒：增速略有回落，次高端以上市场向头部企业集中趋势明显.......................................................................5（一）18年回顾：整体增长稳健，一二线酒企营收增速较快...........................................................................................5（二）行业分析：持续稳健增长可期，次高端以上市场向头部企业集中趋势明显.........................................................7（三）投资建议：重点推荐次高端以上头部企业................................................................................................................7三、啤酒：量稳价升开启新篇章，盈利拐点已现...........................................................................................................9（一）18年回顾：营收4年来首次正增长，归母净利润增速放缓...................................................................................9（二）行业分析：盈利拐点已现，重点推荐青啤、重啤及燕啤......................................................................................10（三）投资建议：积极关注行业头部企业..........................................................................................................................11四、调味品：建议核心关注个股机会.............................................................................................................................12（一）18年回顾：营收及利润增速稳中略降.....................................................................................................................12（二）行业分析：具备长期增长动能，但当前估值偏高，短期建议关注个股机会.......................................................13（三）投资建议......................................................................................................................................................................13五、乳制品：19年两强竞争将略有降温，关注头部企业及地方优势乳企................................................................14（一）18年回顾：营收及利润增速符合预期.....................................................................................................................14（二）投资建议：关注头部企业伊利股份及地方优质乳企..............................................................................................15六、肉制品：头部企业复苏