科技型企业交叉上市资本成本分析

科技型企业交叉上市资本成本分析摘要：资本市场在中国是一个年轻的新兴市场，虽然近几年来，其发展迅速，并且逐渐占据了我国新兴市场的龙头地位，但是，不可否认的是，在市场规模大小、融资范围广度和市场监管力度等方面中国的股票市场发展与国际发达的股票市场仍然存在比较大的差距。在当下经济全球化的背景下，越来越多的公司选择在国际间进行股权融资，其中，交叉上市成为了公司选择国际融资的主要方式。因此，交叉上市成为了国内外学者的研究热点。交叉上市是指一家公司在两个或者是多个证券交易所上市的行为，通常情况下，是指境内外交叉上市，即一家公司在不同国家的证券市场上市。交叉上市之所以会成为世界各国企业拓宽融资渠道、提高国际竞争力的共同选择，主要原因在于交叉上市可以使经济主体以更低的融资成本来筹集更多的资金，进而提高公司价值。西方学者对交叉上市进行了大量的多方面研究，其中包括了利用事件研究法以及股权资本成本计量模型进行的理论探索和实证检验，但是，交叉上市的资本成本效应在国际范围内仍未取得公论。针对中国公司交叉上市的理论与实践，近年来也引起了中国理论界与企业界的大讨论。展现了各种不同观念的对立和碰撞。最根本的争论点在于交叉上市对公司价值增长的影响问题，即资本成本效应问题。为了突破当今中国企业，尤其是科技含量较、需要不断开拓市场的高科技型企业的融资“瓶颈”，对交叉上市融资的研究具有深远的研究意义。这篇文章主要采用了定性和定量相结合的研究方法，对科技型企业从初创期、成长期到成熟期，各发展阶段交叉上市融资的资本成本进行分析与讨论，以探究我国科技型企业交叉上市的资本成本效应，针对现存不足给出相应的政策建议并指出未来的研究方向。关键词：交叉上市资产成本分析科技型企业资产定价模型Abstract:ThecapitalmarketisanemergingmarketinChina,itrapidlydeveloped,andgraduallyoccupiedtheleadingpositioninChina'semergingmarkets.Butitisundeniable,thereisstillalargegapinthedevelopmentofthestockmarketintermsofmarketsize,financingscaleandmarketsupervisioninthecountrywiththeinternationaldevelopedstockmarket.Inthebackgroundofeconomicglobalization,moreandmorecompanieschooseequityfinancing,intheinternationalone,crosslistedbecomethemainwaysthecompanychoosesofinternationalfinancing.Therefore,thecrosslistinghasbecomearesearchhotspotofscholarsathomeandabroad.CrosslistingreferstoacompanyintwoorapluralityofSecuritiesExchangeAct,undernormalcircumstances,referstoforeignCross-listing,inwhichacompanylistedonthestockmarketindifferentcountries.Crosslistedwouldbecometheenterprisesallovertheworldtobroadenthefinancingchannels,improvethecommonchoiceoftheinternationalcompetitiveness,themainreasonisthatCross-listingcanmakeeconomicsubjecttolowerfinancingcosttoraisemorefunds,andenhancethevalueofthecompany.Westernscholarshavestudiedmanyaspectsofcrosslisted,includingtheuseofeventstudymethodandthecostofequitycapitalmeasurementmodeltoexplorethetheoryandempiricaltest,however,thecostofcapitaleffectsofcrosslistingisnotintheinternationalrangemadepublicopinion.AccordingtothetheoryandpracticeofcrosslistingofChinaCompany,inrecentyearshascausedabigdiscussionChinesetheorycircleandbusinesscircles.Showtheconfrontationandcollisionofdifferentideas.Themostfundamentalissueistheproblemofcrosslistingoncorporatevaluegrowth,namelycapitalcosteffect.InordertobreakthecurrentChineseenterprise,especiallyhigh-techenterprisetechnologycontentis,shoulddevelopthemarketfinancingbottleneck,researchoncrosslistingandfinancinghaveafar-reachingsignificance.Thisarticlemainlyusestheresearchmethodofcombiningqualitativeandquantitative,ofscienceandtechnologyenterprisesfromthestart-upstage,growthstagetomaturestage,thedevelopmentstageofcrosslistingandfinancingcapitalcostareanalyzedanddiscussed,soastoexplorethescienceandtechnologyenterprisescrosslistedcapitalcosteffectinourcountry,aimingattheexistingproblemsandcorrespondingpolicysuggestionsandpointsoutthefutureresearchdirection.第1章导论1.1研究的目的与意义交叉上市是指一家公司在两个或者是多个证券交易所上市的行为，通常情况下，是指境内外交叉上市，即一家公司在不同国家的证券市场上市。在当下全球化的大背景下,进行国际间的股权融资逐渐成为了越来越多的公司共同的选择，交叉上市从而成为了国内外学者们的研究热点。在2008年全球性金融危机蔓延到我国资本市场之前，无论是从数量、规模上来看，还是从行业的地位以及对我国经济发展的促进作用来看，我国境外上市公司的影响力都是前所未有的。从2003年到2005年，我国企业的境外IPO融资额连续三年都远远地超出了境内IPO的融资额。至2006年，我国股权分置改革基本上完成，并且放开了新股的发行，国内资本市场的发展也得到了逐渐完善，许多国内企业在选择国内证券市场上市的同时，也有多家中国企业选择了境外上市，融资金额比2005年翻了一番，达到了前所未有的高水平。2006年9月国家颁布并实施了《关于外国投资者并购境内企业的规定》，这一举措不但没有缩减中国企业在境外上市的热情，相反，境外上市的中国企业数量在2007年继续增加，每季度平均增加11个境外上市公司，呈现出了随季度持续上升的状态，2007年，总共实现了118家企业的境外上市，并且筹集资金397.5亿美元。从融资金额的角度来看，虽然2007年中国公司境外IPO的融资额相对于2006年减少了42.5亿美元，但是2006年之所以融资金额庞大，是因为有中国银行和中国工商银行这样的大盘股，这两家银行的合计融资达到了272.45亿美元，占了2006年全年融资总额的61.9%，因此，除去这两个特殊大盘股上市所导致的2006年数据强势上涨，2007年的融资额较之2006年是有所上升的。2007年又被称为中国企业的“融资年”。然而随着2008年全球性金融危机的爆发，我国企业境外上市的环境恶化，企业步履艰难，上市公司的数量和融资额双双缩减。1.1.1研究的目的交叉上市之所以会成为企业进行国际融资的主要方式，原因之一在于经济主体通过交叉上市可以用更低的成本来融资，筹集更多的资金，进而提高公司的价值。一方面，交叉上市可以增加交易量，借此增强公司股票的流动性，从而消除由于市场分割导致的负面效应以及不同市场或者国家之间的投资壁垒，以达到降低资本成本和分散投资风险的目的；同时投资者可以减少在获取公司信息过程中产生的投资成本，使投资者付出比原先更小的代价。另一方面，交叉上市会增加投资者基数，从而可以提高投资者对公司的认知程度，使更多投资者对公司有所熟悉；一般选择交叉上市的公司都具备良好的法律制度和法律监管体系，公司在生产运作中必须严格遵守这些规章制度，例如公司需要进行双重信息披露等，这样一来，投资者能更容易地了解有关公司的投资信息，这种披露制度也减少了控股股东谋取私利的可能，投资者由于获得信息的代价降低以及代理成本的“双下降”效应，会降低他们要求公司所做的投资成本的风险补偿，即所要求的投资报酬率也会随之降低，那么公司的融资成本也就会降低，使得公司的价值得以提高。由以上分析可知，对交叉上市进行研究的目的就是尽可能减少融资成本，提高公司价值。1.1.2研究的意义交叉上市分为国内交叉上市和国际交叉上市。国内交叉上市是指一家公司在本国多个交易所发行股票，目前在我国，还没有既在上交所又在深交所上市的公司。而国际交叉上市则指一家公司不仅在本国交易所进行上市交易，也在国外市场的交易所发行股票，例如，我国某一家公司既在上交所发行股票，又在日本的证券交易所发行股票上市。由于我国特殊的政治原因，也会把在香港上市的企业归为境外上市，即A+H股。这样一来就突破了本国资本市场的空间范围和发展局限。我们通常所说的交叉上市一般而言都是指国际交叉上市。一直以来，我国企业所采取的主要融资方式之一就是交叉上市。并且，交叉上市已经成为了世界各国公司拓宽融资渠道、提高国际竞争力的共同选择。科技型企业即含较高技术含量，具有较大竞争力，并需要不断拓宽市场的新兴企业。科技型企业的发展与国民经济的增长有着密切关系。所以，通过对科技型企业的交叉上市资本成本效应的研究，确立资本成本在科技型公司交叉上市决策中的核心地位具有重要意义。一方面，通过对国际融资成本的科学计量，可以为计划境外上市的公司以及打算重回A股的境外上市公司提供支持与技术指导。其次，为了突破当今中国企业尤其是科技型企业的融资“瓶颈”，就必须要对国际资本市场与我国资本市场进行清楚的分析和准确的定位。资本市场涉及到的市场分割情况、股权流动性以及投资者认知等方面，均对交叉上市公司资本成本产生重要影响。客观对这些要素进行衡量，探究它们对中国科技型企业交叉上市资本成本的影响程度，可以进一步推动中国资本市场的发展并完善资本市场。1.2国内外文献综述1.2.1国外文献综述通过对公司交叉上市问题进行的大量理论探索与实践检验，西方学者一致认为从理财角度来看，交叉上市的资本成本效应是研究交叉上市的核心。对交叉上市资本成本效应的研究一共历经了两个阶段：第一阶段，通过研究交叉上市事件产生的市场反应来衡量资本的成本效应；第二阶段，采用股权资本成本的计量模型衡量