我国上市公司资本结构优化研究

廊坊师范学院管理学院本科生毕业论文题目：我国上市公司资本结构优化研究摘要：资本结构问题一直受到财务工作者的持续关注。迄今为止，资本结构理论并没有十分肯定地提供决定企业资本结构的方法。在经济全球化的背景下，随着中国企业改革的日益深化，中国企业的产权制度、经营管理体制和融资行为等都发生了比较大的变化，从而引起企业资本结构出现新的明显变化。本文将对我国上市公司资本结构的现状及存在的问题进行阐述并对影响我国上市公司资本结构的因素进行分析，最后对优化我国上市公司资本结构提供了几点建议。关键词：上市公司资本结构Title:China'slistedcompanycapitalstructureoptimizationresearchAbstract：Capitalstructuralproblemshavebeensustainedattentionfinancialworkers.Sofar,capitalstructuretheoryandnotquitesuretoprovidedecisionmethodofcorporatecapitalstructure.Inthebackgroundofeconomicglobalization,withChina'senterprisedeepensthereform,Chineseenterprises'propertyrightsystem,managementsystemandfinancingactivities,etchavehappenedtothebigchange,creatingenterprisecapitalstructureappearsthenewchange.ThisarticlewilllistedcompaniesonChina'scapitalstructurecharacteristicsofeffectonourcountry's2elaboratesthecapitalstructureoflistedcompanies,finally,thispaperanalyzesthefactorsofoptimizingthecapitalstructureoflistedcompaniesinChinaprovidessomeSuggestions.Keywords:listedcompanycapitalstructure目录题目………………………………………………………………………1正文………………………………………………………………………3一、我国上市公司资本结构的现状及存在的问题………………3（一）股权融资为主………………………………………………5（二）资产负债率较低，而流动负债率偏高……………………6（三）内源融资比例低，外源融资比例高………………………7（四）股权分置改革后我国上市公司所面临的问题……………8二、影响我国上市公司资本结构因素的分析……………………9（一）行业区别与产业特点的影响………………………………9（二）金融市场运行情况的影响…………………………………9（三）公司规模的影响……………………………………………9（四）公司盈利状况的影响………………………………………9（五）公司未来销售增长率的影响………………………………9（六）公司筹资方式的影响……………………………………10三、优化我国上市公司资本结构的建议………………………103（一）促使债券市场与股票市场协调发展……………………10(二)加强内部融资，健全企业内部积累机制…………………10（三）加强资本运营，优化资本结构……………………………11(四)加强信息披露管理，构建有效的信息传递机制…………12参考文献………………………………………………………………14致谢……………………………………………………………………154我国上市公司资本结构优化研究企业资本结构是企业资本运营过程中各要素和各环节资本的构成及其比例关系，即负债资本和权益资本在全部资本中的比重。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构，广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本文主要对狭义的资本结构进行研究。企业资本结构优化是指通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。企业实行资本结构优化战略管理，有利于建立产权清晰、权责分明、管理科学的现代企业制度。资本结构是否优化直接或间接地影响到企业的资本成本、市场价值和治理效率，因而是现代管理理论的重要内容之一，也是激发企业活力的关键所在。在对我国的上市公司进行资本结构优化的过程中,建立一种约束与激励机制均能够有效发挥作用的合理的企业治理结构，对于我国资本市场的发育与完善是相当重要的。一、我国上市公司资本结构的现状及存在的问题我国上市公司较多由国有企业转制而来，国有企业的发展长期依靠着国家银行贷款注入资金，他们在进入市场之前具有强烈的债务融资偏好，负债比率偏高；外源融资比例高，而内源融资比例低；间接融资比例高，直接融资比例低。企业改制之后进入市场，可以通过股票市场直接进行融资，便逐渐形成了我国上市公司特有的资本结构特征。内源融资比例仍然较低，企业较少注重自身增长潜力的培育。而在外源融资中，上市公司明显偏好股权融资，负债率偏低，改变了之前高负债率的债务融资偏好，而在公司负债中，企业的长期负债率较低，偏好于短期负债。（一）股权融资为主5我国上市公司具有明显的股权融资偏好。我国上市公司的股权融资偏好表现为首选配股或增发新股；如果不能如愿则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本；不得已时才使用债务融资，而且首选短期贷款，最后才选择长期贷款。这种情况的出现与我国股票市场的建立和发展有很大关系。中国股市建立之初即承担了为企业融资的功能，进入二十一世纪以来我国资本市场的大规模发展为上市公司进行外部融资创造了极其重要的途径和场所。可以说，我国上市公司青睐股权融资在很大程度上依赖于我国不完善的证券市场，过度融资的弊端逐渐显现。（二）资产负债率较低，而流动负债率偏高资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。这个指标也被称为举债经营比率。计算公式为：资产负债率=(负债总额／资产总额)*100％。从股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大；如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好；反之则相反。而我国上市公司的负债利率偏低，反映出我国上市公司没有充分利用“财务杠杆”效应，应该加大举债的力度。所谓“财务杠杆”效应就是无论企业营业利润多少，债务利息和优先股的股利都是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。不同的财务杠杆将在不同的条件下发挥不同的作用,从而产生不同的后果。当投资利润率大于负债利润率时，财务杠杆将发生积极的作用,其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。而当投资利润率小于负债利润率时，财务杠杆将发生负面的作用,其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企6业的财务风险,甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。负债结构是公司资本结构的另一重要方面，对我国上市公司分析中可以发现，我国上市公司短期资产负债率的比重高达40％以上，甚至有的公司达50％，约比国外高出12个百分点。因此，虽然我国上市公司总的资产负债比率低于国外平均水平，但其流动负债对总资产的比率却高出国外平均水平较为接近。过高的短期负债会使上市公司面临较大的偿债压力，影响公司正常的投资活动，甚至影响其再融资能力和日常生产经营活动；另外过高的短期负债的成本较高，不利于公司的长远发展。（三）内源融资比例较低，外源融资比例偏高上市公司在进行融资时，首选是内源融资，之后才是外源融资。内源融资主要是留存盈利，足够的内部资金对于上市公司有着重要的意义。它是企业长期持续发展的最重要的内部动力，能够保证上市公司创利能力和自我扩张能力的提高，是企业良好资信的基础，必须有足够的自有资金，才能取得投资者的充分信任。由于内源融资是企业内部挖潜，是对企业原有闲置资产的利用，并不涉及企业资金所有权、控制权的变更和转移，所以企业不必对外付出任何代价，不会减少企业的现金流量，也不需要还本付息，是一种低成本、高效益的融资方式。在取得成本相当高的今天，利用内源融资对企业非常有利。更重要的是，由于内源融资一般不涉及企业与外部的关系，国家法律规定限制较少，一般不需要办理复杂的审批手续，中小企业可以随心所欲地根据自身的需要灵活地进行，从而大大提高了融资效率。而我国上市公司内部融资比率过低说明企业生产规模扩大主要不是靠自身的内部积累，很大程度上依赖于外部的融资渠道以及融资环境，使得企业的发展缺乏主动性。直接影响到企业的进一步发展。（四）股权分置改革后我国上市公司所面临的问题我国资本市场的股权分置改革已经结束。过去，我国大多数上市公司股权结7构的最基本特征是国家股和法人股占绝对控股地位、社会公众股比重偏小，且占总股本70％左右的国有股和法人股不能上市流通。股权分置改革完成后，我国2000多家A股上市公司都已经完成了股改程序，股权分置改革的成功结束，使得股权融资优势得以发挥。虽然股权分置改革取得了一定成效，但是不能否认，中国的资本市场股权集中问题仍然十分严重，限售A股比重仍然很高，非流通股并未完全解禁，影响了上市公司资金的流通。股权流通性质的改变并没有从根本上解决上市公司股权治理结构普遍存在的“一股独大”问题，大股东的意志仍然凌驾于中小股东之上。二、影响我国上市公司资本结构因素的分析（一）行业区别与产业特点的影响上市公司的产业特征与行业特点对我国上市公司资本结构优化有很大影响。因为通常最佳资本结构是难以确定的，因为由于产业特征的差异、商业风险的不同、资本规模与增长率的相异以及产出率、税率、破产性成本影响，甚至商业气候的差别等都会对公司的资本结构产生复杂影响。在资本结构决策中，应掌握本公司所处行业资本结构的一般水准，作为确定本公司资本结构的参照，分析本公司与同行业其他公司的差别，以便决定本公司的资本结构。同时还必须认识到，资本结构不会停留在一个固定的水准上，随着时间的推移，情况的发展变化，资本结构也会发生一定的变动。这就需要根据具体情况进行合理的调整。（二）金融市场运行情况的影响现代公司财务尤其是筹资与金融市场水乳交融，公司资本结构决策的重要的外部因素就是金融市场的运行状态。如果货币市场相对资本市场来说发达、完备、健全，公司可以适当提高流动负债的比重，因为增加流动负债的规模，可适当降低公司筹资成本。反之，就需扩大长期负债的规模，以减少筹资风险。金融市场活跃、股价高涨时期以股本筹资为主。8（三）公司规模的影响公司规模制约着公司的资本规模，也制约着公司的资本结构。一般而言，公司规模越大，筹集资金的方式越多，如通过证券市场发行股票、吸收国家和法人单位投资等，因此，负债比率一般较低。而一些中小型公司筹资方式比较单一，主要靠银行解决资金需求，因此，负债率一般较高。对于大公司来说，往往从事更多的多种经营活动，且不容易出现财务亏空问题。因此，规模因素应该与公司破产呈反向关系。公司规模因素可以对债务融资供给产生积极作用。然而，规模也可能为外部投资提供有效的信息选择，使其增加对股票的投资。（四）公司盈利状况的影响公司的盈利能力也制约着公司的资本结构。公司的息税前利润最低应满足